Informe de mercado: 22/03/2022
La invasión de Ucrania por parte de Rusia y la contundente aplicación de sanciones por parte de Europa y EEUU han marcado el comportamiento de los mercados financieros en la primera quincena de marzo. Pero no han sido el único factor determinante. Tras las bajadas de las bolsas de los primeros días, vemos que la inflación y los mensajes de los bancos centrales no han perdido protagonismo. Antes de seguir con el informe de mercado, repasemos las rentabilidades.
Informe de mercado de Olea Neutral
Las fuertes caídas de las bolsas se han moderado e incluso desaparecido al final de la quincena, con un mejor comportamiento de la bolsa norteamericana frente a la europea. Aunque no estamos invertidos en China, merece la pena destacar las fuertes bajadas de su mercado de renta variable. Si bien, parece que se han detenido (al menos momentáneamente) tras los mensajes de su gobierno.
Los bonos del gobierno de largo plazo en Europa y EEUU han tenido muy importantes subidas de rentabilidad desde finales de febrero. Recogen todos los miedos inflacionistas de los inversores junto a los cada vez más contundentes anuncios de los bancos centrales con respecto al calendarios de subida de tipos y finalización del programa de compra de activos.
La estrategia en Olea está siendo adaptar la cartera en función de los movimientos del mercado, especialmente gestionando las coberturas de la cartera de renta variable. En renta fija seguimos protegidos por no tener bonos de gobierno. Hemos reducido parcialmente nuestras posiciones de coberturas ante subidas de tipos en Europa, algo precipitadamente pero entendiendo que la tensión geopolítica que estamos viviendo puede llevar a la compra de esos activos como refugio.
Mantenemos la exposición a renta fija crédito, oro y dólar porque pensamos que la cartera se adapta al mandato en este entorno de alta volatilidad. El peso actual de nuestra exposición directa e indirecta a Rusia está por debajo del 1% del patrimonio del fondo. Por tanto, pensamos que la normalización tras el fin del conflicto nos aportará recuperaciones, aunque ya tenemos recogida en las actuales valoraciones el peor escenario.
En resumen, se trata de tener una cartera que se adapte a dos situaciones de riesgo totalmente diferentes, la guerra y la inflación.
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Informe mensual de febrero 2022
El conflicto en Ucrania ha provocado una fuerte caída en los mercados. Por su parte, la inflación sigue batiendo récords tanto en Europa como en los Estados Unidos. A pesar de todo ello, los datos económicos publicados en el mes siguen avalando un crecimiento robusto en 2022.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -3,7% en el mes de febrero. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 6,06% y la volatilidad, de un 5,57%.
Caída en los mercados
El resultado del mes ha sido bastante desfavorable, si bien los mercados tampoco han acompañado. La invasión de Ucrania por Rusia ha provocado fuertes caídas en los precios de todos los activos de riesgo. Las bolsas europeas han caído de media un 6% y las americanas, más de un 3%. Durante los primeros días de marzo se han intensificado las caídas, y de forma extraordinaria en los activos vinculados a Rusia de forma directa e indirecta.
Nuestra exposición a Rusia (directa e indirecta) a coste de adquisición había sido de un 3,35%, y en la actualidad es del 0,83%, por tanto las posibles caídas del fondo por este motivo son residuales. La amplia diversificación que aplicamos a nuestra política de inversión nos ha permitido parar el golpe a corto plazo y su efecto en el resultado anual será todavía menor según avance el ejercicio.
Conflicto en Ucrania
Desafortunadamente, no estaba en nuestro escenario central que finalmente la invasión se fuera a producir, por lo que no pensamos que tuviese sentido aumentar las coberturas más allá de lo que habíamos realizado. Esperamos que dada la magnitud de las sanciones, se pueda alcanzar un acuerdo en las negociaciones bilaterales entre Rusia y Ucrania que actualmente se están desarrollando con mediación de China. Si esto ocurriese, los activos de riesgo recuperarían buena parte de las pérdidas, en especial los europeos que son los que más han sufrido. También habría una caída del precio de las materias primas, y de forma más intensa el petróleo y el gas.
Inflación
Únicamente la inflación sigue deteriorando el escenario macroeconómico ya que los últimos datos continúan batiendo récords desde los años 80. EEUU y Eurozona han publicado un 7,5% y un 5,8% la general y un 6% y un 2,7% la subyacente respectivamente. El problema es que con las recientes subidas de las materias primas las inflaciones pueden continuar subiendo.
