Tertulia de mercados 03/10, Día de la educación financiera
Esta semana la empezamos con la tertulia de mercados. Rafa Peña, gestor de Olea Neutral y fundador de Olea Gestión, ha participado en esta charla en Radio Intereconomía. En ella también han estado Alfonso Benito, Director de Gestión de Activos de Dunas Capital; Beltrán Parages, Socio Director en azValor; Victor Morales, Gestor de RV España / Analista Sénior de Trea AM. Hoy es el día de la educación financiera y así comenzó la tertulia de los cuatro expertos junto a Susana Criado, siguieron con un balance de sus carteras, viendo como se encuentra el mercado actual y las expectativas de futuro, y terminan hablando de las nuevas formas de educación financiera, como las redes sociales.
Escucha la Tertulia de Mercados de Capital Intereconomía (30:08 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Intereconomía el 3 de octubre de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
RESUMEN DE LA INTERVENCIÓN
Rafa Peña responde a la forma en la que Olea hace educación financiera. Con el mero hecho de existir, mostrar la opción de que las cosas se pueden hacer de otra manera, que nos sigan y comunicar nuestra forma de gestión, donde el dinero del gestor está invertido en el fondo, que la gestora sea propiedad de los gestores y el precio de inversión es el mismo, ya en sí es un ejemplo de educación financiera. Respecto a las redes sociales, es un tema que preocupa mucho, no solo en las finanzas, sino en casi todos los campos. Se idealizan opiniones de gente que no es profesional.
En cuanto a la cartera de Olea Neutral, no ha sido un buen año para nosotros. Nos ha tocado la parte negativa del mercado con caídas de los índices de más del 30%, en Europa y S&P del 20%, subida de bonos, etc. Con un mandato como el nuestro de preservación del capital (donde estamos en positivo) de 3 a 5 años, sería inconsistente ganar dinero. En el largo plazo estamos por encima del 5%, que es nuestro objetivo. En términos futbolísticos, nosotros queremos ganar al mercado 3-2, no 5-0.
Por la parte de renta fija, los bonos de gobierno no nos hacen daño porque llevamos mucho tiempo cortos. Hemos sufrido por la parte de crédito. Nuestro high yield son emisiones subordinadas de emisores senior. Somos un fondo de buy and hold, de cobrar cupón. El mercado está en una situación compleja, endureciendo las condiciones financieras. En renta variable, hemos actuado bien, hemos diversificado mucho, no somos especialistas en seleccionar valores sino en coger el riesgo del activo, y ahí estamos cómodos, tenemos unas posiciones razonablemente bajas, en un 31% en nuestro rango 20-60%. El riesgo dólar es el gran riesgo para los próximos meses.
Consejo del gestor: «El gran cambio ahora es la renta fija a corto plazo, ahí deben posicionarse los ahorradores más conservadores en euros. Los tipos reales siguen siendo negativos pero podemos reducirlos con tipos entre el 2%, el 3%, incluso con los tipos de los corporativos un poco por encima en la renta fija a largo plazo. Ojo al dólar, los Bancos Centrales siguen teniendo muchos bonos en su balance, por lo que el largo plazo es peligroso para los inversores conservadores. En renta variable estamos más positivos pero ojo, cuidado con el dólar porque la depreciación del euro hace más difícil la diversificación internacional en un mandato como el de Olea».
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La crisis de la Libra
Fernando Latienda, en Negocios TV entrevista a nuestro gestor Hernán Cortés y a Alberto Matellán, Economista Jefe de Mapfre. Hablaron sobre las modificaciones del gobierno sobre los impuestos y las plusvalías, la crisis de la libra y Nord Stream.
Para escuchar la intervención completa (21:35 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Negocios TV del 29 de septiembre de 2022 presentado por Fernando Latienda.
Algunas pinceladas de la entrevista
En el arranque de la entrevista se informó de la noticia sobre la decisión del Gobierno de gravar las fortunas de más de 3 millones y las plusvalías de más de 200.000€. Latienda le preguntó a nuestro gestor sobre ello. Su reflexión fue que es una noticia poco alentadora para el estímulo fiscal, el crecimiento económico, el consumo y la inversión. Ya que se cobra un impuesto a quien ya ha pagado previamente.
El siguiente tema tratado en la entrevista fue sobre el cambio anunciado por el Banco de Inglaterra (BOE) para comprar todos los bonos que haga falta y estabilizar el mercado. El BOE ha escuchado a las compañías de seguros y fondos de pensiones ingleses alarmados por el repunte de la rentabilidad de los bonos debido a la presión vendedora de los mismos.
