Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,59 % en el mes de abril.

Los tipos de interés para la renta fija y la renta variable

El mercado está ajustando sus previsiones del número de bajadas de tipos de intervención y nos encontramos ya lejos de las seis bajadas previstas en EE.UU. para el 2024 que observábamos a principio de año. Los efectos se trasladan directamente ya que partíamos de una curva de tipos de interés bastante invertida. Además, el retraso provoca un coste de oportunidad que penaliza a los tenedores de los activos y disminuye el apetito por asumir riesgo de duración. Las valoraciones de la renta variable se ven también afectadas por unos tipos más altos, pero dentro de los índices bursátiles hay sectores beneficiados como bancos y aseguradoras que están dando soporte al mercado. Los indicadores macro de actividad publicados corroboran que la zona euro deja atrás lo peor y que la expansión en EE.UU. sigue siendo sólida, al tiempo que modera gradualmente la presión sobre los salarios.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +1,94 % en el mes de marzo.

Inflación y tipos de interés

El mercado continúa prestando mucha atención a la evolución de la inflación, para prever cual será el ritmo de bajadas de los tipos de intervención de los bancos centrales. El mes pasado comentamos que estas expectativas se han enfriado bastante y ya no se esperan rebajas superiores al 0,75% en 2024, tanto en Europa como en EEUU. En Europa se ha publicado hoy un buen dato, bajando el IPC general al 2,4% y la subyacente al 2,9%, mientras que en EEUU permanece al 3,2% y 3,8% respectivamente. Europa, con un crecimiento esperado del PIB de solo un 0,5-0,7% y un IPC cercano al objetivo del ECB del 2%, tiene más probabilidades de realizar esa bajada de 0,75%, hasta el 3,25%. EEUU con un crecimiento previsto superior al 2% y un IPC en la zona del 3% lo tiene más complicado, aunque no hay que olvidar que ellos tienen los tipos bastante más altos (5,25%), y por ello, más recorrido a la baja. Los índices de renta fija siguen acumulando una caída del 1% en el año por el incremento del 0,40% en las rentabilidades de los bonos a medio y largo plazo.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,10% en el mes de febrero.

Evolución económica

La inflación continúa evolucionando favorablemente en Europa, donde el índice general baja hasta el 2,6%, mientras que en EEUU se mantiene en el 3,1%. La inflación
subyacente europea desciende al 3,1% desde un 3,3%. En general, la inflación camina a buen ritmo para alcanzar al final de 2024 o principios de 2025 el objetivo del 2% de los bancos centrales. Sin embargo, las expectativas de bajadas de los tipos oficiales en 2024 se han enfriado sustancialmente, pasando de un recorte de 1,50% en enero a solo 0,75% a final de febrero. En nuestra opinión estos niveles nos parecen mucho más realistas. Este cambio de expectativas es lo que ha provocado que las rentabilidades de los bonos a medio y largo plazo hayan subido unos 35 pb en el año, provocando caídas del 1,5% en los índices de bonos. Sorprende que este movimiento en los bonos no haya provocado una caída de las bolsas. Pensamos que las expectativas de crecimiento de beneficios están pesando más que un posible retraso en la bajada de los tipos de intervención. Las bolsas europeas están más estancadas dadas las menores expectativas de crecimiento. Los beneficios publicados hasta ahora del 4T 2023 anuncian un crecimiento cercano a cero en 2023, tanto en la bolsa americana como en la europea.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +1,00% en el mes de enero.

Evolución económica

La inflación evoluciona de forma ligeramente favorable en Europa, donde el índice general
baja hasta el 2,8% mientras que en EEUU repunta tres décimas hasta el 3,4%. La inflación
subyacente se mantiene al 3,3% en Europa mientras que en EEUU baja una décima hasta el
3,9%. Parece lógico que en EEUU esté costando más la reducción de la inflación dados los
muy buenos datos publicados de crecimiento del PIB, de paro y de expectativas de
crecimiento. En Europa, solo el dato de paro que continúa en mínimos históricos permite
esperar que el crecimiento sea positivo en 2024. Estos datos avalan el crecimiento esperado
en 2024 de EEUU al 1,5% y en Europa al 0,5%. En ambos mercados las expectativas de
bajada de tipos por parte de la FED y el ECB se han suavizado hasta niveles de 100 pb
durante 2024. Ello ha provocado en los últimos días un incremento de las rentabilidades de
los bonos a largo plazo, sin que haya afectado a los índices de bolsa americanos. Pensamos
que las expectativas de crecimiento de beneficios están pesando más que un posible retraso
en la bajada de los tipos de intervención. Las bolsas europeas están más estancadas dadas
las menores expectativas de crecimiento.
Los beneficios publicados hasta ahora del 4T 2023 son moderadamente positivos tanto en
Europa como en EEUU, y esperamos que cierren el año ligeramente positivos.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +1,41% en el mes de diciembre. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 8,31% y la volatilidad de un 4,18%.