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Informe de mercado: 21/02/2022
La primera quincena de febrero ha continuado con los problemas y las incertidumbres con las que se ha comenzado el año: la inflación y el posible conflicto entre Ucrania y Rusia. La composición de la cartera del fondo ha conseguido compensar los malos resultados gracias a las coberturas y a activos que han tenido un comportamiento positivo como el oro. Antes de seguir con el informe de mercado, repasemos las rentabilidades.
Informe de mercado de Olea Neutral
El BCE se ha sumado de forma clara al grupo de Bancos Centrales que, además de mostrar su preocupación por la inflación, pronostican subidas de tipos de interés y anuncian la reducción del programa de compras de activos.
Las rápidas y verticales caídas de los índices de renta variable han favorecido la aportación de valor de nuestras coberturas. De hecho, hemos adaptado los strikes a los niveles actuales realizando los beneficios y recuperando niveles de exposición.
El oro ha empezado su lógica aportación en periodos inflacionistas. Entendemos que debe continuar tras una expansión monetaria tan larga y de una dimensión tan importante como la que se ha producido.
La publicación de resultados está siendo muy consistente. El crecimiento de beneficios es especialmente destacable en Europa tras las caídas producidas por el COVID 19. En EEUU, donde las caídas fueron menores en el ejercicio 2021, los resultados podemos considerarlos buenos. La reacción ante las decepciones de resultados o los avisos/avances sobre el actual ejercicio están penalizando de forma abrupta a las compañías, y más si pertenecen al sector tecnológico.
No tenemos previsto reducir el actual nivel de riesgo, salvo complicaciones en el conflicto ucraniano. También seguimos monitorizando las actuaciones de los Bancos Centrales. Si el proceso de tapering sigue el guion previsto y se mantiene el crecimiento económico, nuestra actual composición de cartera funcionará para cumplir nuestro mandato.
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Informe mensual de enero 2022
Los últimos movimientos de los bancos centrales han provocado caídas en las bolsas del 3% en Europa y del 5% en América. Además, los bonos a largo plazo tampoco están siendo una alternativa de inversión. En este contexto, Olea Neutral aguanta con una rentabilidad en enero del -0,18%.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,18% en el mes de enero (con una volatilidad del 5,66%). La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 11,98% y la volatilidad, de un 5,63%.
Evolución de las bolsas y de los bonos de gobierno
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,18% en el mes de enero, siendo este resultado muy destacable en términos relativos a la evolución de las bolsas y de los activos de renta fija. Las expectativas de subida de tipos, tanto en EEUU como recientemente en Europa, así como la interrupción o menor intervención en la inyección de liquidez al sistema por parte de los bancos centrales, ha provocado caídas del 3% en las bolsas europeas y del 5% en las americanas (el Nasdaq baja un 9%).
Así mismo, los bonos a largo plazo sufren aumentos de rentabilidad del 0,30% lo que ha provocado caídas cercanas al 2,5%. Especialmente han sufrido los bonos de empresas de menor calidad.
Inflación y política monetaria
Las inflaciones continúan muy elevadas (Eurozona 5,1% y EEUU 7,0%) y los bancos centrales empiezan a reconocer que no van a disminuir a corto plazo, por lo que ya se descuentan hasta final de año cinco subidas de 0,25% en EEUU y dos en Europa.
A esto hay que unirle la interrupción de los programas de compra de bonos, tanto de gobierno como corporativos en Europa, lo que provocará un repunte de las rentabilidades al desaparecer un enorme comprador como el banco central.
Consecuentemente, esperamos que en Europa aumenten las primas de riesgo de aquellos estados con mayor deuda y peor rating, como es el caso de España e Italia.
Sectores: la volatilidad de las tecnológicas
Destacable también ha sido la continua presión vendedora sobre las acciones tecnológicas, no sólo en aquellas todavía no rentables, sino también en algunas que generan importantes beneficios. Es de destacar la caída de Meta (Facebook) de un 25% en un solo día, algo que nos da una idea de la volatilidad actual en el sector.
Las cuatro compañías que tenemos en el sector se han comportado favorablemente. Otros sectores que tenemos en cartera como bancos y petróleo&gas acumulan subidas en el año, al ser sectores que tradicionalmente se comportan bien en entornos de alta inflación.
Mantenemos coberturas sobre la bolsa americana y europea, además de haber neutralizado el riesgo de subida de las rentabilidades a largo plazo.