Terminaron con la noticia de última hora, submarinos rusos habrían sido vistos en el área de sabotaje del Nord Stream según la CNN. Estos son factores exógenos, que suponen riesgos geopolíticos y desafortunadamente escalan de nuevo el conflicto.
Para escuchar la entrevista entera haz clic en la imagen.
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La situación actual de la renta fija
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Susana Criado en Capital Intereconomía. Hablaron de la situación actual de la renta fija entre otras cosas.
Para escuchar la intervención completa (9:30 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 29 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Hay cambios en el comportamiento del mercado de renta fija, la rentabilidad del bono español superó el 3,3 %, el bono alemán está más que duplicando el nivel del mes de agosto situándose en el 2,26% y Estados Unidos se encuentra en el 4 % caminando al alza, ¿significa esto el fin de la represión financiera?
Creemos que este es uno de los grandes cambios, “no sé si es el fin de la represión financiera, o es el principio del fin”, porque mirando desde un punto de vista los tipos de interés reales sigue habiendo represión financiera. El escenario de la renta fija ha cambiado, la gran noticia para los inversores patrimoniales y conservadores es que es posible tener renta fija a corto plazo, antes no se podía porque era un riesgo no retribuido, y ahora estar en pura liquidez tiene un coste de oportunidad.
El segundo cambio es la inversión de la curva entre el 2 años y 10 años o 30 años. Rafa Peña recordaba que la última vez que gestionó una curva con estas características fue en los años 90, cuando era una vida mucho más agradable para los gestores de renta fija. Dicho lo cual, no todo lo que reluce es oro, y hasta que no se controle la inflación ese tipo de interés nominal no aporta, pero ya empieza a cambiar el escenario. El gestor cree que todavía no ha pasado lo peor en los largos plazos. También hablaron de la situación y las medidas que va a tomar Reino Unido.
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El mercado de deuda en Italia y Reino Unido
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de deuda actual centrándose en Italia y Reino Unido.
Para escuchar la intervención completa (7:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 26 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Hoy hemos estado pendientes del repunte de rentabilidades de los bonos tras las elecciones italianas y del alza de la prima de riesgo del país. Italia genera bastante inseguridad para comprar bonos a largo plazo, es un país donde no se percibe estabilidad política y donde el stock de deuda del país está a niveles superiores al 140%.
Hay mucha incertidumbre también en Reino Unido, donde la libra está en mínimos de hace más de 50 años y el rendimiento del bono a 10 años del país está en niveles en torno al 4,1%. Italia tiene un rating de BBB y Reino Unido AA. El stock de deuda de Reino Unido está bastante por debajo, y los gobiernos son más estables. Además, tienen una fortaleza y una tradición de seriedad económica, que avala que el coste de su cobertura de riesgo sea mucho más bajo. Teniendo esto en cuenta, el gestor piensa que el castigo de hoy a los bonos y a la libra de Reino Unido es tremendamente exagerado. Por otro lado, es más justo mirar la libra contra sus pares europeos, la comparación euro-libra está en niveles del 0.9%, que es débil, pero se encuentra dentro del rango de los últimos 10 años. Resumiendo, a nosotros nos empiezan a parecer atractivos los bonos de Reino Unido porque las rentabilidades están en cotas de 4,3%, el doble de las del bono alemán.
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Reunión de la FED 21/09/22
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Susana Criado en Capital Intereconomía. Opinaron sobre la reunión de la FED de ayer 21/09/22.
Para escuchar la intervención completa (9:30 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 21 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
La mayor sorpresa de la reunión de la FED ha venido por los niveles de tipos esperados para final de 2023 por la media de miembros del Consejo de la Fed, que alcanzan un 4,6% frente al 4,2% esperado por el mercado, una subida de 50 puntos básicos (pb) en las expectativas del mercado. La subida ha sido la esperada, 75 pb. El gran cambio ha sido que a partir de junio de 2023 se confiaba en que empezaran las caídas y eso ha echado un jarro de agua fría al mercado.
En Europa está pasando un poco lo mismo, las expectativas de tipos que había hace una semana para junio de 2023 eran de un 2,5% y ahora están prácticamente en un 3%, por lo que aún nos queda mucho recorrido. En resumen tipos un poco más altos durante más tiempo.
También es llamativa la dispersión de las previsiones de tipos de los consejeros para 2024, donde la media es de un 3,75% pero el rango está entre el 2,6% y el 4,6%. Parece evidente que a dos años vista nadie tiene claro lo que puede pasar, incluso los consejeros de la Fed, a pesar del nivel de formación y dedicación que tienen…Inflación más persistente y más alta de lo esperado, incertidumbre tremenda para 2024 y en consecuencia para el nivel de tipos.
Terminan la entrevista hablando de cómo le afecta esto al fondo Olea Neutral.
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Curva americana ante datos de inflación y expectativas de subida de tipos de interés
Hernán Cortés trata sobre el comportamiento de la curva de tipos de interés americana ante los recientes datos de inflación en EEUU y las expectativas de subidas de tipos de interés en Intereconomía con Susana Criado.
Para escuchar la intervención completa (6:50 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Intereconomía del 15 de septiembre de 2022 presentado por Susana Criado.
Algunas pinceladas de la entrevista
Hernán Cortés no descarta que los tipos de interés en EEUU puedan llegar al 5% que no está tan lejos del 4.35% que el mercado espera para marzo de 2023.
Tras el IPC publicado el pasado martes, hemos hecho el análisis de la evolución de los tipos de interés e inflaión de los últimos 30 años. Durante los años 90, de 1994 a 2000, la inflación estuvo en el 3%-4% y los tipos llegaron al 5%. Durante los años 2005 y 2006, antes del estallido de la crisis financiera la inflación estaba al 4% y los tipos al 5%. También los tipos de interés 100 pb por encima de la inflación. En 2018, la inflación estaba al 3% y los tipos al 2.5%. Ahora con datos de la inflación al 8% los tipos están al 2.25%, por lo que o baja la inflación rápidamente o los tipos van a subir, según descuenta el mercado para marzo de 2023 al 4.35%, no sería descabellado pensar en el 5% del pasado que no está tan lejos del 4.35%.
Para escuchar la entrevista entera haz clic en el video de arriba.
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Entrevista a Hernán Cortés sobre los tipos de interés, deuda del tesoro americano
Fernando Latienda, en Negocios Tv entrevista a nuestro gestor Hernán Cortés y Juan Ramón Caridad. Hablaron sobre los tipos de interés, deuda del tesoro americano, sector bancario y China-Rusia vs dólar.
Para escuchar la intervención completa (22:20 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Negocios Tv del 15 de septiembre de 2022 presentado por Fernando Latienda.
Algunas pinceladas de la entrevista
Hernán Cortés no descarta un subida de 100 pb por parte de la FED para no ir detrás del mercado. En la medida en que el dato de la inflación siga alto podemos esperar una mayor agresividad por su parte.
En cuanto a los bonos americanos, el diferencial de rentabilidad entre el bono a 10Y y 2Y en los últimos 30 años ha estado con curva invertida tan solo en dos ocasiones, en el año 2000 y ahora. Si el inversor ve que con el bono a 2Y gana una mayor rentabilidad, con un menor riesgo, y si la inflación no baja y espera que sigan subiendo los tipos de interés, vende el bono a 10Y y compra el 2Y, hasta que el diferencial desaparece, se convierte en cero o incluso el 10Y se pone por encima del 2Y.
El martes pasado el inversor vio los malos datos de la inflación subyacente, motivo por el que se ha ido debilidanto la confianza del inversor. No descartamos que el bono pueda subir de los niveles actuales del 3.40% al 4.00% con facilidad, si la inflación no cumple las expectativas de que caiga de forma sustancial y en el corto plazo.
Para escuchar la entrevista entera haz clic en el video de arriba.
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El mercado de renta fija
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en su programa Mercado abierto en Capital Radio. Hicieron un repaso al mercado de renta fija actual y hablaron de algunos bonos en concreto.
Para escuchar la intervención completa (6:33 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Mercado abierto del 12 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Hoy, hemos visto emisión de deuda en Alemania (1.870 millones en bonos a seis meses al 0,8659% de media)… frente al 0,2346% de la subasta a este vencimiento de agosto. El gestor dice que, tras la subida del tipo de depósito del BCE al 0,75%, es normal que las emisiones, incluso la del mejor riesgo de europa (el bono soberano alemán) refleje directamente la cuantía de la subida. Los bonos a corto plazo, de 6 meses a dos años, es donde más se ha notado la subida porque se guían más por la realidad que por las subidas, sin embargo los largos plazos digieren estas subidas de otra forma. Los bonos a 10 años ya están descontando que el tipo de depósito /intervención en la primera mitad de 2023 alcance más o menos un 2%. Resumiendo, de aquí a final de año, nos queda aproximadamente un 0,75% de subida, por lo que hay que tener cuidado con los bonos a corto plazo que son los que más van a sufrir con estas subidas.
Hoy es noticia el BBVA por el lanzamiento de una emisión de un bono senior preferente a 5 años con la idea de captar 1.000 millones. La opinión del gestor es que los bonos con grado de inversión, están a niveles bastantes más atractivos. Los tipos de interés de la curva de gobiernos en Europa se rigen por el precio del bono alemán, y este ha reflejado las fuertes subidas. En lo que va de año los bonos han subido casi 200 puntos básicos de rentabilidad; el bono alemán un 1,82%, el francés 2% y el español un 2,2%. En ese tipo de emisiones, la prima ha pasado de 50 a 100 puntos básicos, comparando con finales del año pasado, ahora se obtienen 2 puntos y medio más de rentabilidad, 200 por el movimiento de la curva de gobiernos y 50 por la ampliación de la prima de riesgo.
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Subida de tipos en Europa y la crisis energética
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Susana Criado en Capital Intereconomía. Opinaron sobre lo que puede ocurrir en la reunión del Banco Central Europeo de hoy, y de la situación actual del mercado energético.
Para escuchar la intervención completa (7:16 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 8 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Si hoy se decide la subida de tipos de 75 puntos básicos, será la mayor subida de la historia del Banco Central Europeo, medida que el gestor apoya. Desde inicios del euro hasta 2008 cuando comenzó la crisis financiera global, el tipo medio fue del 2,15%, en algún momento tocó 3,5% o 3,75%. Si miramos el nivel que va a alcanzar el tipo de interés en 2023, coincide justo con este tipo medio. Pasamos de un entorno tremendamente deflacionista con tipos bajos a un ambiente de inflación más normalizado y tipos acordes. Es importante remarcar que durante estos años, del 1999 al 2008, donde teníamos los tipos en una media del 2.15%, el PIB creció una media del 2.3%. El mensaje tranquilizador es que no tenemos por qué entrar en un entorno de recesión seguro.
GAS
Comparando impactos, el precio del gas en Europa en los 5 años anteriores al inicio de la subida de precios, mediados del 2021, bastante antes del conflicto, era de 45 termias por cada mil, ahora está en 400, en Europa el precio se ha multiplicado por 9. Mientras que en Estados Unidos, se ha multiplicado por 3, por lo que las cosas para Europa están bastante peor que para USA.
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Informe mensual de agosto 2022
El fondo ha obtenido un resultado de -0,99% en el mes de agosto (-5,45% acumulado en 2022). Después de un buen mes de julio, tanto las bolsas como los bonos a largo plazo han sufrido pérdidas entre un 4 y un 5%, en Europa como en EEUU. En este contexto, el fondo se ha defendido razonablemente bien al tener una exposición a bolsa reducida (30%).
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,99% en el mes de agosto. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -4,05% y la volatilidad, de un 6,99%.
Balance del mes
Después de un buen mes de julio, tanto las bolsas como los bonos a largo plazo han sufrido pérdidas entre un 4 y un 5%, en Europa como en EEUU. En este contexto, el fondo se ha defendido razonablemente bien al tener una exposición a bolsa reducida (30%), gracias en parte a la compra de coberturas realizadas a principios del mes de agosto. Además, el fondo continúa sin posiciones con riesgo de tipo de interés a largo plazo, tal y como venimos haciendo desde finales del año pasado, evitando así las fuertes caídas de precio que han sufrido este tipo de activos.
Macroeconomía
En el escenario macro se empieza a tener datos como la caída de precios en materias primas entre otros, que pueden significar un alivio para la inflación. Las enérgicas actuaciones de los Bancos Centrales en las medidas que esta aplicando, subidas de tipos, y en el caso europeo el uso de los fondos para evitar una fragmentación del mercado de deuda, están dando soporte a la renta fija pública y corporativa.
El mercado
Los resultados empresariales han sido mejor de los esperados y es especialmente destacable la capacidad de las empresas para mantener sus márgenes en este entorno.
Seguimos pensando que el escenario central es que, de producirse una recesión, sea de baja intensidad y corta duración. Por tanto hemos mantenido exposiciones de riesgo y de forma especial en renta fija corporativa, que en nuestra opinión presenta el mejor binomio de rentabilidad riesgo dentro de las posibilidades de nuestro mandato.
*Puedes consultar los informes mensuales actualizados a través de este enlace.
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