La inflación y la estrategia de los bancos centrales
Esta semana se conocía el dato de inflación interanual en Estados Unidos: 6,2%. ¿Podemos seguir afirmando que se trata de un aumento de precios temporal? Hernán Cortés, gestor del fondo Olea Neutral y fundador de Olea Gestión, nos da su punto de vista sobre la inflación y la estrategia de los bancos centrales.
Cortés reconoce que este tema de la inflación le preocupa desde hace ya bastantes meses y el tiempo parece que le está dando la razón. Nos encontramos ante un escenario en el que hay un shock de oferta y la demanda interna (consumo + inversión) está siendo muy pujante. El problema parece que se va a alargar más de lo que se creía. Mientras que al principio se decía que la inflación bajaría al 2% a principios de 2022, ahora ya se habla de finales de ese año. Y habrá que ver si finalmente no se retrasa hasta 2023.
En palabras del gestor, es muy complicado reducir la inflación en poco tiempo, más aún teniendo en cuenta la inercia tan fuerte que tiene el ciclo económico. Nos estamos encontrando con inflaciones que no veíamos en EEUU desde los años 90. Y aunque en Europa aún estamos en cifras más moderadas (4,1%), todo apunta a que seguirá los pasos de EEUU.
Datos sobre el crecimiento
A pesar de todo, las expectativas de crecimiento en EEUU siguen siendo todavía muy altas. El ISM manufacturero se sitúa en 60 puntos y el de servicios, en 66; en Europa, las cifras son más bajas. Por otro lado, la Fed pretende que el paro vuelva al mismo nivel de diciembre de 2019 (3,6%), un nivel que no se había visto desde el año 1969. “¿No será más lógico aspirar a un nivel de paro más razonable como, por ejemplo, la media de los últimos 10 años?” declara Cortés. En el caso de Europa, el paro ya se sitúa en la misma cifra que en diciembre de 2019, antes de la pandemia.
“No acabo de ver claro por qué los bancos centrales siguen siendo tan complacientes con la situación actual”
Refinanciación de la banca y rentabilidad de los bonos
¿Será el cambio de las condiciones de las operaciones de refinanciación de la banca por parte del BCE el primer síntoma de normalización? Si esto finalmente sucede así, ¿cómo afectará al sector bancario y a la renta fija? ¿Se está recuperando la rentabilidad de los bonos? Además de analizar la inflación y la estrategia de los bancos centrales, Hernán Cortés nos desvela estas cuestiones al final de la intervención. ¡No te la pierdas!
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 11 de noviembre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Objetivos de medio y de largo plazo
Repasamos la actualidad financiera y del fondo Olea Neutral con su gestor Rafael Peña. El también socio fundador de Olea Gestión reconoció esta mañana con Susana Criado que está siendo un año complicado (como todos los anteriores) pero muy bueno. En los últimos 12 meses alcanzamos rentabilidades del entorno del 20% y en lo que llevamos de año, estamos por encima del 12%. Eso nos permite alcanzar los objetivos de medio y de largo plazo.
Rentabilidades
Desde inicio: 5,99%
10 años: 6,26%
5 años: 4,88%
3 años: 5,75%
Consulta todas las rentabilidades del fondo actualizadas diariamente aquí.
Aunque están siendo años muy volátiles, con una estrategia de medio y largo plazo como la de Olea Neutral es más fácil alcanzar objetivos.
¿Qué decía Rafael Peña hace un año?
El gestor reconoce que siempre intenta recordar que su trabajo no es predecir la actualidad sino construir una cartera que se adapte lo mejor posible a lo que pasa en los mercados. Estas semanas, cargadas de tantas novedades, son inevitablemente más complicadas para gestionar el fondo, algo que Peña intenta compensar tratando de estar 100% enfocado en Olea Neutral.
La política de los bancos centrales con los tipos de interés y la inflación, la retirada de los estímulos o tapering, los resultados empresariales… todo esto contrasta con lo que pasaba hace justo un año, cuando el dólar estaba por encima de 1,20€ y todo el mundo compraba bonos. En aquel entonces, ir a contracorriente le permitió a Olea Neutral alcanzar sus objetivos a medio y a largo plazo; pero ahora no es oportuno ir a contracorriente. Sí habrá que estar pendientes de dos eventos que, según Peña, van a dirigir las grandes líneas de 2022 que son la inflación y China. En esto es en lo que corresponde ir pensando ya de cara a posibles ajustes en la cartera.
¿Cómo se está preparando Olea Neutral ante estos dos retos? No te pierdas la intervención hasta el final para descubrirlo.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 4 de noviembre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Análisis de los resultados empresariales
Hernán Cortés ha repasado la actualidad económica y ha hecho un breve análisis de los resultados empresariales en los micrófonos de Intereconomía Radio. El gestor de Olea Neutral, además, ha explicado cómo afectan estos resultados a la cartera del fondo y ha adelanto algunas previsiones para 2022.
En cuanto a los resultados empresariales, Cortés destaca que están siendo superiores a lo esperado, aun cuando lo esperado eran ya unos porcentajes de crecimiento nada despreciables. Con un 40% de los resultados publicados, vemos que el crecimiento se sitúa en valores en torno al 37%, tanto en Europa como en Estados Unidos. En cuanto a los sectores, cabe destacar el energético: petróleo y gas. Recordemos que el precio del gas en Europa lleva un incremento del 300% en lo que va de año; en EEUU es más moderado (60%-70%).
En general, este año, con los datos que estamos obteniendo del tercer trimestre, podemos dar por seguro que el crecimiento va a estar en torno al 40%. Eso sí, el gestor advierte que el escenario para 2022 puede ser distinto, pues habrá que ver qué impacto tiene el cuello de botella que está habiendo con la fabricación y distribución de muchos productos y muchas materias primas en todo el mundo.
Cómo se gestiona la renta variable en Olea Neutral
En la cartera de Olea Neutral, ¿se hacen ajustes a partir del análisis de los resultados empresariales de las compañías? Cortés detalla que el fondo invierte mucho vía índices país o regionales, y también en índices sectoriales. Pero, además, también compra acciones individuales cuando creen que hay una oportunidad especial. ¿Cómo afecta la publicación de los resultados empresariales a la conformación de la cartera de Olea Neutral? No te pierdas el audio completo para descubrirlo.
¿Qué distribución tiene Olea Neutral?
En estos momentos, Olea Neutral tiene un 35% de su cartera en renta fija. Eso sí, no hay bonos de gobierno, prácticamente sin duración, apostando por el crédito y por la renta fija emergente.
En renta variable, el porcentaje está en torno al 37%, lo que supone una bajada de casi diez puntos debido, sobre todo, a los problemas de la economía china. De hecho, China y los países emergentes asiáticos no tienen ningún peso en la cartera del fondo.
¿Hay bonos ligados a la inflación o bonos flotantes en Olea Neutral? ¿Por qué? Entérate de todos los detalle dándole al play.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 28 de octubre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Rentabilidades positivas con riesgos bajos
Rafael Peña, gestor de Olea Neutral, se ha pasado también este jueves por Capital Intereconomía para dar su punto de vista sobre el mercado financiero. Y también para decir cómo los inversores pueden conseguir rentabilidades positivas con riesgos bajos. Para el gestor, la clave está en la diversificación y en el horizonte temporal.
El encarecimiento de las materias primas, la falta de suministros, los problemas de la economía china… El escenario económico mundial no lo está poniendo fácil. En parte debido a esto, en las últimas semanas Olea Neutral ha adoptado una posición algo más defensiva a la hora de componer su cartera. Este último mes se ha reducido la exposición a renta variable y a los mercados asiáticos. A pesar de todo ello, 2021 está siendo un muy buen año para el fondo, aunque, como ya hemos comentado otras veces, la estrategia de Olea Neutral mira más hacia el medio y el largo plazo.
Rentabilidad sin riesgo
¿Cómo conseguir rentabilidad manejando los riesgos? Los tipos de interés actuales hacen muy complicado invertir en productos que aporten rentabilidades positivas con riesgos bajos. Para Peña, poder conseguirlo pasa por dos aspectos claves: la diversificación y el horizonte temporal. Según el gestor, con horizontes temporales de 3 años se pueden construir productos de riesgo moderado y rentabilidad positiva. Y esto es precisamente lo que hace Olea Neutral.
La diversificación, además, se puede aplicar de formas muy variadas. En este sentido, el papel del gestor de fondos cobra mucha relevancia, pues es él quien se encarga de analizar el mercado para poder formar una cartera con una asignación de activos variada. Pero, además, Peña destaca que no se trata solo de diversificar entre tipos de activos; también es interesante diversificar entre tipos de gestión. Por eso, Peña siempre insiste en que no aspira a tener 100% del patrimonio de sus clientes, sino una parte. De esta manera, además de la diversificación que ya hay en la cartera del fondo, el cliente suma una nueva diversificación que es la de los distintos puntos de vista de los distintos gestores.
Resultados empresariales.
¿Podrán las empresas asumir el aumento de los costes de producción sin ver dañados sus márgenes? Al final de su intervención, Rafael Peña nos cuenta qué aspectos deben de vigilarse para saber interpretar el devenir de los mercados financieros en estos últimos meses del año. ¡No te lo pierdas!
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 21 de octubre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
¿Cómo analizar lo que está ocurriendo en China?
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, se ha pasado, un jueves más, por los micrófonos de Intereconomía Radio. En esta ocasión, ha compartido con los oyentes sus reflexiones sobre cómo analizar lo que está ocurriendo en China. ¿Estamos ante una verdadera crisis inmobiliaria como la de 2008? ¿Se extenderá al resto del mundo?
Según nos cuenta Cortés, desde Olea Gestión se está viendo el escenario con bastante preocupación. El gestor reconoce que está encontrando similitudes con lo que sucedió en occidente hace no tantos años. Pero aunque Hernán cree que existe cierto paralelismo con la crisis inmobiliaria española, también señala una diferencia muy importante: China financia toda su economía con ahorros propios, no están involucrados sistemas financieros externos. Esto es una buena noticia, pues el riesgo de propagación de la crisis es mucho menor.
Sin embargo, al gestor le llama la atención que esté habiendo “demasiada complacencia con este tema”. Pues, todo hace pensar que, si no existe liquidez para Evergrande, tampoco debe haberlo para el resto del sector. No podemos confiar simplemente en que es un problema aislado o “encapsulado”.
¿Cómo está afectando a la renta fija y a la renta variable?
Cortés reconoce que, a pesar de lo llamativo del caso, apenas se están apreciando cambios en el mercado. Los bonos de alto rendimiento han subido un poco su rentabilidad, pero ya han perdido buena parte de lo que habían subido. Las bolsas, por su lado, están en negativo, pero también es cierto que antes de que estallara esta noticia también estaban en números rojos.
Donde sí se verá un efecto directo es en la venta de inmuebles, pues las empresas inmobiliarias tendrán que vender para poder sanearse y por tanto, bajarán los precios.
¿Qué cambios se han hecho en Olea Neutral a raíz de esto?
En Olea Neutral se ha reducido riesgo. En general se ha reducido la exposición a las bolsas, sobre todo a los valores asiáticos. Cortés entiende que el riesgo no está solamente en China sino también en países próximos como Corea o Taiwán.
En cuanto a la renta fija, Olea Neutral no está invirtiendo en bonos de gobierno. Esta medida no se ha tomado a raíz de la crisis china sino porque desde la gestora entienden que, a día de hoy, suponen un riesgo no retribuido.