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Sobre el BCE y Olea Neutral
Comentario de Olea Gestión sobre la reunión del Banco Central Europeo del 3 de febrero de 2022
Hoy ha pasado lo que irremediablemente iba a pasar. El BCE empieza a dudar de su posición inmovilista y complaciente con unos niveles de inflación muy elevados, que además van acompañados de fuertes crecimientos del PIB. La FED ya ha anunciado varias subidas de tipos este año y el Banco de Inglaterra ha subido hoy, por segunda vez, un 0,25% los tipos de intervención hasta un 0,50%. El mercado ya descuenta que el tipo de depósito del BCE estará a niveles de 0% a finales de año, frente al -0,50% actual. Nunca es tarde si la reflexión es buena.
Además, y después del anuncio de la FED y del Banco de Inglaterra en el mismo sentido, el BCE ha planteado un posicionamiento más restrictivo de inyección monetaria vía compra de bonos, que finalizaría en octubre. Tendría que empezar a pensar en terminar ya con la inyección monetaria, después de haber más que doblado su balance en menos de dos años (más de 4 billones de euros que representan más del 30% del PIB de la eurozona). El BCE no puede dejar de hacer su trabajo rigurosamente porque haya muchos países muy endeudados en la zona Euro.
Nuestra previsión es que el bono a 10 años alemán estará a final de año 100 puntos básicos por encima del tipo de depósito del BCE, que el consenso del mercado estima en 0%. Esa pendiente es la media que ha habido entre 2012 y 2019, y que creemos más normalizada que la más reciente. El bono español cotiza actualmente 80 puntos básicos por encima del bono alemán, pero creemos que la prima de riesgo aumentará para los países con menores rating de crédito cuando el BCE interrumpa las compras, por lo que esa prima puede aumentar hasta 120 o 150 puntos básicos, lo que llevaría la rentabilidad de nuestro bono a 10 años hasta el 2,2% o 2,5%.
En Olea Neutral estamos en duración neta negativa, por lo que no esperamos que los repuntes de rentabilidad en los bonos europeos de hoy afecten a nuestra cartera.
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Olea Neutral en 2021
Hace unas semanas cerramos un año que, como ya viene siendo costumbre, estuvo repleto de retos. La vacunación fue la gran noticia de 2021, pero no fue suficiente para aplacar todas las consecuencias que venía provocando el Covid-19. Variantes como la Ómicron han vuelto a sembrar dudas sobre una recuperación económica que también tiene en contra algunos problemas de suministro y una importante subida de los precios de la energía. En todo este contexto, analicemos cómo le ha ido a Olea Neutral en 2021.
El fondo Olea Neutral cerró el año con una rentabilidad del 11,66%. La volatilidad en este periodo se quedó en un 5.64%, esto es, en el rango bajo de lo indicado en nuestro folleto.
Olea Neutral es un fondo de inversión con una estrategia a medio y largo plazo. Por eso, es conveniente ver también los datos a 3, 5 y 10 años. En la siguiente tabla se pueden apreciar, además de los datos de rentabilidad anual y acumulada, los datos de volatilidad y la ratio de Sharpe para cada uno de estos periodos y también desde inicio (2004).
Otros datos de Olea Neutral en 2021
También ha sido un buen año para Olea Neutral en cuanto a patrimonio. El fondo subordinado (español) supera los 61 millones de euros, mientras que el fondo principal (luxemburgués) alcanza más de 108 millones de euros. También ha habido un incremento notable en el número de partícipes del fondo.
La transparencia es muy importante el Olea Gestión. Por eso actualizamos de forma diaria todos estos datos en nuestra página web: rentabilidades, patrimonio, valor liquidativo del fondo, etc. Mensualmente, además, hacemos público un informe en el que, junto a estos datos, nuestros gestores comentan la marcha del fondo y de los mercados. Puedes consultar estos informes en nuestro blog o haciendo clic en este enlace.
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Informe de mercado: 21/01/2022
La primera quincena del año ha sido muy intensa en los mercados financieros. Se han producido importantes caídas en los mercados de renta variable, especialmente en el sector de la tecnología. Del mismo modo, la renta fija de gobiernos ha sufrido relevantes subidas de rentabilidad en todos los plazos, provocando pérdidas en los tenedores de bonos. Los resultados del fondo han sido correctos en un entorno volátil.
Informe de mercado de Olea Neutral
La Reserva Federal norteamericana ha modificado su discurso. Lo ha hecho de forma especial en la última reunión recogiendo mayor preocupación por la evolución de la inflación a la vez que el mercado laboral se ha recuperado de la crisis reciente y destaca por la recuperación de salarios.
