Capital Radio: Viajes marcianos con la FED y aterrizajes suaves con mercados sin miedo
El presidente de la Reserva Federal (FED), Jerome Powell, cede ante los inversores y tras diez semanas de rally afronta el final de año sacando – un poco – a la economía del congelador
Fuego de corta distancia en el mercado ante la subida de apenas 50 puntos básicos. Jerome Powell se acompleja ante los inversores y decide que lo que ya han puesto en precio no lo van a tocar.
Sube los tipos de interés oficiales, sí, pero menos de lo que nos dicen en Capital Radio que necesitamos para doblegar a la tan temida inflación.
Así lo ha decidido el Comité de Mercado Abierto de una FED que piensa que 2023 será el ejercicio de vuelta a la normalidad y, a final de año, recuperar la senda de recortes en el precio del dinero.
Escucha el Especial FED de Información Capital en este podcast con Javier Luengo:
El mercado de renta fija
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en Capital Radio. Hablaron del mercado de renta fija y los cambios que está experimentando
Para escuchar la intervención completa (5:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del lunes 28 de noviembre de 2022.
Resumen de la intervención
Sorprendentemente, tras las caídas de rentabilidades de la semana pasada y las subidas de precios, tanto en bono americano como europeo, otra vez vuelven, entre el viernes y hoy lunes, las rentabilidades a los niveles previos de la semana pasada: 2% bono alemán, 3% español, 2,9% italiano y el que aguanta más es el bono americano en el 2,7%.
Vemos cierto cansancio en este rally de compras de bonos a largo plazo. El mercado se plantea si estas rentabilidades son sostenibles, teniendo en cuenta que los bancos centrales probablemente sigan el calendario previsto, que sería subir los tipos de interés oficiales en Estados Unidos hasta el 5%, y en Europa hasta 3%. Parece complicado pensar que a mediados de mayo-junio del año que viene, los tipos de intervención del BCE estén al 3%, y que el bono alemán a 10 años esté al 2%, 100 puntos por debajo, es demasiada pendiente negativa. O que el bono español esté al 3%, el mismo nivel que el tipo de intervención, sin pagar ninguna prima por el riesgo a 10 años. El gestor cree que ha habido motivos de expectativas de contención en las inflaciones, donde los tipos de intervención tampoco se van a disparar y es posible que se queden en estos niveles, pero estos procesos de compra muchas veces precipitados por muchos partícipes del mercado que están muy cortos en estos bonos, y que han tenido que deshacer su posición, para ello comprando precipitadamente, ha llevado a una caída de las rentabilidades que parecen poco sostenibles.
Es un año para recordar, no para olvidar, porque de estos años tan duros son de los que más se aprenden. Las lecciones que se pueden extraer son: que los bancos centrales también se equivocan, y que la convicción de que la inflación iba continuar baja para siempre ha desaparecido. Hemos disfrutado durante 20 años de inflaciones bajas, ha sido un proceso de normalización del cual se pueden sacar muy buenas lecciones. Volveremos a tener inflaciones en torno al 2% y tipos reales, ligeramente positivos.
Terminan la entrevista hablando de en qué tipo de emisiones corporativas se está centrando Olea en estas últimas semanas de tregua en el mercado de deuda.
También te puede interesar:
Repaso del mercado de deuda y algunos ejemplos
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en Capital Radio. Hablaron del mercado de deuda y de algunos ejemplos en concreto.
Para escuchar la intervención completa (5:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del jueves 7 de noviembre de 2022.
Resumen de la intervención
Alemania ha colocado letras por importe de 1.500 millones euros a 6 meses al 1,72%, y a 12 meses al 2,29% por importe de 4.000 millones euros. El gestor responde que son niveles atractivos, teniendo en cuenta que a principio de año los tipos estaban al -0.6%. Lo que destaca es que la rentabilidad de estas letras, respecto a las españolas es bastante parecida, la española está 15 o 20 pb por encima. Otra cosa interesante a seguir son los bonos ingleses, esta semana coincide con 4 días de emisiones por parte del tesoro y varios días de venta de bonos por parte del Banco de Inglaterra. Este calendario se hizo para deshacerse de parte de su cartera de bonos, adquirida durante el período de expansión cuantitativa, los últimos 12 años, y justo coinciden ambos calendarios. Por lo que, se van a pedir al mercado, 11.000 millones de libras en 4 días, que curiosamente es el volumen máximo que se ha pedido en un periodo de tiempo tan corto en la historia. Hoy son los bonos que más se han deteriorado en precio, el bono a 10 años sube 8 pb, y el bono a 2 años sube a 10, cuando los demás bonos europeos están subiendo 2 pb más o menos.
Deuda verde
Al final es un activo fundamental para aquellos fondos de inversión catalogados dentro de lo que técnicamente se llama artículo 8 y 9, son fondos que siguen un estricto criterio ESG para la compra de activos. Solo pueden invertir en estos bonos, excepto una parte reducida de otros activos. Cuantos más fondos son ESG, más necesarios son este tipo de activos green bonds. La rentabilidad de estos bonos es 20 o 30 pb por debajo de un bono normal.
También te puede interesar:
Las medidas del BCE y cómo afectan al mercado
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Javier Luengo en Capital Radio. Hablaron de las medidas del BCE y cómo afectan al mercado
Para escuchar la intervención completa (12:57 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del jueves 27 de Octubre de 2022.
Resumen de la intervención
La magnitud de la subida fue lo esperado, 75 pb, aunque algunos pensaban 50 pb. Lo que sí ha sorprendido ha sido la caída del euro/dólar, aunque en el último mes el euro ha subido casi un 5% contra el dólar. Los bonos a largo plazo bajan su rentabilidad, como es coherente, ya que el enemigo principal para estos bonos es la inflación, y cuanta más contundencia haya por parte del BCE subiendo los tipos a corto plazo, mejor se luchará contra la inflación y mayor será la garantía de que los bonos mantengan su valor.
Casi todo el mercado tipos al 3% en Europa sin embargo a raíz de esta subida, el tipo descontado por el mercado a junio/septiembre de 2023 pasa de 2.83% a 2.5%. El mercado cree que con la tenacidad con la que el BCE está subiendo los tipos no es descartable que veamos el tipo final en el 2.5%-3%, según la evolución de la inflación.
Respondiendo a la pregunta de si Europa podría conseguir un aterrizaje suave como parece que está haciendo la Reserva Federal en Estados Unidos, Hernán contesta que la diferencia es que Estados Unidos tiene garantía de suministro y otro precio para el gas. Europa tiene el precio mucho más disparado, y por ende el precio de la electricidad. Además, no tenemos garantizado el suministro, y sin suministro, la economía europea se resiente. A pesar de esto, nuestro gestor es bastante optimista con los crecimientos del PIB para el año que viene, porque los niveles de empleo, tanto en Europa como en Estados Unidos, están en mínimos históricos. Nunca ha habido una recesión grave profunda con el paro en mínimos. En la medida que consigamos tener niveles de empleo moderados, el consumo privado, que pesa un 70-80% del PIB, no se resentirá.
El BCE procura evitar la fragmentación del mercado, no puede ser que Alemania y Francia paguen un 2.5-3%, y España e Italia un 6%. Las primas de riesgo tienen que ser racionales y moderadas, en la medida que esas primas sobrepasen 100-150 pb, el BCE actuará. El banco central intenta transmitir tranquilidad al mercado explicando que monitorizan los niveles de rentabilidad de los bonos a largo plazo, de forma que no haya grandes diferencias entre unos emisores y otros, y así facilitar la transmisión de la política monetaria. Si el BCE sube los tipos 75 pb y los bonos en Italia y España suben 200 pb, la transmisión monetaria no es correcta, ya que una medida de subida de tipos relativamente reducida, se amplía enormemente en esas economías.
Terminan hablando sobre el fin de las ayudas a los bancos con los TLTRO´s y la divergencia entre Europa y Estados Unidos respecto al crecimiento económico.
También te puede interesar:
Repaso del mercado de deuda en España, Reino Unido, Japón y Estados Unidos
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda actual de diferentes países, España, Reino Unido, Japón y Estados Unidos.
Para escuchar la intervención completa (6:10 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 20 de octubre de 2022.
Resumen de la intervención
La subasta de esta mañana de deuda emitida por el Tesoro español a 3, 4 y 7 años, recoge la tendencia que estamos viendo, más demanda en los cortos plazos. Esta es la clave a nivel europeo y mundial. Por fin tenemos un activo de renta fija de gobierno con rentabilidades nominales positivas, porque con la inflación actual las rentabilidades reales son negativas.
Buscan demandantes reales, inversores institucionales, como podemos ser nosotros en el fondo, que hasta ahora no teníamos exposición en renta fija de gobiernos por las rentabilidades negativas, sobre todo en los tramos cortos, y ahora nos lo empezamos a plantear. Evidentemente, los gobiernos tendrán que pagar más por esta situación
Sobre Reino Unido, ha habido mucha volatilidad desde la presentación inicial del programa económico de la primera ministra, pero tras la salida de ambos, el gestor cree que el mercado está haciendo una lectura, más hacia la ortodoxia. No es momento para bajar ingresos, porque hay mucho que hacer todavía, y confiar todo a un crecimiento económico, que aún es incierto para equilibrar las cuentas públicas, todavía es algo precipitado.
Hoy el Banco de Japón ha anunciado un mini programa de compra de bonos de emergencia por un valor cercano a 700 millones de dólares, en un intento por fijar un suelo para su precio. Ha realizado el anuncio mientras el yen amenaza con romper el nivel psicológico de 150 por dólar, cerca de mínimos de los últimos 32 años. La caída del yen frente al dólar alcanza en el año un 23%, contra el euro un 14%, y frente a UK un 15%. El gestor no cree que sea una cuestión de demanda de bonos, sino que dentro de las políticas monetarias de Estados Unidos está tener un dólar fuerte para controlar la inflación, y eso ha propiciado esa gran apreciación. Además, Japón tampoco ha tenido grandes turbulencias de tipos de interés, tiene tipos todavía muy reducidos. En un año el bono a 10 años se ha movido de 0.06% a 0.25%. Ha repuntado un poco más en los largos plazos, 20, 30, 40 años pero aún así, esta normalidad que en Japón ya es muy larga, de tipos super bajos, quizás llega parcialmente a su fin con estos últimos movimientos.
Terminan la entrevista comentando las estimaciones de Bank of America.
También te puede interesar:
El mercado de deuda en Reino Unido y China
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda actual centrándose en Italia y Reino Unido.
Para escuchar la intervención completa (7:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 26 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Tras la crisis del mercado de renta fija inglés de hace dos semanas cuando el Gilt (Bono a 30 años del Reino Unido) alcanzó el 5%, el Banco de Inglaterra anunció que compraría hasta 65 mil millones de libras hasta el 14 de octubre. El mercado entonces reaccionó positivamente, pero ayer la rentabilidad del bono a 30 años volvió a subir con fuerza hasta el 4.70% y, el Ministro de Finanzas anunció que la fecha del 14 de octubre es improrrogable. Nuestro gestor considera que el mercado está echando un pulso. Además, el mercado inglés, sobre todo en la parte larga de la curva, no es un mercado líquido a diferencia del alemán, francés o español. Si el miércoles o jueves el mercado no se estabiliza tendrán que salir con una declaración más rotunda.
Respecto a la Economía China, algunas firmas opinan que puede ofrecer oportunidades en renta fija soberana, porque ésta presenta una correlación negativa con los principales activos de riesgo. Sin duda este año sí ha tenido una correlación negativa, porque en el conjunto del año la rentabilidad de los bonos, en especial la de los 10 años en divisa local -yuanes-, no ha tenido ningún movimiento en el año. Este año ha correlacionado con el resto de activos, con el resto de bonos a 10 años del mundo han subido sus rentabilidades aproximadamente 250 – 350 puntos básicos y los de China no se han movido, este año sí ha descorrelacionado.
Es un mercado bastante intervenido, meterlo en cartera con rentabilidades del 2% y el riesgo recompensa de asumir un riesgo de tipo de cambio no nos parece especialmente atractivo. Además, el mercado inmobiliario chino tiene que purgar la burbuja de los últimos 7-8 años.
También te puede interesar:
El mercado de deuda en Italia y Reino Unido
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda actual centrándose en Italia y Reino Unido.
Para escuchar la intervención completa (7:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 26 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Hoy hemos estado pendientes del repunte de rentabilidades de los bonos tras las elecciones italianas y del alza de la prima de riesgo del país. Italia genera bastante inseguridad para comprar bonos a largo plazo, es un país donde no se percibe estabilidad política y donde el stock de deuda del país está a niveles superiores al 140%.
Hay mucha incertidumbre también en Reino Unido, donde la libra está en mínimos de hace más de 50 años y el rendimiento del bono a 10 años del país está en niveles en torno al 4,1%. Italia tiene un rating de BBB y Reino Unido AA. El stock de deuda de Reino Unido está bastante por debajo, y los gobiernos son más estables. Además, tienen una fortaleza y una tradición de seriedad económica, que avala que el coste de su cobertura de riesgo sea mucho más bajo. Teniendo esto en cuenta, el gestor piensa que el castigo de hoy a los bonos y a la libra de Reino Unido es tremendamente exagerado. Por otro lado, es más justo mirar la libra contra sus pares europeos, la comparación euro-libra está en niveles del 0.9%, que es débil, pero se encuentra dentro del rango de los últimos 10 años. Resumiendo, a nosotros nos empiezan a parecer atractivos los bonos de Reino Unido porque las rentabilidades están en cotas de 4,3%, el doble de las del bono alemán.
También te puede interesar:
El mercado de renta fija
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de renta fija actual y hablaron de algunos bonos en concreto.
Para escuchar la intervención completa (6:33 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 12 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Hoy, hemos visto emisión de deuda en Alemania (1.870 millones en bonos a seis meses al 0,8659% de media)… frente al 0,2346% de la subasta a este vencimiento de agosto. El gestor dice que, tras la subida del tipo de depósito del BCE al 0,75%, es normal que las emisiones, incluso la del mejor riesgo de europa (el bono soberano alemán) refleje directamente la cuantía de la subida. Los bonos a corto plazo, de 6 meses a dos años, es donde más se ha notado la subida porque se guían más por la realidad que por las subidas, sin embargo los largos plazos digieren estas subidas de otra forma. Los bonos a 10 años ya están descontando que el tipo de depósito /intervención en la primera mitad de 2023 alcance más o menos un 2%. Resumiendo, de aquí a final de año, nos queda aproximadamente un 0,75% de subida, por lo que hay que tener cuidado con los bonos a corto plazo que son los que más van a sufrir con estas subidas.
Hoy es noticia el BBVA por el lanzamiento de una emisión de un bono senior preferente a 5 años con la idea de captar 1.000 millones. La opinión del gestor es que los bonos con grado de inversión, están a niveles bastantes más atractivos. Los tipos de interés de la curva de gobiernos en Europa se rigen por el precio del bono alemán, y este ha reflejado las fuertes subidas. En lo que va de año los bonos han subido casi 200 puntos básicos de rentabilidad; el bono alemán un 1,82%, el francés 2% y el español un 2,2%. En ese tipo de emisiones, la prima ha pasado de 50 a 100 puntos básicos, comparando con finales del año pasado, ahora se obtienen 2 puntos y medio más de rentabilidad, 200 por el movimiento de la curva de gobiernos y 50 por la ampliación de la prima de riesgo.
También te puede interesar:
Repaso al mercado de deuda y renta fija
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda y renta fija actual y las expectativas futuras.
Para escuchar la intervención completa (6:00 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 29 de agosto de 2022.
Resumen de la intervención
El gestor comienza hablando de los fuertes movimientos que han experimentado los bonos durante el mes de agosto, sobre todo en la segunda quincena y tras la reunión de Jackson Hole. Esto nos recuerda que no podemos dejar de mirar dónde podemos estar, teniendo en cuenta datos de inflación y las perspectivas de subida de tipos a largo plazo.
Teniendo en cuenta que Powell ha enfriado las expectativas de bajadas de tipos en 2023 y que reconoció que no tiene controlada la inflación, el balance para el mercado de Renta Fija sigue la tendencia de este año y la intensificación de los movimientos. Julio fue un mes de recuperación y junio y agosto han sido meses de fuertes caídas. Respecto a la parte micro, Peña recomienda centrarse más en la rentabilidad de los bonos que compramos que en las expectativas. Las carteras conservadoras centradas en bonos han sufrido mucho y la situación va a perdurar. Esta es la situación perversa de la que habla la FED y quizás la subida de tipos no frene la inflación, porque esta está ocasionada por factores exógenos y eso les va a costar controlarlo.
Tal y como están las cosas en el mercado, con los bancos centrales centrados en controlar la inflación pese a los riesgos de entrar en recesión, en Olea nuestro escenario central, coincide parcialmente con lo que ha pasado, sobre todo en la parte de bonos, nosotros no hemos tenido exposición en bonos de gobierno, sino que hemos buscado crédito, plazos cortos o tipo variable. Va a haber una ralentización del crecimiento, probablemente entremos en recesión técnica en bastantes áreas del mundo, pero creemos que con los datos de empleo que existen y con la posibilidad de que parte de la fuerza de la inflación derivada por materias primas, afloje, no podemos posicionar nuestras carteras en general a un escenario de recesión e inflación muy largo. Los datos de inflación a largo de los últimos 10 años, no son tan altos, y hay que aprovechar para relativizar y poner el foco más a la inversión en 12, 24 y 36 meses para salirnos de estas turbulencias de junio, julio y agosto.
También te puede interesar:
El negocio de la deuda y la renta fija con Rafael Peña
https://www.youtube.com/watch?v=3ah6s4cuRGg
Para escuchar la intervención completa (7:31 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 4 de julio de 2022 presentado por Rocío Arviza en Capital Radio.
Nuestro gestor Rafa Peña, participó en el programa Mercado abierto con Rocío Arviza. Hablaron sobre el negocio de la deuda y la renta fija.
Resumen de la intervención
La rentabilidad de la deuda española a diez años cotiza este lunes en el entorno del 2,3%, cerca de mínimos del último mes. Puede ser debido a la vertiginosa subida de tipos de interés que hemos tenido en los largos plazos. También, al anuncio el pasado viernes de la utilización del plan de emergencia pandémica, unido a la discusión sobre las medidas que puede tomar el BCE para frenar la ampliación de diferenciales entre países bajo la misma divisa, en especial Francia, España, Italia y Alemania.
Por otro lado, estuvieron hablando de los tipos que se van a descontar en EE.UU a finales de año, de cara a 2023 y 2024, y de diferentes aspectos de la actualidad de la renta fija. Para escuchar la entrevista completa haz clic.
También te puede interesar: