Tertulia de mercados 03/10, Día de la educación financiera
Esta semana la empezamos con la tertulia de mercados. Rafa Peña, gestor de Olea Neutral y fundador de Olea Gestión, ha participado en esta charla en Radio Intereconomía. En ella también han estado Alfonso Benito, Director de Gestión de Activos de Dunas Capital; Beltrán Parages, Socio Director en azValor; Victor Morales, Gestor de RV España / Analista Sénior de Trea AM. Hoy es el día de la educación financiera y así comenzó la tertulia de los cuatro expertos junto a Susana Criado, siguieron con un balance de sus carteras, viendo como se encuentra el mercado actual y las expectativas de futuro, y terminan hablando de las nuevas formas de educación financiera, como las redes sociales.
Escucha la Tertulia de Mercados de Capital Intereconomía (30:08 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Intereconomía el 3 de octubre de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
RESUMEN DE LA INTERVENCIÓN
Rafa Peña responde a la forma en la que Olea hace educación financiera. Con el mero hecho de existir, mostrar la opción de que las cosas se pueden hacer de otra manera, que nos sigan y comunicar nuestra forma de gestión, donde el dinero del gestor está invertido en el fondo, que la gestora sea propiedad de los gestores y el precio de inversión es el mismo, ya en sí es un ejemplo de educación financiera. Respecto a las redes sociales, es un tema que preocupa mucho, no solo en las finanzas, sino en casi todos los campos. Se idealizan opiniones de gente que no es profesional.
En cuanto a la cartera de Olea Neutral, no ha sido un buen año para nosotros. Nos ha tocado la parte negativa del mercado con caídas de los índices de más del 30%, en Europa y S&P del 20%, subida de bonos, etc. Con un mandato como el nuestro de preservación del capital (donde estamos en positivo) de 3 a 5 años, sería inconsistente ganar dinero. En el largo plazo estamos por encima del 5%, que es nuestro objetivo. En términos futbolísticos, nosotros queremos ganar al mercado 3-2, no 5-0.
Por la parte de renta fija, los bonos de gobierno no nos hacen daño porque llevamos mucho tiempo cortos. Hemos sufrido por la parte de crédito. Nuestro high yield son emisiones subordinadas de emisores senior. Somos un fondo de buy and hold, de cobrar cupón. El mercado está en una situación compleja, endureciendo las condiciones financieras. En renta variable, hemos actuado bien, hemos diversificado mucho, no somos especialistas en seleccionar valores sino en coger el riesgo del activo, y ahí estamos cómodos, tenemos unas posiciones razonablemente bajas, en un 31% en nuestro rango 20-60%. El riesgo dólar es el gran riesgo para los próximos meses.
Consejo del gestor: “El gran cambio ahora es la renta fija a corto plazo, ahí deben posicionarse los ahorradores más conservadores en euros. Los tipos reales siguen siendo negativos pero podemos reducirlos con tipos entre el 2%, el 3%, incluso con los tipos de los corporativos un poco por encima en la renta fija a largo plazo. Ojo al dólar, los Bancos Centrales siguen teniendo muchos bonos en su balance, por lo que el largo plazo es peligroso para los inversores conservadores. En renta variable estamos más positivos pero ojo, cuidado con el dólar porque la depreciación del euro hace más difícil la diversificación internacional en un mandato como el de Olea”.
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La situación actual de la renta fija
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Susana Criado en Capital Intereconomía. Hablaron de la situación actual de la renta fija entre otras cosas.
Para escuchar la intervención completa (9:30 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 29 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Hay cambios en el comportamiento del mercado de renta fija, la rentabilidad del bono español superó el 3,3 %, el bono alemán está más que duplicando el nivel del mes de agosto situándose en el 2,26% y Estados Unidos se encuentra en el 4 % caminando al alza, ¿significa esto el fin de la represión financiera?