Si quieres conocer todos los detalles sobre cómo analizar lo que está ocurriendo en China, no te pierdas la intervención completa.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 14 de octubre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Por qué Olea ha pensado en cambiar el nombre de su fondo
¿Qué es un fondo multiactivo? Rafael Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, ha participado hoy en Capital Intereconomía. Y lo ha hecho para hablar de los resultados de Olea Neutral y para explicar qué son esos fondos multiactivo que están teniendo tan buena prensa últimamente.
Un ejemplo de fondo multiactivo es, precisamente, Olea Neutral. Con un objetivo del 5% de rentabilidad en el medio plazo y una restricción -preservar capital-, Neutral presenta a estas alturas del año unos muy buenos datos:
- Rentabilidad desde inicio: 6% TAE
- Rentabilidad a 10 años: 6,81% TAE
- Rentabilidad a 5 años 4,83% TAE
- Rentabilidad a 3 años: 5,23 TAE
- Rentabilidad en 2021: 11,14%
*Rentabilidades correspondiente a la Clase A del fondo luxemburgués. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
A pesar de lo bueno de estos datos, Peña aclaro que no es partidario de dar cifras a corto, pues la estrategia del fondo es a medio y largo plazo.
Fondo multiactivo, la evolución de los fondos mixtos.
A principios de los años 90, un fondo mixto se definía básicamente por ser un fondo cuya cartera estaba compuesta en un 25% por renta variable y un 75%, renta fija. O quizás un 50%-50%. En un fondo multiactivo, sin embargo, la toma de decisiones se hace de forma conjunta. Por lo tanto, no se trata de invertir en fondos de renta fija y en fondos de renta variable en una proporción determinada; se trata de hacer un análisis más global, donde cualquier decisión de inversión está influenciada también por el resto de activos en los que se invierte. Un ejemplo que pone Peña sobre la gestión de Olea Neutral es que si invierten mucho en bonos bancarios, reducen la compra de acciones de esos mismos bancos (o viceversa). Una vez más, la diversificación es clave.
El análisis y la toma de decisiones de forma conjunta es lo que define un fondo multiactivo.
¿Ha cambiado mucho la cartera de Olea Neutral en lo que llevamos de año?
Las estrategias de Olea Neutral se plantean a medio-largo plazo, aunque eso no quita que siempre se intente modular el riesgo al máximo.
Este año, el fondo empezó con una exposición en bolsa alta (aunque siempre dentro de los márgenes que figuran en nuestro folleto). Ahora, se ha empezado a reducir parte de esa exposición. Desde Olea Gestión siempre se buscan activos cuyos riesgos estén retribuidos, algo que ya no está sucediendo con algunas opciones de renta variable.
Peña no solo explicó qué es un fondo multiactivo. También analizó qué otros ajustes se han hecho este año en la cartera de Olea Neutral y desveló algo que tiene que ver con el nombre del fondo. ¿Dejará de llamarse Olea Neutral? No te pierdas la intervención completa para descubrirlo.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 7 de octubre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Materias primas, el repunte de la inflación y bonos de gobierno
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, se ha pasado en la mañana de hoy por Capital Intereconomía. Allí ha comentado la actualidad financiera y económica junto a Susana Criado. Han tratado temas como las materias primas, el repunte de la inflación y el comportamiento de los bonos de gobierno. No te pierdas las conclusiones a las que llegaron.
Se frena el crecimiento
Los últimos datos de crecimiento señalan cierta desaceleración a nivel global. Para Cortés, están concurriendo varios factores de riesgo para el crecimiento. Algunos son nuevos pero otros, no tanto, aunque se hayan acentuado más en los últimos tiempos. Entre los factores nuevos, el gestor apunta a la crisis china y el caso Evergrande. Entre las no tan nuevos, está sobre todo el coste del gas, de la electricidad y de la gasolina.
La subida de estos costes de producción son muy relevantes para muchos sectores. Además, la falta de abastecimiento (que parecía que iba a ser coyuntural) se está alargando. ¿Se llegará a 2023 con un déficit de suministros como dicen algunos?