Inflación

La inflación volverá a ser este año el factor principal que marque la evolución de los mercados, tanto de renta fija como variable. Si ésta continúa la senda bajista iniciada en el segundo semestre de 2023, el calendario previsto de recortes de tipos de interés podrá materializarse, aunque sea más despacio de lo que el mercado descuenta, consolidando los niveles de rentabilidad a largo plazo actuales, incluso algo más bajos. Con unos tipos de intervención más bajos, mejorará el consumo y la inversión, afianzando un crecimiento positivo del PIB para 2024, y especialmente, para 2025 y 2026. El último dato de inflación publicado en la Eurozona, ha supuesto un ligero repunte desde el 2,4% hasta un 2,9%. Sin embargo, la inflación subyacente ha retrocedido desde el 3,6% hasta un 3,4%. Parece que el repunte es coyuntural y que la tendencia a la baja continuará en los próximos meses, si bien el camino no está exento de riesgos.

Crecimiento económico

El otro factor determinante será el crecimiento económico, que se espera débil en la Eurozona (0,7%) y bastante mejor en EEUU (1,5%). El paro es la variable a vigilar, ya que se encuentra a niveles mínimos históricos tanto en Europa como en EEUU. Mientras el empleo siga fuerte habrá consumo, y mientras haya consumo habrá inversión, y si el consumo y la inversión crecen, aunque sea moderadamente, el PIB crecerá. Esto será positivo para los beneficios de las empresas, y por tanto para las bolsas.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +2,45% en el mes de noviembre. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 6,81% y la volatilidad de un 4,27%.

Inversión

Las rentabilidades de los bonos americanos a 10 años bajaron fuertemente hasta alcanzar el 4,35% desde el 5,0%. En euros, la caída de rentabilidades del bono alemán has sido del 2,95% al 2,45%. El oro ha subido un 2,6%, el petróleo ha caído un 6% y el gas se ha contraído un 20%, al haberse asimilado el shock inicial por los acontecimientos de Israel. El fondo se encontraba bien posicionado para capitalizar la subida generalizada de las bolsas y la renta fija, especialmente después de los últimos cambios realizados.

Inflación y tipos de interés

Lo más importante ha sido la publicación de otro extraordinario dato de inflación en la Eurozona, bajando el índice general hasta un 2,4% (-2,8% en tres meses) y la subyacente hasta un 3,6% (-1,7%). Estos datos, unidos a unos índices de actividad industriales y de servicios en zona de ligera recesión, han llevado al mercado al convencimiento de que el objetivo del 2% de inflación de los bancos centrales se alcanzará sin mayores problemas en 2025 . El mercado ya descuenta bajadas de 1,25% en los tipos de intervención durante 2024. Esto ha producido la bajada en las rentabilidades de los bonos a medio y largo plazo, y la subida de las bolsas, si bien las bolsas están sujetas a la evolución de los beneficios, que en 2023 serán ligeramente negativos y en 2024 nos tememos que sean menores de lo esperado por el mercado.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,65% en el mes de octubre. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 4,26% y la volatilidad de un 4,37%.

Inflación

Lo más importante ha sido la publicación de un magnífico dato de inflación en la Eurozona, bajando el índice general hasta un 2,9% (-2,3% en dos meses) y la
subyacente hasta un 4,2% (-1,1%). Estos datos, unidos a unos índices de actividad industriales y de servicios en zona de recesión, nos llevan a pensar por primera vez que la inflación en Europa puede estar definitivamente encarrilada a la baja.

Bonos y bolsas

Esto ha producido ya en noviembre, una bajada en las rentabilidades de los bonos a medio y largo plazo, y una subida de las bolsas por descontar un escenario de tipos de interés más favorable, con posibles bajadas de tipos de intervención a partir del 2º semestre 2024. Consecuentemente, hemos decidido incrementar la posición en bolsa hasta un 26% desde el 16% de cierre de mes.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,58% en el mes de septiembre. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 4,97% y la volatilidad de un 4,53%.

Renta fija y renta variable

En renta variable empezamos el mes con un posicionamiento del 28% del total de la cartera del fondo y durante el mes la hemos reducido hasta un 18%. En renta fija tenemos una duración de menos de un año en los bonos en euros y de niveles cercanos a 4 años en dólar. Al ser Olea Neutral un fondo con sesgo a la renta fija, nos encontramos cómodos en este entorno de volatilidad de tipos de interés y pensamos que podemos aportar valor gestionando este activo que es más complejo de lo que puede parecer. Además, este escenario de tipos de interés nos permite alcanzar con menos riesgo nuestro objetivo de rentabilidad del 5% anual a medio plazo.

Inflación y tipos de interés

La principal razón de los incrementos de las rentabilidades y la consecuente caída de las bolsas fueron los mensajes de los bancos centrales de Europa y EEUU. Ambos, ven la economía bastante fuerte y la inflación demasiado elevada para que los tipos bajen en un futuro próximo, lo que ha decepcionado las expectativas de gran parte del mercado. Nosotros estamos de acuerdo con esa visión, ya que los datos de crecimiento económico, especialmente en EEUU, distan mucho de una contracción económica que ayude a una más rápida e intensa caída de la inflación. El paro continúa a niveles mínimos históricos en ambas regiones, por lo que difícilmente el consumo se contraerá, y consecuentemente la inversión se mantendrá. Si además, la política fiscal continúa siendo expansiva en la mayoría de países, es muy difícil que se alcance a corto plazo una inflación cercana al objetivo de los bancos centrales del 2%.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,35% en el mes de agosto. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 5,58% y la volatilidad de un 4,68%.

Reducción del crecimiento y fortaleza del empleo

Durante el mes se han publicado datos que auguran un menor crecimiento económico, como los de expectativas de los sectores industriales y de servicios, donde en Europa indican claramente una próxima contracción económica. Sin embargo, los datos reales de empleo siguen siendo extraordinarios, en zona de mínimos históricos de paro tanto en Europa como en EEUU. El dato de PIB del segundo trimestre ha sido positivo también en ambas regiones (Europa +0,3%, EEUU +0,5%). Es sorprendente esta resiliencia habiendo subido los tipos entre 425 pb y 525 pb en los últimos 16 meses. Los efectos de la política monetaria se están transmitiendo de forma más lenta a la economía real que en ocasiones anteriores.

Inflación y tipos de interés

La mayor preocupación del mercado, así como para los bancos centrales, son los todavía altos niveles de inflación, especialmente la inflación subyacente que se mantiene al 5,3% en Europa habiendo cerrado el año pasado en el 5,2%. En EEUU se ha reducido hasta el 4,7%, nivel también muy alejado del objetivo del 2% de los bancos centrales. El mercado descuenta que ya hemos alcanzado los máximos de los tipos de intervención y que a partir de junio de 2024 comenzarán a bajarlos. Si bien nos parece un escenario posible, nosotros pensamos que es demasiado optimista, por lo que hay claro riesgo de que las bajadas se pospongan a finales de 2024 o principios de 2025. Por ello, mantenemos una duración baja en la cartera de renta fija centrando las compras en activos entre 1 y 3 años. En renta variable mantenemos una posición del 29%, baja con respecto a nuestra media, y que podríamos incrementar si mejoran las expectativas económicas.

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +1,82% en el mes de julio. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 5,94% y la volatilidad de un 4,85%.

La inflación y los tipos de interés

La inflación publicada a mediados de julio se ha reducido en EE.UU. hasta el 3% desde el 4% anterior y la subyacente se ha quedado en el 4,8%. A pesar de los datos la Reserva Federal subió los tipos en julio 25 pb, dejando los tipos de intervención en el rango (5,25-5,50%). Europa ha publicado peores inflaciones (5,5% general y subyacente) y el Banco Central Europeo también ha incrementado los tipos en 25 pb hasta el 3,75%. Parece que la fortaleza del empleo en ambas economías y una actividad económica que reduce su crecimiento pero que no llega a bajar dramáticamente, determina la actuación de las autoridades monetarias. Los bonos de gobierno han subido sus rentabilidades, alzas que sin ser de gran magnitud ponen de manifiesto la diferente visión de tipos que han tenido los agentes del mercado y los Bancos Centrales, en este momento se empiezan a descontar bajadas de tipos en julio de 2024.

Bolsas

Las bolsas han tenido un excelente comportamiento en EE.UU. con subidas del 3%-4%, menos importantes las subidas en Europa del 1,8% pero ambos mercados dejan destacables revalorizaciones anuales (Nasdaq +37,1%, S&P500 +19,5% y Eurstoxx50 +17,9%). Las fuertes caídas del año anterior y el suave aterrizaje de la economía que parece confirmarse, posibilitan este escenario, pero limitan nuestra posibilidad de incrementar exposición a bolsas.

Cartera de Olea

Seguimos con una duración muy baja en nuestra cartera de renta fija, pensamos que el incremento del peso del servicio de la deuda, los altos niveles de endeudamiento y déficit en los países desarrollados, junto con el posible inicio de un largo tapering, eliminan el atractivo para nuestro mandato de este tipo de activos y muy especialmente cuando los activos de gobierno sin duración ofrecen rentabilidades superiores. En este sentido seguimos incrementado nuestra cartera de renta fija gobiernos a corto plazo (2 años).