Creemos que este es uno de los grandes cambios, “no sé si es el fin de la represión financiera, o es el principio del fin”, porque mirando desde un punto de vista los tipos de interés reales sigue habiendo represión financiera. El escenario de la renta fija ha cambiado, la gran noticia para los inversores patrimoniales y conservadores es que es posible tener renta fija a corto plazo, antes no se podía porque era un riesgo no retribuido, y ahora estar en pura liquidez tiene un coste de oportunidad.
El segundo cambio es la inversión de la curva entre el 2 años y 10 años o 30 años. Rafa Peña recordaba que la última vez que gestionó una curva con estas características fue en los años 90, cuando era una vida mucho más agradable para los gestores de renta fija. Dicho lo cual, no todo lo que reluce es oro, y hasta que no se controle la inflación ese tipo de interés nominal no aporta, pero ya empieza a cambiar el escenario. El gestor cree que todavía no ha pasado lo peor en los largos plazos. También hablaron de la situación y las medidas que va a tomar Reino Unido.
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Reunión de la FED 21/09/22
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Susana Criado en Capital Intereconomía. Opinaron sobre la reunión de la FED de ayer 21/09/22.
Para escuchar la intervención completa (9:30 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 21 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
La mayor sorpresa de la reunión de la FED ha venido por los niveles de tipos esperados para final de 2023 por la media de miembros del Consejo de la Fed, que alcanzan un 4,6% frente al 4,2% esperado por el mercado, una subida de 50 puntos básicos (pb) en las expectativas del mercado. La subida ha sido la esperada, 75 pb. El gran cambio ha sido que a partir de junio de 2023 se confiaba en que empezaran las caídas y eso ha echado un jarro de agua fría al mercado.
En Europa está pasando un poco lo mismo, las expectativas de tipos que había hace una semana para junio de 2023 eran de un 2,5% y ahora están prácticamente en un 3%, por lo que aún nos queda mucho recorrido. En resumen tipos un poco más altos durante más tiempo.
También es llamativa la dispersión de las previsiones de tipos de los consejeros para 2024, donde la media es de un 3,75% pero el rango está entre el 2,6% y el 4,6%. Parece evidente que a dos años vista nadie tiene claro lo que puede pasar, incluso los consejeros de la Fed, a pesar del nivel de formación y dedicación que tienen…Inflación más persistente y más alta de lo esperado, incertidumbre tremenda para 2024 y en consecuencia para el nivel de tipos.
Terminan la entrevista hablando de cómo le afecta esto al fondo Olea Neutral.
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Curva americana ante datos de inflación y expectativas de subida de tipos de interés
Hernán Cortés trata sobre el comportamiento de la curva de tipos de interés americana ante los recientes datos de inflación en EEUU y las expectativas de subidas de tipos de interés en Intereconomía con Susana Criado.
Para escuchar la intervención completa (6:50 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Intereconomía del 15 de septiembre de 2022 presentado por Susana Criado.
Algunas pinceladas de la entrevista
Hernán Cortés no descarta que los tipos de interés en EEUU puedan llegar al 5% que no está tan lejos del 4.35% que el mercado espera para marzo de 2023.
Tras el IPC publicado el pasado martes, hemos hecho el análisis de la evolución de los tipos de interés e inflaión de los últimos 30 años. Durante los años 90, de 1994 a 2000, la inflación estuvo en el 3%-4% y los tipos llegaron al 5%. Durante los años 2005 y 2006, antes del estallido de la crisis financiera la inflación estaba al 4% y los tipos al 5%. También los tipos de interés 100 pb por encima de la inflación. En 2018, la inflación estaba al 3% y los tipos al 2.5%. Ahora con datos de la inflación al 8% los tipos están al 2.25%, por lo que o baja la inflación rápidamente o los tipos van a subir, según descuenta el mercado para marzo de 2023 al 4.35%, no sería descabellado pensar en el 5% del pasado que no está tan lejos del 4.35%.
Para escuchar la entrevista entera haz clic en el video de arriba.
