Especial FED: lo que Powell no dice

Especial FED: lo que Powell no dice

Arancha Gómez

1 de febrero de 2023

2 min de lectura

Especial FED: lo que Powell no dice

Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, ha participado en el Especial FED de Javier Luengo en Capital Radio para hacer un análisis de la actualidad de la FED y su respuesta ante los cambios en la inflación.

Valoración de lo que ha dicho Powell hasta ahora.

Ha dado una visión positiva del mercado. El ritmo de subidas ha cambiado de 50 a 25 puntos básicos, y Powell ha comentado que están discutiendo dos posibles subidas de tipos de interés que dejarían un nivel de entre el 5% y el 5,25%. También ha dicho que por primera vez se puede afirmar que hay desinflación.

¿Estamos en un bucle precios-salarios? El IPC está bajando y los salarios subiendo.

La tasa de desempleo, tanto en EE.UU. como en Europa, está casi en mínimos históricos. Esto favorece unas tensiones salariales ascendentes que inducen a su vez una tensión en los precios.

¿Vamos a asistir a un pivote dovish?

Powell lo ha dejado entrever cuando habla de dos posibles subidas de tipos más. Pero al final lo importante es que la inflación está bajando y que los tipos de interés han alcanzado su nivel. Mi opinión es que tanto la FED como el BCE se equivocaron con las primeras subidas cuando había una inflación superior al 8%, y creo que serán reticentes a volver a equivocarse con una bajada de tipos antes de tiempo. El mismo Powell ha admitido que hay más riesgo de equivocarse en bajar tipos que en mantenerlos.

¿Hay preocupación por revivir un shock de Volcker como el de los 80 en EE.UU.?

No, hoy la economía es mucho menos dependiente energéticamente y, a pesar de que han subido los precios, no tiene nada que ver con la subida de entonces. Además gran parte de esa subida en petróleo y gas ya se ha corregido. El riesgo está en la inflación subyacente que es mucho más difícil de rebajar y que se vaya al nivel de la general.

Para quien tenga intención de pivotar en carteras, ¿hacia dónde llevamos el capital?

La bolsa americana no está barata, aunque tampoco muy cara, mientras que la europea sí lo está. Los tipos de interés a corto plazo (2 o 3 años) están a niveles atractivos, 3,25% en la zona euro y 5% en el dólar. Donde vemos más riesgo es en el largo plazo, a 10 años, que ahora mismo tienen rentabilidades demasiado bajas, 3,5% en EE.UU. y 2,2% en Europa; el mercado prevé el mejor de los escenarios posibles y es fácil que haya un desvío.

 

Para escuchar la intervención completa pulse aquí.

 

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Análisis de renta fija

Análisis de renta fija

Arancha Gómez

26 de enero de 2023

1 min de lectura

Nuestro gestor Hernán Cortés estuvo en Mercado Abierto de Capital Radio para analizar la renta fija y comentar la jornada del mercado de deuda, la reducción de cartera del BCE y la cartera de deuda soberana a corto plazo.

Para escuchar la intervención completa (9:46 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado Abierto en Capital Radio del 26 de enero de 2023.

Resumen de la intervención

Claves de la jornada en el mercado de deuda

Lo más interesante ha sido el nuevo dato del PIB del cuarto trimestre en Estados Unidos. Ha salido 2,9%, en términos trimestrales anualizados, por encima del 2,6% esperado. Este dato fuerte de PIB es bueno para las bolsas, pero malo para los bonos porque reflejan mayor fuerza de la economía y desaparecen las expectativas de reducción de los tipos de interés en el corto plazo. 

Reducción de cartera del BCE

El Banco Central Europeo va a reducir su cartera de deuda en 15.000MM€ mensuales (180.000MM€ anuales), una cantidad muy reducida si la comparamos con los 200.000-250.000MM€ de nueva deuda que se van a emitir este mes o con el tamaño de cartera de bonos que tiene el BCE que está en torno a los 4 o 5 billones de euros. El BCE no se va a precipitar en reducir su balance de bonos, va a seguir reinvirtiendo. El efecto se empezará a notar pasados 8 o 12 meses, de todas formas la medida del BCE es una medida muy comedida que el mercado debería digerir con facilidad.