Los bonos americanos han alcanzado rentabilidades máximas de los últimos meses, y el bono alemán ha vuelto, aunque muy ligeramente, a ofrecer rentabilidades positivas. Los mercados han empezado a descontar hasta cuatro subidas de los tipos de intervención en EEUU para 2022, y se ha anunciado un calendario más agresivo de reducción del programa de compras por parte de la Reserva Federal. El Banco Central Europeo tiene una posición más continuista y transmite a los mercados que no tiene intención de modificar su política monetaria. Se trata de un comportamiento diferencial frente a los Estados Unidos, y países como el Reino Unido entre otros.
La publicación de resultados no están consiguiendo tranquilizar a los mercados, la recuperación de márgenes del sector financiero en este nuevo escenario de tipos y la subida del petróleo no compensan las caídas de los sectores que habían subido muy fuerte y de forma especial aquellas compañías que todavía no tienen una visibilidad de beneficios.
La estrategia del fondo se mantiene con respecto al último trimestre del año pasado. De hecho, hemos aumentado la protección de la cartera ante las subidas de tipos y renovado las coberturas vía índices de renta variable. Nuestra cartera de renta variable sigue posicionada en sectores value, y nos ha permitido compensar el mal comportamiento de los índices. La exposición al dólar se sitúa en el 17%, la hemos ido reduciendo durante los últimos meses. A pesar del cambio de tono de los bancos centrales, a excepción del BCE, consideramos que debemos mantener nuestra exposición a oro por encima del 6%, los fuertes datos de inflación a nivel mundial son nuestra preocupación económica más importante en este momento.
Estamos monitorizando la crisis ucraniana, y la escalada de tensión que se está produciendo, pero de momento no hemos reducido los riesgos de nuestra cartera.
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Informe mensual de diciembre 2021
La fuerte recuperación de las bolsas y otros activos de riesgo permiten al fondo Olea Neutral cerrar el año con una rentabilidad del 1,58%. Esto supone que el acumulado de 2021 alcance el 11,7%. Las perspectivas de crecimiento para el nuevo año siguen siendo buenas.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del 1,58% en el mes de diciembre (+11,7% acumulado en el año y con una volatilidad de solo 5,6%). La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 11,66% y la volatilidad, de un 5,64%.
Evolución de las bolsas y de los bonos de gobierno
El resultado es consecuente con una fuerte recuperación de las bolsas y otros activos de riesgo durante el mes, gracias a una menor percepción del riesgo por la nueva variante Ómicron. Las bolsas europeas y americanas subieron alrededor de un 5%, mientras que el Nasdaq solo repuntó un 0,7%.
Los precios de los bonos de gobierno a largo plazo continúan cayendo por el incremento de las rentabilidades, especialmente en EEUU donde éstas alcanzan niveles cercanos al 1,8%.
El dólar cierra el año con una apreciación del 7% frente al euro.
Previsiones para 2022
Las bolsas americanas han empezado el año con caídas abultadas, especialmente en el sector de tecnología, por unas valoraciones demasiado elevadas en bastantes compañías y por las expectativas de subidas de tipos de interés y reducción de liquidez por parte de la FED.
Ya son tres o cuatro las subidas que se esperan durante el año 2022, y aunque sigue habiendo unas fuertes previsiones de crecimiento económico, aquellas van a pesar en la evolución de los activos de riesgo, especialmente en las compañías que estén en pérdidas y cuyas expectativas de generación de beneficios sean a muy largo plazo.
La inflación continúa imparable en EEUU con un IPC cercano al 7%, y le sigue de cerca Europa con un IPC al 5%. No descartamos una subida de tipos en Europa para la segunda mitad del 2022, bastante antes que el consenso de mercado.
Crecimiento económico
Los datos publicados en diciembre de expectativas de actividad económica muestran una clara relajación tanto en Europa como en EEUU, si bien continúan claramente en zona de expansión económica especialmente en EEUU.
Otro frente que nos preocupa es la crisis inmobiliaria en China y que sigue arrojando noticias negativas, por lo que no podemos esperar por parte de China una aportación relevante al crecimiento global en 2022.
Se han iniciado conversaciones entre EEUU/Europa y Rusia para buscar una solución al conflicto de Ucrania, que esperamos que acaben en un acuerdo.
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Informe de mercado: 21/12/2021
Tras las importantes caídas de los mercados del mes pasado, el fondo en los primeros quince días de diciembre ha recuperado una parte de sus contenidas caídas y se encuentra muy cerca de sus máximos históricos alcanzados el 17 de noviembre.