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Subida de tipos en Europa y la crisis energética
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Susana Criado en Capital Intereconomía. Opinaron sobre lo que puede ocurrir en la reunión del Banco Central Europeo de hoy, y de la situación actual del mercado energético.
Para escuchar la intervención completa (7:16 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 8 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
Si hoy se decide la subida de tipos de 75 puntos básicos, será la mayor subida de la historia del Banco Central Europeo, medida que el gestor apoya. Desde inicios del euro hasta 2008 cuando comenzó la crisis financiera global, el tipo medio fue del 2,15%, en algún momento tocó 3,5% o 3,75%. Si miramos el nivel que va a alcanzar el tipo de interés en 2023, coincide justo con este tipo medio. Pasamos de un entorno tremendamente deflacionista con tipos bajos a un ambiente de inflación más normalizado y tipos acordes. Es importante remarcar que durante estos años, del 1999 al 2008, donde teníamos los tipos en una media del 2.15%, el PIB creció una media del 2.3%. El mensaje tranquilizador es que no tenemos por qué entrar en un entorno de recesión seguro.
GAS
Comparando impactos, el precio del gas en Europa en los 5 años anteriores al inicio de la subida de precios, mediados del 2021, bastante antes del conflicto, era de 45 termias por cada mil, ahora está en 400, en Europa el precio se ha multiplicado por 9. Mientras que en Estados Unidos, se ha multiplicado por 3, por lo que las cosas para Europa están bastante peor que para USA.
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Tertulia de mercados 05/09
Esta semana la empezamos con la tertulia de mercados. Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral y fundador de Olea Gestión, ha participado en esta charla en Radio Intereconomía. En ella también han estado Diogo Pimentel, analista de inversiones de Magallanes; José Antonio Larraz, socio y gestor de Equam; Miguel Uceda, Director de Inversiones de Welzia Management.
Los cuatro expertos, junto a Susana Criado, han hecho un balance del mes de agosto, cada uno hablando de sus carteras, sobre qué activos han funcionado mejor y las preocupaciones de cada uno respecto a lo que queda de año.
Escucha la Tertulia de Mercados de Capital Intereconomía (25:16 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Intereconomía el 4 de julio de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
RESUMEN DE LA INTERVENCIÓN
Cortés explica que la cartera de Olea Neutral se ha comportado razonablemente bien. Hemos conseguido parar el impacto de las caídas de renta fija gracias a que no teníamos exposición en bonos de gobierno y habíamos cubierto la duración con posiciones cortas de futuros. Este año la caída de la renta fija ha sido del orden del 8% en los índices, y hemos conseguido un rendimiento positivo. La rentabilidad del fondo en lo que llevamos de año es de un -5% raspado y viene prácticamente por la exposición a bolsas, que con las caídas de alrededor del 20% ha resultado difícil sostenerse en positivo a pesar de tener exposición reducida y en sectores que lo hicieron muy bien a principio de año.
De cara a la recta final del año, hay luces y sombras en el horizonte, sorprende que el paro siga en mínimos históricos, tanto en Europa como en Estados Unidos. Y al mismo tiempo los PMIs (indicadores de expectativa de actividad de las empresas) en Estados Unidos se encuentran por encima de 50, nivel de expansión, y en Europa, en nivel de contracción. La confianza del consumidor, tanto en Europa como Estados Unidos, está muy por debajo de marzo de 2020, época de mucho paro. Normalmente la confianza del consumidor se deteriora con el paro parece que todo lo negativo está muy metido en la confianza del inversor. A nivel macro el resultado de las compañías, no se está viendo afectado. En Europa el PIB creció un 0,6% en el primer trimestre y un 0,5% en el segundo, en USA llevan ya dos trimestres negativos.
A la pregunta de si hemos tocado suelo el gestor contestó que gran parte del ajuste ya está hecho, las bolsas han caído un 20% aprox y los bonos un 10%. Probablemente habrá nuevas caídas pero de otra magnitud.