Esta subida de los costes afectará directamente a los márgenes de las empresas, que además se ven agravadas por la subida de salarios que se está dando principalmente en Estados Unidos. Todo esto hará que se moderen los PIBs de todo el mundo, algo que, por otro lado, es relativamente normal después del crecimiento experimentado este primer semestre.
Que las empresas vean afectados sus beneficios como consecuencia de la inflación en los costes de producción conllevará, probablemente una corrección en las bolsas que hasta ahora no hemos visto.
¿Cómo se prepara la cartera de Olea Neutral ante esta situación?
Aunque una gestión global como la de Olea Neutral supone estar pendiente de muchos factores al mismo tiempo, Cortés afirma que la forma más sencilla de estar prevenidos es reduciendo la exposición a bolsas. En las últimas semanas, por ejemplo, se ha pasado de un 45% a un 30% aproximadamente de exposición a bolsa.
A nivel de bonos de gobierno, como la inflación parece que no va a ser tan coyuntural como se venía diciendo, tardarán en bajar. Cortés insiste: bajarán, pero tardará un poco. A pesar de la actuación prudente de los bancos centrales, mucha gente ya ha empezado a descontar factores como el tapering y la subido de tipos que se espera incluso en 2022.
No te pierdas la intervención completa para enterarte de todo lo que está pasando con las materias primas, el repunte de la inflación y el comportamiento de los bonos de gobierno.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 30 de septiembre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
La Fed, Evergrande y la crisis china
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, ha intervenido en la mañana de hoy en Capital Intereconomía. Junto a Susana Criado, ha analizado las conclusiones de la reunión que esta misma semana ha celebrado la Fed. Pero también ha explicado qué está pasando con Evergrande y la crisis china que parece que está por venir.
La Fed sigue la hoja de ruta prevista
Todo dentro de lo esperable. La Fed, en su reunión de esta semana, no ha hecho ningún anuncio especialmente sorprendente. De hecho, la reacción de los mercado ha sido insignificante. A juicio de Cortés, lo más destacable de las conclusiones de la reunión ha sido que cada vez son más los que ven con buenos ojos adelantar las expectativas de subida de los tipos d interés. Hasta el momento, son 9 los miembros que esperan subidas de interés en 2022, cifra que irá aumentado. El gestor indica que no puede ser de otra forma. Habiendo crecimientos robustos, con inflaciones también fuertes (3,7% para este año), ¿qué sentido tiene dejar los mismos tipos de interés que en momentos de crisis? Cortés apuesta porque en 2022 podría haber no solo una sino dos subidas de los tipos de interés.
El mercado está tranquilo porque las subidas se prevén controladas y el tapering va a ser gradual.
¿Cómo afecta esto al interés de los inversores por la bolsa y por la renta fija? ¿Habrá menos interés por los activos de riesgo en favor de otros activos más conservadores? En principio, aunque tipos de interés altos son perjudiciales para la valoración de las compañías, los crecimientos de beneficios que estamos experimentando prevalecen a la hora de estimar el valor de las empresas cotizadas.
Evergrande y la crisis china
“La música ha parado de sonar en el mercado inmobiliario chino. Y ahí hay mucha gente bailando y muy pocas sillas”. Si Evergrande, que es una gran empresa, diversificada, no es capaz de vender activos para hacer frente a los vencimientos de deuda, estamos ante un problema no solo de Evergrande, sino de todo el sector. Esta crisis viene a demostrar que no solo no hay liquidez en el mercado inmobiliario chino. Además, podemos deducir que no hay financiación.
¿Afecta lo que está pasando en China a la cartera de Olea Neutral? No te pierdas la intervención completa para ver lo que opina Cortés al respecto.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 23 de septiembre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Hoy hablamos de China
Por un día vamos a dejar de lado la actualidad macroeconómica de Estados Unidos y Europa. Hoy hablamos de China. Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, ha estado en los micrófonos de Capital Intereconomía y ha analizado el rumbo del gigante asiático. ¿Qué está pasando y cómo puede afectar al resto de la economía mundial?