Informe de mercado de Olea Neutral
La nueva variante del COVID19, Ómicron, ha propiciado medidas de confinamiento en muchos países, y puesto de manifiesto la bondad de las vacunas para la población en general. A pesar de que los datos hospitalarios son mejores que en olas anteriores, las medidas que se están adoptando reducirán el crecimiento durante el IV trimestre del año y debemos adaptar la cartera del fondo a esta situación.
De cara a plantear nuestro escenario central de inversión para 2022, seguimos muy pendientes de los Bancos Centrales y durante esta quincena los comunicados de los mismos están siendo de especial relevancia. La Reserva Federal tras establecer un calendario para el tapering, ha adelantado sus previsiones de subidas de tipos de interés y sobre todo ha replanteado su consideración del repunte de la inflación como un hecho coyuntural. El Banco Central de Inglaterra (BOE) ha subido los tipos de interés uniéndose a las subidas de algunos países, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) mantiene su discurso y plantea calendarios a más largo plazo.
China sigue publicando noticias preocupantes sobre su crisis inmobiliaria y parece confirmar una estrategia de medio plazo y no un cambio urgente de los desequilibrios existentes.
En nuestra estrategia general de cartera hemos ampliado las coberturas de renta variable, incurriendo en un gasto, pero sin renunciar a una posible revalorización de nuestra cartera de bolsa. La exposición al dólar se ha situado por debajo del 20%, la menor del año, pero que nos permitirá capitalizar adecuadamente la actual tendencia de revalorización del dólar según el mayor crecimiento de actividad económica e inflación en EEUU. Del mismo modo hemos vuelto a vender futuros de los bonos de gobierno a largo plazo norteamericano, habíamos deshecho esta posición hasta que tuvimos información completa sobre la nueva variante. El resto de nuestra estrategia no ha variado de forma significativa y pensamos que de mantenerse el escenario central existente la cartera del fondo se comportará de forma positiva en los próximos meses.
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Informe mensual de noviembre 2021
La caída de las bolsas europeas como consecuencia de la variante Ómicron ha hecho que noviembre tenga para Olea Neutral una rentabilidad negativa. Sin embargo, el crecimiento económico augura un final de año estable.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -1,33% en el mes de noviembre (+10,11% acumulado en el año). La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 12,19% y la volatilidad, de un 5,36%.
Evolución de las bolsas y Ómicron
La mayor aportación negativa del fondo la generó la posición en bolsa, y en concreto la bolsa europea, donde se produjeron caídas del 4,5% en el Eurostoxx 50 y del 8,3% en el Ibex. La bolsa americana retrocedió solo un 1%. Todos los activos de riesgo han sufrido en el mes, en especial el petróleo y el gas donde las caídas alcanzaron un 20%.
El motivo de esta huida hacia activos de poco riesgo ha sido la nueva variante Covid llamada Ómicron, y que los primeros datos indicaban que era muy contagiosa. Afortunadamente, los últimos datos muestran una transmisibilidad alta pero una gravedad baja, que además sus efectos pueden ser aliviados con la vacuna actual y casi totalmente evitados con una tercera dosis. El mercado ha reaccionado con fuerza al alza al conocerse estas noticias, aunque sin alcanzar todavía los niveles previos en Europa.
Política monetaria de la Fed y el BCE
Destacable ha sido también el giro que ha dado la FED con respecto a la inflación, de la cual ya no piensa que es tan temporal, por lo que acelera la retirada de nuevos estímulos monetarios a marzo 2022, y ya se da por seguro una subida de tipos el año próximo.
El BCE deberá decidir la semana que viene si también acorta el estímulo monetario. Con las inflaciones por encima del 6% en EEUU y al 5% en Europa pensamos que los bancos centrales han sido demasiado complacientes y que necesitan reaccionar rápidamente ante un problema que no han querido ver. Esto nos lleva a pensar que el comienzo de las subidas de los tipos oficiales será en 2022 y no en 2023 como el mercado descontaba.
Crecimiento económico
Las expectativas de crecimiento económico del 4% en 2022 han sido respaldadas por la publicación de unos datos adelantados de actividad muy fuertes, en especial en EEUU, donde el indicador del sector servicios marcó un máximo histórico. En Europa, los datos han sido mejores de lo esperado, especialmente la producción industrial en Alemania, donde se han publicado crecimientos del 12% para el sector automoción, lo que indicaría una cierta relajación de los cuellos de botella sufridos últimamente por la industria.
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