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¿Ha vuelto el rock and roll al mercado de renta fija?
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Susana Criado en La puntilla de Radio Intereconomía. Hicieron un repaso de la situación del mercado de renta fija.
Para escuchar la intervención completa (7:16 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa La puntilla del 1 de septiembre de 2022.
Resumen de la intervención
El mercado de bonos en agosto ha estado muy activo, repasando los bonos a 10 años, el español se encuentra en 2,73% , el bono alemán 1,54% y el bono americano en el 3,12 %. Esto refleja que va haber más subidas de tipos y se constata la pérdida de credibilidad hacia la Reserva Federal. Desde Olea neutral, nos gusta ser neutrales y procuramos tener prudencia en las interpretaciones.
Este entorno de caídas importantes en la renta fija, invita a gestionar de forma conservadora. En Olea/nuestro fondo la parte de renta fija no nos ha hecho mucho daño, tenemos una aportación negativa mínima, del 0,2%. Hemos huido del riesgo no retribuido, que son los gobiernos. Si nos fijamos en una perspectiva histórica de no tan corto plazo, en los últimos 12 meses o de los últimos años, tampoco estamos en un escenario tan fuera de la normal con un tipo en España del 2,75% y una deuda PIB por encima del 100%. Donde no tiene sentido estar, para una cartera patrimonialista, es en activos que ofrecen una rentabilidad muy baja, sobre todo en términos reales, descontando la inflación y asumiendo riesgos.
En nuestra cartera de renta fija estamos diversificados, tenemos un 9,5% de renta fija emergente en moneda local, crédito sin duración, intentando la inmunidad al riesgo de tipo de interés y cogiendo el diferencial de emisión. Creemos que la labor de los bancos centrales de mantener las condiciones adecuadas financieras para empresas y familias va a seguir.
Concluyeron la entrevista hablando de los spreads entre otros temas, para ver la entrevista completa haz clic en la imágen.
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Jackson Hole, ¿puede afectar esta reunión de la Fed a los inversores conservadores europeos?
Rubén Gil entrevistó a nuestro gestor Rafa Peña, que analizó que se puede desprender de la reunión de Jackson Hole que finaliza el 26 de agosto, también dio algunos consejos para los inversores conservadores e hizo un repaso a la cartera actual del fondo Olea Neutral.
Para escuchar la intervención completa (9:54 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 25 de agosto de 2022 presentado por Rubén Gil en Radio Intereconomía.
Resumen de la intervención
La reunión de Jackson Hole se produce tras una histórica tarea de gran dificultad realizada por la FED durante los últimos meses. Esperamos que ratifique el escenario central que ha ido adelantando durante las subidas de tipos de este año y mantenga su vocación de ser predecible en sus actuaciones.
En Europa queda un largo recorrido en materia de tipos y nuestro gestor no considera una situación de equilibrio que se mantengan diferenciales de más de 2 puntos entre los tipos de interés entre EE.UU. y Europa (€). El euro débil aporta más inflación, por lo tanto el escenario central es muy complejo y hay que ir siempre mirando por el retrovisor lo que hace Estados Unidos porque puede ser determinante para los tipos de interés en Europa.
¿Cómo actuará un inversor conservador con este escenario?
En primer lugar, asumir que la preservación de capital en términos reales hoy en día es imposible con los datos de inflación y los tipos de interés que tenemos. Después redefinir su nivel de riesgo en función del plazo de sus inversiones, asumiendo que puede asumir más riesgo si tiene horizontes temporales más largos y además es importante entender bien los activos financieros en los que invierte en función de la rentabilidad esperada. Finalmente, siempre diversificar mucho y no solo entre activos financieros, áreas geográficas, sino también entre estilos de gestión y gestores.
Desde Olea hacemos una gestión multiactivos donde todas las decisiones las toman los gestores, pero diversificar consiste también en incorporar a la cartera gestión automatizada indexada, value… pero siempre bien con un buen asesoramiento.