Cortés nos explica que, desde hace semanas, estamos recibiendo noticias preocupantes desde este país. Los PMI manufacturero y de servicios de agosto, que se publicaron a principios de septiembre, se han visto resentidos. El caso del PMI manufacturero no es alarmante, pues ha perdido un punto (de 50.3 a 49.2), pasando a zona de contracción económica. Pero el PMI de servicios ha perdido 8 puntos, pasando de 54.9 a 46.7.
Estos datos, de forma aislada, no tendrían por qué ser determinantes. El problema viene cuando se tiene en cuenta también el IPC, pues el dato que se ha publicado marca una subida de tan solo el 0,8%. No olvidemos que, al mismo tiempo, Europa y Estados Unidos están subiendo más de un 3% y un 5% respectivamente. ¿Qué está pasando con el consumo chino para que, en un entorno inflacionista, el IPC se mantenga tan plano?
Para el gestor de Olea Neutral, la gota que colma el vaso en este breve análisis de China es el dato interanual de retail sales, o ventas al por menor. Mientras que en el mes pasado era del 8,5%, el último dato marca un 2,5% (se esperaba en torno a un 7%).
Por último, Cortés señala un último punto: la intervención del Estado chino en algunos sectores, algo que el mercado está penalizando.
¿Cómo afecta la economía china a Olea Neutral?
Y ya que hoy hablamos de China, ¿cómo afecta la economía de este país a la cartera de Olea Neutral? ¿Invierte el fondo en este país directamente? Hernán Cortés nos lo cuenta al final del audio. ¡No te lo pierdas!
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 16 de septiembre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Últimos movimientos del Banco Central Europeo
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, estuvo la mañana del pasado jueves con Susana Criado, de Capital Intereconomía. En esta charla han analizado los últimos movimientos del Banco Central Europeo. Y lo han hecho repasando, en primer lugar, algunos datos sobre la inflación que se está produciendo no solo en Europa, sino también en Estados Unidos.
Cortés nos comenta que el dato IPF ha repuntado en la zona euro hasta el 3% en agosto; por su parte, la subyacente, que estaba en un 0,7%-0,8%, ha subido hasta un 1,6%. De estos datos se puede extraer que se está empezando a recorrer el mismo camino que unos meses antes transitó la economía americana. Allí, en EEUU, el índice general está en el 5,4%, el máximo en 30 años; la subyacente está al 4,3%.
Consenso sobre la inflación
Atendiendo más directamente a las últimas manifestaciones del Banco Central, el gestor asume que hay un consenso sobre que esta inflación remitirá el año que viene. Seguramente se sitúe en niveles más estables en torno al 2%. Esta opinión también es compartida por Hernán. El aumento de los precios está inducido, en buena parte, por el aumento de los costes de la energía y por el tirón de la demanda que ha habido después de la pandemia y que ha superado la previsión de stocks en muchos sectores.
Pero Cortés advierte que los precios de producción industrial están en niveles muy altos: 7.8% en EEUU y 12% en Europa. Estando la demanda tan fuerte, los productores van a tener la tentación de trasladar esas subidas a los precios finales de sus productos. En conclusión, Cortés reconoce que en Olea Gestión están alineados con el consenso que augura una bajada de precios a partir del próximo año. Pero alerta de que hay riesgos al alza que no deben ser obviados.
Sin embargo, hay una duda que se mantiene aun tras estos últimos movimientos del Banco Central Europeo: ¿Cómo es posible que la misma política monetaria que se utilizó en el peor momento de la crisis también sea válida para este momento de expansión económica?
Susana Criado no quiso perder la oportunidad de preguntar cómo se prepara la cartera de Olea Neutral ante estos cambios que se esperan. Entérate escuchando la charla hasta el final.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 9 de septiembre de 2021, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar: