Informe mensual de enero 2022
Los últimos movimientos de los bancos centrales han provocado caídas en las bolsas del 3% en Europa y del 5% en América. Además, los bonos a largo plazo tampoco están siendo una alternativa de inversión. En este contexto, Olea Neutral aguanta con una rentabilidad en enero del -0,18%.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,18% en el mes de enero (con una volatilidad del 5,66%). La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 11,98% y la volatilidad, de un 5,63%.
Evolución de las bolsas y de los bonos de gobierno
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,18% en el mes de enero, siendo este resultado muy destacable en términos relativos a la evolución de las bolsas y de los activos de renta fija. Las expectativas de subida de tipos, tanto en EEUU como recientemente en Europa, así como la interrupción o menor intervención en la inyección de liquidez al sistema por parte de los bancos centrales, ha provocado caídas del 3% en las bolsas europeas y del 5% en las americanas (el Nasdaq baja un 9%).
Así mismo, los bonos a largo plazo sufren aumentos de rentabilidad del 0,30% lo que ha provocado caídas cercanas al 2,5%. Especialmente han sufrido los bonos de empresas de menor calidad.
Inflación y política monetaria
Las inflaciones continúan muy elevadas (Eurozona 5,1% y EEUU 7,0%) y los bancos centrales empiezan a reconocer que no van a disminuir a corto plazo, por lo que ya se descuentan hasta final de año cinco subidas de 0,25% en EEUU y dos en Europa.
A esto hay que unirle la interrupción de los programas de compra de bonos, tanto de gobierno como corporativos en Europa, lo que provocará un repunte de las rentabilidades al desaparecer un enorme comprador como el banco central.
Consecuentemente, esperamos que en Europa aumenten las primas de riesgo de aquellos estados con mayor deuda y peor rating, como es el caso de España e Italia.
Sectores: la volatilidad de las tecnológicas
Destacable también ha sido la continua presión vendedora sobre las acciones tecnológicas, no sólo en aquellas todavía no rentables, sino también en algunas que generan importantes beneficios. Es de destacar la caída de Meta (Facebook) de un 25% en un solo día, algo que nos da una idea de la volatilidad actual en el sector.
Las cuatro compañías que tenemos en el sector se han comportado favorablemente. Otros sectores que tenemos en cartera como bancos y petróleo&gas acumulan subidas en el año, al ser sectores que tradicionalmente se comportan bien en entornos de alta inflación.
Mantenemos coberturas sobre la bolsa americana y europea, además de haber neutralizado el riesgo de subida de las rentabilidades a largo plazo.
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Informe mensual de diciembre 2021
La fuerte recuperación de las bolsas y otros activos de riesgo permiten al fondo Olea Neutral cerrar el año con una rentabilidad del 1,58%. Esto supone que el acumulado de 2021 alcance el 11,7%. Las perspectivas de crecimiento para el nuevo año siguen siendo buenas.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del 1,58% en el mes de diciembre (+11,7% acumulado en el año y con una volatilidad de solo 5,6%). La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 11,66% y la volatilidad, de un 5,64%.
Evolución de las bolsas y de los bonos de gobierno
El resultado es consecuente con una fuerte recuperación de las bolsas y otros activos de riesgo durante el mes, gracias a una menor percepción del riesgo por la nueva variante Ómicron. Las bolsas europeas y americanas subieron alrededor de un 5%, mientras que el Nasdaq solo repuntó un 0,7%.
Los precios de los bonos de gobierno a largo plazo continúan cayendo por el incremento de las rentabilidades, especialmente en EEUU donde éstas alcanzan niveles cercanos al 1,8%.
El dólar cierra el año con una apreciación del 7% frente al euro.
Previsiones para 2022
Las bolsas americanas han empezado el año con caídas abultadas, especialmente en el sector de tecnología, por unas valoraciones demasiado elevadas en bastantes compañías y por las expectativas de subidas de tipos de interés y reducción de liquidez por parte de la FED.
Ya son tres o cuatro las subidas que se esperan durante el año 2022, y aunque sigue habiendo unas fuertes previsiones de crecimiento económico, aquellas van a pesar en la evolución de los activos de riesgo, especialmente en las compañías que estén en pérdidas y cuyas expectativas de generación de beneficios sean a muy largo plazo.
La inflación continúa imparable en EEUU con un IPC cercano al 7%, y le sigue de cerca Europa con un IPC al 5%. No descartamos una subida de tipos en Europa para la segunda mitad del 2022, bastante antes que el consenso de mercado.
Crecimiento económico
Los datos publicados en diciembre de expectativas de actividad económica muestran una clara relajación tanto en Europa como en EEUU, si bien continúan claramente en zona de expansión económica especialmente en EEUU.
Otro frente que nos preocupa es la crisis inmobiliaria en China y que sigue arrojando noticias negativas, por lo que no podemos esperar por parte de China una aportación relevante al crecimiento global en 2022.
Se han iniciado conversaciones entre EEUU/Europa y Rusia para buscar una solución al conflicto de Ucrania, que esperamos que acaben en un acuerdo.
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Informe mensual de noviembre 2021
La caída de las bolsas europeas como consecuencia de la variante Ómicron ha hecho que noviembre tenga para Olea Neutral una rentabilidad negativa. Sin embargo, el crecimiento económico augura un final de año estable.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -1,33% en el mes de noviembre (+10,11% acumulado en el año). La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 12,19% y la volatilidad, de un 5,36%.
Evolución de las bolsas y Ómicron
La mayor aportación negativa del fondo la generó la posición en bolsa, y en concreto la bolsa europea, donde se produjeron caídas del 4,5% en el Eurostoxx 50 y del 8,3% en el Ibex. La bolsa americana retrocedió solo un 1%. Todos los activos de riesgo han sufrido en el mes, en especial el petróleo y el gas donde las caídas alcanzaron un 20%.
El motivo de esta huida hacia activos de poco riesgo ha sido la nueva variante Covid llamada Ómicron, y que los primeros datos indicaban que era muy contagiosa. Afortunadamente, los últimos datos muestran una transmisibilidad alta pero una gravedad baja, que además sus efectos pueden ser aliviados con la vacuna actual y casi totalmente evitados con una tercera dosis. El mercado ha reaccionado con fuerza al alza al conocerse estas noticias, aunque sin alcanzar todavía los niveles previos en Europa.
Política monetaria de la Fed y el BCE
Destacable ha sido también el giro que ha dado la FED con respecto a la inflación, de la cual ya no piensa que es tan temporal, por lo que acelera la retirada de nuevos estímulos monetarios a marzo 2022, y ya se da por seguro una subida de tipos el año próximo.
El BCE deberá decidir la semana que viene si también acorta el estímulo monetario. Con las inflaciones por encima del 6% en EEUU y al 5% en Europa pensamos que los bancos centrales han sido demasiado complacientes y que necesitan reaccionar rápidamente ante un problema que no han querido ver. Esto nos lleva a pensar que el comienzo de las subidas de los tipos oficiales será en 2022 y no en 2023 como el mercado descontaba.
Crecimiento económico
Las expectativas de crecimiento económico del 4% en 2022 han sido respaldadas por la publicación de unos datos adelantados de actividad muy fuertes, en especial en EEUU, donde el indicador del sector servicios marcó un máximo histórico. En Europa, los datos han sido mejores de lo esperado, especialmente la producción industrial en Alemania, donde se han publicado crecimientos del 12% para el sector automoción, lo que indicaría una cierta relajación de los cuellos de botella sufridos últimamente por la industria.
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Informe mensual de octubre 2021
La rentabilidad de la cartera de Olea Neutral en octubre alcanza el 1,32% gracias al desempeño de las bolsas europeas y, sobre todo, al de la americana. La inflación sigue siendo el principal asunto a considerar, y también habrá que estar muy atentos a las medidas que tomen los bancos centrales.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del 1,32% en el mes de octubre (+11,58% acumulado en el año). La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 20,07% y la volatilidad, de un 6,08%.