La intervención terminó analizando la composición de la cartera de Olea Neutral, FI por tipo de activos, etc…
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Diversificación y largo plazo
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rubén Gil en Intereconomía. Analizaron las opciones para el inversor conservador, siendo las claves la diversificación y largo plazo. Posteriormente hicieron un repaso del mercado y del fondo Olea Neutral.
Para escuchar la intervención completa (5:56 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa La puntilla de Intereconomía del 18 de agosto de 2022 presentado por Rubén Gil.
Resumen de la intervención
Buscando oportunidades en este escenario de incertidumbre, el primer consejo/paso es tener claro dónde se puede estar y sobre todo dónde no se puede estar como es el caso de los activos que no retribuyen el riesgo asumido. Rafa Peña comenta que la mejor estrategia para el inversor conservador es la diversificación y el largo plazo.
En Olea Neutral el resultado de julio fue positivo, un +3,40%. En lo que llevamos de año la rentabilidad continúa en negativo de una forma contenida -3%, sobre todo si se compara con las caídas de las bolsas y el mal comportamiento en la parte de renta fija como consecuencia del complicado entorno en el que nos encontramos.
En la cartera del fondo la renta fija aporta rentabilidad positiva en el año, un +0.3%, y el motivo es que no tenemos deuda pública de países desarrollados y mantenemos exposición a empresas y renta fija emergente. La cartera de renta variable del fondo aporta sólo un -0,6%, y en cambio la mayor aportación negativa se debe al coste que supone las coberturas de divisas, principalmente por los activos en dólares.
Nos encontramos en una coyuntura económica muy afectada por la inflación y aunque creemos que quizás lo peor en este sentido ya ha pasado, este hecho no significa que la situación sea positiva para los inversores, especialmente para aquellos más conservadores. Todavía estamos muy por encima del objetivo de inflación del 2%, y a pesar de tener un crecimiento económico debilitado tenemos datos de empleo potentes. Se trata desde el punto de vista macro de una situación bastante perversa para los Bancos Centrales. Además no debemos olvidar los factores exógenos que nos rodean, la guerra en Ucrania y el conflicto chino americano, que pueden alterar los escenarios centrales en cualquier momento.
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Balance del mes de julio en Olea Neutral
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral acompañó a Rubén Gil en Intereconomía. Hicieron un balance del mes de julio.
Para escuchar la intervención completa (8:45 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa La puntilla de Intereconomía del 11 de agosto de 2022 presentado por Rubén Gil.
Resumen de la intervención
Haciendo un balance del mes de julio el resultado del fondo es positivo, hemos tenido una revalorización del +3,40%, reduciendo las pérdidas anuales hasta el -4,50% en este difícil ejercicio tras las fuertes caídas en todos los índices y bonos en el mes de junio.
Durante este mes el mercado ha tenido un comportamiento positivo en general; El Eurostoxx50 ha subido un 7,3% tras la bajada de casi un 9% del mes de junio, en EE.UU. el S&P500 ha subido un 9,1% tras la caída del 8,4% en junio. En bonos de gobierno hemos visto un importante descenso de las rentabilidades, EE.UU. (0,36%), Alemania (0,50%) y España (0,50%), destacando la evolución de Italia que, aunque reduce rentabilidades (0,25%), lo hace a un menor ritmo tras la caída de Mario Draghi como primer ministro. China se ha quedado un poco fuera de esta subida. Las materias primas tienen descensos del 5% en energía y metales. El gas sigue con su tendencia alcista, y el oro baja un 2,3% . La evolución en la renta fija corporativa también ha sido positiva con reducciones importantes de los diferenciales, pero ha recuperado sólo parcialmente las fuertes caídas de precio del mes anterior.
Además se trató de la importancia del horizonte temporal para la gestión de inversiones y Rafa Peña también habló de la composición de la cartera de Olea Neutral, que está resumida en estos gráficos:
Y terminaron la entrevista con una estimación del escenario macroeconómico que viene.
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