Cartera de deuda soberana a corto plazo

En la cartera de deuda soberana hay rentabilidades atractivas. En el corto plazo a dos años se dan unas rentabilidades de entre el 2,5% (Alemania) y el 3% (Italia) en los bonos de gobierno, que ya descuentan las subidas de los tipos a corto plazo del BCE. El mercado no debería sufrir demasiado en este plazo. Hay más riesgo en los bonos a diez años porque el mercado presupone el mejor de los escenarios: una acelerada e intensa bajada de inflación. Sin embargo, desde Olea Gestión pensamos que la bajada de la inflación, subyacente sobre todo, puede ser más correosa de lo esperado manteniendo los tipos de interés altos durante más tiempo. Es posible que en cuanto salgan nuevos datos que desalienten la idea optimista actual suban los tipos del largo plazo.

 

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Mercado de renta fija en Europa, Estados Unidos y Brasil

Mercado de renta fija en Europa, Estados Unidos y Brasil

Arancha Gómez

9 de diciembre de 2022

1 min  y medio de lectura

Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en Capital Radio. Hablaron del mercado de renta fija y los cambios que está experimentando

Para escuchar la intervención completa (5:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del lunes 28 de noviembre de 2022.

Resumen de la intervención 

Sorprendentemente, tras las caídas de rentabilidades de la semana pasada y las subidas de precios, tanto en bono americano como europeo, otra vez vuelven, entre el viernes y hoy lunes, las rentabilidades a los niveles previos de la semana pasada: 2% bono alemán, 3% español, 2,9% italiano y el que aguanta más es el bono americano en el 2,7%.

Vemos cierto cansancio en este rally de compras de bonos a largo plazo. El mercado se plantea si estas rentabilidades son sostenibles, teniendo en cuenta que los bancos centrales probablemente sigan el calendario previsto, que sería subir los tipos de interés oficiales en Estados Unidos hasta el 5%, y en Europa hasta 3%. Parece complicado pensar que a mediados de mayo-junio del año que viene, los tipos de intervención del BCE estén al 3%, y que el bono alemán a 10 años esté al 2%, 100 puntos por debajo, es demasiada pendiente negativa. O que el bono español esté al 3%, el mismo nivel que el tipo de intervención, sin pagar ninguna prima por el riesgo a 10 años. El gestor cree que ha habido motivos de expectativas de contención en las inflaciones, donde los tipos de intervención tampoco se van a disparar y es posible que se queden en estos niveles, pero estos procesos de compra muchas veces precipitados por muchos partícipes del mercado que están muy cortos en estos bonos, y que han tenido que deshacer su posición, para ello comprando precipitadamente, ha llevado a una caída de las rentabilidades que parecen poco sostenibles. 

Es un año para recordar, no para olvidar, porque de estos años tan duros son de los que más se aprenden. Las lecciones que se pueden extraer son: que los bancos centrales también se equivocan, y que la convicción de que la inflación iba continuar baja para siempre ha desaparecido. Hemos disfrutado durante 20 años de inflaciones bajas, ha sido un proceso de normalización del cual se pueden sacar muy buenas lecciones. Volveremos a tener inflaciones en torno al 2% y tipos reales, ligeramente positivos. 

Terminan la entrevista hablando de en qué tipo de emisiones corporativas se está centrando Olea en estas últimas semanas de tregua en el mercado de deuda.

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Capital Radio: Viajes marcianos con la FED y aterrizajes suaves con mercados sin miedo

Capital Radio: Viajes marcianos con la FED y aterrizajes suaves con mercados sin miedo

EcoBolsa

14 de diciembre de 2022

2 min de lectura

El presidente de la Reserva Federal (FED), Jerome Powell, cede ante los inversores y tras diez semanas de rally afronta el final de año sacando – un poco – a la economía del congelador

Fuego de corta distancia en el mercado ante la subida de apenas 50 puntos básicos. Jerome Powell se acompleja ante los inversores y decide que lo que ya han puesto en precio no lo van a tocar.

Sube los tipos de interés oficiales, sí, pero menos de lo que nos dicen en Capital Radio que necesitamos para doblegar a la tan temida inflación.

Así lo ha decidido el Comité de Mercado Abierto de una FED que piensa que 2023 será el ejercicio de vuelta a la normalidad y, a final de año, recuperar la senda de recortes en el precio del dinero.

Escucha el Especial FED de Información Capital en este podcast con Javier Luengo:

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El mercado de renta fija

El mercado de renta fija

Arancha Gómez

28 de noviembre de 2022

1 min  y medio de lectura

Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en Capital Radio. Hablaron del mercado de renta fija y los cambios que está experimentando

Para escuchar la intervención completa (5:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del lunes 28 de noviembre de 2022.

Resumen de la intervención 

Sorprendentemente, tras las caídas de rentabilidades de la semana pasada y las subidas de precios, tanto en bono americano como europeo, otra vez vuelven, entre el viernes y hoy lunes, las rentabilidades a los niveles previos de la semana pasada: 2% bono alemán, 3% español, 2,9% italiano y el que aguanta más es el bono americano en el 2,7%.

Vemos cierto cansancio en este rally de compras de bonos a largo plazo. El mercado se plantea si estas rentabilidades son sostenibles, teniendo en cuenta que los bancos centrales probablemente sigan el calendario previsto, que sería subir los tipos de interés oficiales en Estados Unidos hasta el 5%, y en Europa hasta 3%. Parece complicado pensar que a mediados de mayo-junio del año que viene, los tipos de intervención del BCE estén al 3%, y que el bono alemán a 10 años esté al 2%, 100 puntos por debajo, es demasiada pendiente negativa. O que el bono español esté al 3%, el mismo nivel que el tipo de intervención, sin pagar ninguna prima por el riesgo a 10 años. El gestor cree que ha habido motivos de expectativas de contención en las inflaciones, donde los tipos de intervención tampoco se van a disparar y es posible que se queden en estos niveles, pero estos procesos de compra muchas veces precipitados por muchos partícipes del mercado que están muy cortos en estos bonos, y que han tenido que deshacer su posición, para ello comprando precipitadamente, ha llevado a una caída de las rentabilidades que parecen poco sostenibles. 

Es un año para recordar, no para olvidar, porque de estos años tan duros son de los que más se aprenden. Las lecciones que se pueden extraer son: que los bancos centrales también se equivocan, y que la convicción de que la inflación iba continuar baja para siempre ha desaparecido. Hemos disfrutado durante 20 años de inflaciones bajas, ha sido un proceso de normalización del cual se pueden sacar muy buenas lecciones. Volveremos a tener inflaciones en torno al 2% y tipos reales, ligeramente positivos. 

Terminan la entrevista hablando de en qué tipo de emisiones corporativas se está centrando Olea en estas últimas semanas de tregua en el mercado de deuda.

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Repaso del mercado de deuda y algunos ejemplos

Repaso del mercado de deuda y algunos ejemplos

Arancha Gómez

7 de noviembre de 2022

1 min  y medio de lectura

Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en Capital Radio. Hablaron del mercado de deuda y de algunos ejemplos en concreto.

Para escuchar la intervención completa (5:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del jueves 7 de noviembre de 2022.

Resumen de la intervención 

Alemania ha colocado letras por importe de 1.500 millones euros a 6 meses al 1,72%, y a 12 meses al 2,29% por importe de 4.000 millones euros. El gestor responde que son niveles atractivos, teniendo en cuenta que a principio de año los tipos estaban al -0.6%. Lo que destaca es que la rentabilidad de estas letras, respecto a las españolas es bastante parecida, la española está 15 o 20 pb por encima. Otra cosa interesante a seguir son los bonos ingleses, esta semana coincide con 4 días de emisiones por parte del tesoro y varios días de venta de bonos por parte del Banco de Inglaterra. Este calendario se hizo para deshacerse de parte de su cartera de bonos, adquirida durante el período de expansión cuantitativa, los últimos 12 años, y justo coinciden ambos calendarios. Por lo que, se van a pedir al mercado, 11.000 millones de libras en 4 días, que curiosamente es el volumen máximo que se ha pedido en un periodo de tiempo tan corto en la historia. Hoy son los bonos que más se han deteriorado en precio, el bono a 10 años sube 8 pb, y el bono a 2 años sube a 10, cuando los demás bonos europeos están subiendo 2 pb más o menos. 

Deuda verde

Al final es un activo fundamental para aquellos fondos de inversión catalogados dentro de lo que técnicamente se llama artículo 8 y 9, son fondos que siguen un estricto criterio ESG para la compra de activos. Solo pueden invertir en estos bonos, excepto una parte reducida de otros activos. Cuantos más fondos son ESG, más necesarios son este tipo de activos green bonds. La rentabilidad de estos bonos es 20 o 30 pb por debajo de un bono normal. 

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Las medidas del BCE y cómo afectan al mercado

Las medidas del BCE y cómo afectan al mercado

Arancha Gómez

27 de octubre de 2022

2 min de lectura

Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Javier Luengo en Capital Radio. Hablaron de las medidas del BCE y cómo afectan al mercado

Para escuchar la intervención completa (12:57 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del jueves 27 de Octubre de 2022.

Resumen de la intervención

La magnitud de la subida fue lo esperado, 75 pb, aunque algunos pensaban 50 pb. Lo que sí ha sorprendido ha sido la caída del euro/dólar, aunque en el último mes el euro ha subido casi un 5% contra el dólar. Los bonos a largo plazo bajan su rentabilidad, como es coherente, ya que el enemigo principal para estos bonos es la inflación, y cuanta más contundencia haya por parte del BCE subiendo los tipos a corto plazo, mejor se luchará contra la inflación y mayor será la garantía de que los bonos mantengan su valor. 

Casi todo el mercado tipos al 3% en Europa sin embargo a raíz de esta subida, el tipo descontado por el mercado a junio/septiembre de 2023 pasa de 2.83% a 2.5%. El mercado cree que con la tenacidad con la que el BCE está subiendo los tipos no es descartable que veamos el tipo final en el 2.5%-3%, según la evolución de la inflación.

Respondiendo a la pregunta de si Europa podría conseguir un aterrizaje suave como parece que está haciendo la Reserva Federal en Estados Unidos, Hernán contesta que la diferencia es que Estados Unidos tiene garantía de suministro y otro precio para el gas. Europa tiene el precio mucho más disparado, y por ende el precio de la electricidad. Además, no tenemos garantizado el suministro, y sin suministro, la economía europea se resiente. A pesar de esto, nuestro gestor es bastante optimista con los crecimientos del PIB para el año que viene, porque los niveles de empleo, tanto en Europa como en Estados Unidos, están en mínimos históricos. Nunca ha habido una recesión grave profunda con el paro en mínimos. En la medida que consigamos tener niveles de empleo moderados, el consumo privado, que pesa un 70-80% del PIB, no se resentirá.

El BCE procura evitar la fragmentación del mercado, no puede ser que Alemania y Francia paguen un 2.5-3%, y España e Italia un 6%. Las primas de riesgo tienen que ser racionales y moderadas, en la medida que esas primas sobrepasen 100-150 pb, el BCE  actuará. El banco central intenta transmitir tranquilidad al mercado explicando que monitorizan los niveles de rentabilidad de los bonos a largo plazo, de forma que no haya grandes diferencias entre unos emisores y otros, y así facilitar la transmisión de la política monetaria. Si el BCE sube los tipos 75 pb y los bonos en Italia y España suben 200 pb, la transmisión monetaria no es correcta, ya que una medida de subida de tipos relativamente reducida, se amplía enormemente en esas economías.

Terminan hablando sobre el fin de las ayudas a los bancos con los TLTRO´s y la divergencia entre Europa y Estados Unidos respecto al crecimiento económico. 

 

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Repaso del mercado de deuda en España, Reino Unido, Japón y Estados Unidos

Repaso del mercado de deuda en España, Reino Unido, Japón y Estados Unidos

Arancha Gómez

20 de octubre de 2022

1 min  y medio de lectura

Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda actual de diferentes países, España, Reino Unido, Japón y Estados Unidos. 

Para escuchar la intervención completa (6:10 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 20 de octubre de 2022.

Resumen de la intervención 

La subasta de esta mañana de deuda emitida por el Tesoro español a 3, 4 y 7 años, recoge la tendencia que estamos viendo, más demanda en los cortos plazos. Esta es la clave a nivel europeo y mundial. Por fin tenemos un activo de renta fija de gobierno con rentabilidades nominales positivas, porque con la inflación actual las rentabilidades reales son negativas. 

Buscan demandantes reales, inversores institucionales, como podemos ser nosotros en el fondo, que hasta ahora no teníamos exposición en renta fija de gobiernos por las rentabilidades negativas, sobre todo en los tramos cortos, y ahora nos lo empezamos a plantear. Evidentemente, los gobiernos tendrán que pagar más por esta situación

Sobre Reino Unido, ha habido mucha volatilidad desde la presentación inicial del programa económico de la primera ministra, pero tras la salida de ambos, el gestor cree que el mercado está haciendo una lectura, más hacia la ortodoxia. No es momento para bajar ingresos, porque hay mucho que hacer todavía, y confiar todo a un crecimiento económico, que aún es incierto para equilibrar las cuentas públicas, todavía es algo precipitado.

Hoy el Banco de Japón ha anunciado un mini programa de compra de bonos de emergencia por un valor cercano a 700 millones de dólares, en un intento por fijar un suelo para su precio. Ha realizado el anuncio mientras el yen amenaza con romper el nivel psicológico de 150 por dólar, cerca de mínimos de los últimos 32 años. La caída del yen frente al dólar alcanza en el año un 23%, contra el euro un 14%, y frente a UK un 15%. El gestor no cree que sea una cuestión de demanda de bonos, sino que dentro de las políticas monetarias de Estados Unidos está tener un dólar fuerte para controlar la inflación, y eso ha propiciado esa gran apreciación. Además, Japón tampoco ha tenido grandes turbulencias de tipos de interés, tiene tipos todavía muy reducidos. En un año el bono a 10 años se ha movido de 0.06% a 0.25%. Ha repuntado un poco más en los largos plazos, 20, 30, 40 años pero aún así, esta normalidad que en Japón ya es muy larga, de tipos super bajos, quizás llega parcialmente a su fin con estos últimos movimientos.

Terminan la entrevista comentando las estimaciones de Bank of America. 

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El mercado de deuda en Reino Unido y China

El mercado de deuda en Reino Unido y China

Arancha Gómez

13 de octubre de 2022

1 min de lectura

Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda actual centrándose en Italia y Reino Unido. 

Para escuchar la intervención completa (7:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 26 de septiembre de 2022.

Resumen de la intervención 

Tras la crisis del mercado de renta fija inglés de hace dos semanas cuando el Gilt (Bono a 30 años del Reino Unido) alcanzó el 5%, el Banco de Inglaterra anunció que compraría hasta 65 mil millones de libras hasta el 14 de octubre. El mercado entonces reaccionó positivamente, pero ayer la rentabilidad del bono a 30 años volvió a subir con fuerza hasta el 4.70% y, el Ministro de Finanzas anunció que la fecha del 14 de octubre es improrrogable. Nuestro gestor considera que el mercado está echando un pulso. Además, el mercado  inglés, sobre todo en la parte larga de la curva, no es un mercado líquido a diferencia del alemán, francés o español. Si el miércoles o jueves el mercado no se estabiliza tendrán que salir con una declaración más rotunda.

Respecto a la Economía China, algunas firmas opinan que puede ofrecer oportunidades en renta fija soberana, porque ésta presenta una correlación negativa con los principales activos de riesgo. Sin duda este año sí ha tenido una correlación negativa, porque en el conjunto del año la rentabilidad de los bonos, en especial la de los 10 años en divisa local -yuanes-, no ha tenido ningún movimiento en el año. Este año ha correlacionado con el resto de activos, con el resto de bonos a 10 años del mundo han subido sus rentabilidades aproximadamente 250 – 350 puntos básicos y los de China no se han movido, este año sí ha descorrelacionado. 

Es un mercado bastante intervenido, meterlo en cartera con rentabilidades del 2% y el riesgo recompensa de asumir un riesgo de tipo de cambio no nos parece especialmente atractivo. Además, el  mercado inmobiliario chino tiene que purgar la burbuja de los últimos 7-8 años.

 

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El mercado de deuda en Italia y Reino Unido

El mercado de deuda en Italia y Reino Unido

Arancha Gómez

27 de septiembre de 2022

1 min de lectura

Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda actual centrándose en Italia y Reino Unido. 

Para escuchar la intervención completa (7:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 26 de septiembre de 2022.

Resumen de la intervención 

Hoy hemos estado pendientes del repunte de rentabilidades de los bonos tras las elecciones italianas y del alza de la prima de riesgo del país. Italia genera bastante inseguridad para comprar bonos a largo plazo, es un país donde no se percibe estabilidad política y donde el stock de deuda del país está a niveles superiores al 140%. 

Hay mucha incertidumbre también en Reino Unido, donde la libra está en mínimos de hace más de 50 años y el rendimiento del bono a 10 años del país está en niveles en torno al 4,1%. Italia tiene un rating de BBB y Reino Unido AA. El stock de deuda de Reino Unido está bastante por debajo, y los gobiernos son más estables. Además, tienen una fortaleza y una tradición de seriedad económica, que avala que el coste de su cobertura de riesgo sea mucho más bajo. Teniendo esto en cuenta, el gestor piensa que el castigo de hoy a los bonos y a la libra de Reino Unido es tremendamente exagerado. Por otro lado, es más justo mirar la libra contra sus pares europeos, la comparación euro-libra está en niveles del 0.9%, que es débil, pero se encuentra dentro del rango de los últimos 10 años. Resumiendo, a nosotros nos empiezan a parecer atractivos los bonos de Reino Unido porque las rentabilidades están en cotas de 4,3%, el doble de las del bono alemán. 

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