Evolución de las bolsas y el dólar
El resultado de Olea Neutral ha estado soportado por unas bolsas muy fuertes, especialmente la americana, que han recuperado ampliamente las caídas sufridas en septiembre. La totalidad del retorno de la cartera lo han aportado las posiciones en renta variable americana y europea, destacando el sector tecnología americana y bancos, autos y eléctricas europeas.
El dólar apenas se ha movido y las divisas emergentes han retrocedido, con excepción del rublo y el peso mexicano. Los bonos a largo plazo han continuado con ligeras subidas de las rentabilidades.
La evolución de la inflación
La inflación continúa subiendo tanto en Europa, a niveles del 4%, como en EEUU, al 5,4%. Los bancos centrales comienzan a mostrar dudas sobre la transitoriedad de este repunte, posponiendo la caída de la misma al segundo semestre de 2022.
Simultáneamente, la Reserva Federal ha anunciado que comienza a reducir la inyección de liquidez este mes de noviembre y la terminará, previsiblemente, en junio. Asimismo, el mercado da por seguro una subida de tipos en 2022. El BCE probablemente hago lo mismo en su próxima reunión.
Costes de producción y beneficios empresariales
Continúan las dificultades de aprovisionamiento para la mayoría de industrias y difícilmente mejorarán de forma sustancial hasta la segunda mitad de 2022. Algunos costes de producción se están moderando, como el petróleo y el gas, aunque a niveles muy superiores a los de inicio de año.
Lo cierto es que no parece que de momento estén afectando a los resultados de las compañías, que han publicado crecimientos de beneficios del orden del 40% en el tercer trimestre. Tampoco se han visto afectados los índices de actividad adelantados del sector industrial y de servicios, especialmente los americanos que están a niveles cercanos a máximos históricos.
Los índices de bolsa americanos y europeos están capitalizando muy bien estos resultados y las buenas expectativas, batiendo máximos históricos en EEUU y máximos anuales en Europa.
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Informe mensual de septiembre 2021
La rentabilidad de la cartera de Olea Neutral en septiembre se mantiene en positivo, a pesar de la caída de las bolsas europeas y americanas. La inflación, los costes de producción y la crisis china son temas a los que hay que estar atentos.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del 0,10% en el mes de septiembre (+10,13% acumulado en el año). La volatilidad de los últimos doce meses es de un 6,08%.
Evolución de las bolsas y el dólar
El resultado de Olea Neutral ha sido muy bueno en términos relativos, ya que las bolsas europeas han caído un 3% y las americanas un 5%. Este resultado se obtuvo gracias a haber reducido durante el mes la exposición a bolsa un 12%, y a tener posición en aquellos pocos sectores que lo han hecho bien, como petróleo&gas y bancos.
Otras factores positivos fueron la aportación del dólar, que se apreció un 2% frente al euro, y el no tener bonos de gobierno a largo plazo, que cayeron cerca de un 1,5% en precio.
La evolución de la inflación
La evolución de la inflación sigue siendo preocupante ya que alcanza niveles del 5% en EEUU y del 3,4% en Europa, lo que ha provocado que los dos bancos centrales hayan anunciado que reducirán progresivamente su inyección de liquidez al sistema, y comenzarán a ejecutarlo antes de que acabe el año. También se da por seguro que los tipos puedan subir en el 2º Semestre de 2022, al menos en EEUU.
Dos factores claves
Hay otros dos factores que están influyendo en el sentimiento de mercado: la subida de los costes de producción y la crisis inmobiliaria china. Los costes continúan deteriorando los márgenes empresariales, en especial el petróleo y el gas, además de otros muchos como los semiconductores o los fletes marítimos.
La crisis inmobiliaria en China es un hecho, y por mucho que los analistas digan que el gobierno chino la va a manejar correctamente, el impacto que va a tener en el crecimiento del PIB va a ser relevante, ya que el sector tiene un peso del 15%. Si el crecimiento chino se reduce, esto afectará a nivel global, y muy especialmente a los países industrializados cercanos como Japón, Taiwán y Corea.
En el mes de octubre se publicarán los resultados del 3T21, y éstos, junto con las indicaciones futuras que den las compañías, nos darán una clara guía de cómo evolucionan los márgenes y beneficios para el resto de 2021 y 2022.
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Informe mensual de agosto 2021
La rentabilidad de la cartera de Olea Neutral sigue cosechando buenos resultados en agosto. En cuanto a los mercados, nuestra principal preocupación sigue siendo la inflación, de la que habrá que estar muy pendiente así cómo de las decisiones que tomen los Bancos Centrales.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del 1,61% en el mes de agosto (+10,03% acumulado en el año). La volatilidad de los últimos doce meses es de un 6,08%.
Renta variable y renta fija
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +1,61% en el mes de agosto (+10,03% acumulado en 2021). El resultado ha sido bastante satisfactorio ya que, con una exposición a bolsa de solo el 43%, hemos obtenido una aportación del 1,4%, cercana a las subidas del 1,8% en Europa y 2,9% en EEUU.
La renta fija tuvo una reducida aportación del 0,25% y las divisas no han tenido movimientos relevantes.
La estrategia de los Bancos Centrales
La mayor preocupación en el mercado sigue siendo la evolución de la inflación y su impacto en la política monetaria. Los datos de agosto, tal y como se preveía, continuaron subiendo tanto en EEUU (IPC 5,4%, Subyacente 4,3%) como en Europa (IPC 3%, Subyacente 1,6%).
Tanto la FED como el BCE están convencidos de que la inflación bajará hasta niveles del 2% en 2022, por lo que no han mostrado intención de subir los tipos a corto plazo, y lo único que realizarán será una disminución de la actual expansión monetaria reduciendo ligeramente la cantidad de bonos de gobierno que compran todos los meses.
A nosotros nos parece una actitud demasiado complaciente, dados los riesgos de que esa inflación tan elevada pueda permanecer más tiempo del esperado. Además, el nivel de los tipos de intervención actuales es el mismo que teníamos para hacer frente a una de las mayores recesiones de la historia, por lo que no encaja demasiado con crecimientos del PIB superiores al 4% para 2021 y 2022 tanto en EEUU como en Europa. Estando de acuerdo en las cuestiones de fondo, pensamos que las circunstancias actuales justificarían un mayor ajuste de la política monetaria.
Los mercados
En un entorno de fuerte recuperación de los beneficios empresariales, las bolsas están marcando máximos históricos, tanto en el S&P 500 como en el STOXX 600 europeo. Las valoraciones son exigentes pero, con los beneficios creciendo con fuerza, las valoraciones serán más atractivas a medio plazo. La inversión en renta fija tampoco es una alternativa al mantenerse la rentabilidades muy bajas y haber un riesgo de subida de tipos antes de lo esperado por el mercado
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Informe mensual de julio 2021
Julio ha sido un mes en el que las bolsas han presentado retornos bastante discretos, especialmente en Asia. Sin embargo, los índices económicos presentan resultados muy esperanzadores. Olea Neutral continúa con su estrategia, aunque estaremos muy pendientes de la posible subida de rentabilidades de los bonos de gobierno.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del 0,15% en el mes de julio (8,29% acumulado en el año). La volatilidad de los últimos doce meses es de un 6,12%.
Renta variable y renta fija
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +0,15% en el mes de julio (+8,29% en el acumulado en 2021). Resultado ligeramente positivo en un mes de bajos retornos de las bolsas europeas (Eurostoxx50 +0,6%) y algo mejor de la norteamericana (S&P500 +2,3%).
Más destacable es el mal comportamiento de los principales índices de las bolsas asiáticas, Hong Kong -9,9%, China -7,9% y Japón -5,2%. Retrocesos que han llevado a todos los índices a territorio negativo en el año.
En renta fija destaca la bajada de las rentabilidades de los bonos de gobierno en Alemania y EEUU de prácticamente un 0,25% en los plazos de 10 años y que han revertido una importante parte del recorrido del año. En divisas emergentes destaca la recuperación del real brasileño. En materias primas, el oro subió más del 2%, movimiento que ha compensado totalmente en los primeros días de agosto.
La actividad económica da buenas señales
Los datos publicados de precios en julio, en general, no sustentan estos comportamientos de los bonos de gobierno, especialmente en EEUU donde la inflación general y subyacente se ha situado en el 5,4% y 4,5% respectivamente. Del mismo modo, tanto el índice ISM servicios como los datos de empleo publicados confirman buenos datos de actividad. En Europa los indicadores adelantados de actividad siguen enviando señales positivas, aunque este mes con muy ligeros descensos en el sector servicios.
Con más del 90% de los resultados empresariales publicados, continúa la recuperación y se baten previsiones tanto en EEUU como en Europa. Destacamos positivamente el incremento de los anuncios de recompra de acciones, en nuestra opinión un refuerzo de la visión de las compañías sobre el futuro.
La cartera de Olea Neutral
Nuestra estrategia general para el fondo se mantiene en cuanto a las actuales exposiciones de renta variable y renta fija. Entendemos que debemos estar preparados para valorar los efectos de una subida de rentabilidades de los bonos de gobierno, y especialmente si se producen a una velocidad que los mercados no están descontando hasta la fecha. Del mismo modo confiamos en que la exposición actual al dólar y a las divisas emergentes de los países que componen nuestra cartera, aporten positivamente en este escenario de recuperación general.
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Informe mensual de junio 2021
La cartera de Olea Neutral ha tenido un rendimiento bastante razonable teniendo en cuenta cómo han marchado las bolsas en este mes de junio. Los indicadores económicos hacen presagiar una recuperación que aún depende de los brotes de COVID-19. Los bancos centrales deberán mover ficha en los próximos meses.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del 0,66% en el mes de junio (8,13% acumulado en el año). La volatilidad de los últimos doce meses es de un 5,84%.
La cartera de Olea Neutral
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +0,66% en el mes de junio (+8,13% acumulado en 2021). Resultado razonable teniendo en cuenta que las bolsas europeas subieron un 0,6% (con la excepción del Ibex que bajó un 3,6%) y las americanas un 2%.
Gran parte de la aportación positiva del mes se debe a la favorable evolución del dólar que se apreció un 3% frente al euro, aportando un 0,86% a la rentabilidad del mes. También las divisas emergentes y la tecnología americana tuvieron una contribución destacable al resultado.
Qué ha pasado en los mercados
La atención del mercado sigue centrada en la evolución de la inflación y su consecuente impacto sobre los tipos de interés. Los últimos datos siguen mostrando un fuerte repunte de la inflación tanto general como subyacente en EEUU, 5% y 3,8% respectivamente. Mientras, en Europa, se mantiene a niveles muy moderados: 1,9% y 0,9%. Lo extraño es que el índice de precios industriales ha subido en Europa hasta el 9,6% interanual (máximo de 40 años) mientras que en EEUU creció un 6,6% en el mismo período. Por ello, no descartamos que en EEUU la inflación pueda moderarse en los próximos meses y en Europa repunte hasta niveles del 3% o 4%.
En cualquier caso, y considerando los fuertes crecimientos del PIB que se esperan para 2021 y 2022, no tiene mucho sentido mantener la misma política monetaria que se fijó para hacer frente a la recesión de 2020. Es probable que a finales de agosto, y después de la reunión de los principales bancos centrales en Jackson Hole (EEUU), comencemos a escuchar declaraciones recortando parte de los actuales incentivos monetarios, y consecuentemente veamos un repunte de las rentabilidades a largo plazo.
Pendientes del rebrote
Todos los datos adelantados de actividad continúan muy fuertes tanto en EEUU como en Europa, siendo el único factor de preocupación el crecimiento reciente de los contagios de Covid en Europa que podrían retrasar la apertura y normalización de la economía europea, y que afectaría especialmente al sector turismo.
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