La guerra en Ucrania y la inflación
Hay dos elementos que están afectando de forma diferente al mercado de bonos y al mercado de bolsa: la guerra en Ucrania y la inflación. ¿Cómo compatibilizarlos? Rafael Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, habla de ello con Susana Criado en Radio Intereconomía.
Las bolsas, en estos últimos días, están remontando las bajadas que experimentaron a principios de mes. Sobre todo, destaca el rendimiento de las bolsas americanas, que están mejor de lo que estaban antes del inicio de la invasión rusa.
Construir la cartera de un fondo patrimonialista como es el Olea Neutral para dos escenarios tan distintos es un reto. Por una parte, lo más normal para reducir riesgos -que sería lo propio cuando hay una guerra tan cerca- sería invertir en bonos de gobierno. Sin embargo, los bancos centrales refuerzan su mensaje e insisten en subir tipos para contener la inflación. Esto hace que la inversión en bonos, ya sean europeos o americanos, deje de ser una opción atractiva.
¿Estamos en riesgo de estanflación o, incluso, de recesión?
Si partimos de una perspectiva histórica, la rentabilidad que presentan los bonos a corto y largo plazo puede ser una señal de estanflación o incluso de recesión. Sin embargo, Peña aclara que los comportamientos históricos no siempre son traspasables. Nunca antes se ha hecho una política de expansión monetaria como la que los bancos centrales han aplicado desde 2008. En este sentido, el gestor de Olea Neutral se muestra prudente.
La cartera de Olea Neutral
¿Cómo lo está haciendo Olea Neutral para adaptar su cartera a ese doble escenario: la guerra de Ucrania y la inflación? Rafael Peña admite que, tras el estallido de la guerra, su socio Hernán Cortés y él han tenido que retocar algunos activos del fondo.
No te pierdas la intervención completa para conocer la distribución que han elegido estos dos gestores para el fondo Olea Neutral.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 24 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Movimientos de los bancos centrales
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, analiza junto a Susana Criado los últimos movimientos de los bancos centrales. ¿Ha cambiado la situación en Ucrania los planes que había de subida de tipos? Según Cortés, el comunicado de la Fed en su última reunión (15-16 de marzo) ha ido en la línea de lo esperado. Sin embargo, le ha sorprendido el “sartenazo” que el banco central americano le ha propinado a las expectativas de crecimiento del PIB para este año. Las ha bajado del 4% al 2,8%. Si EEUU, que está bastante alejado del epicentro de la guerra, acusa esa bajada, las expectativas en Europa no son nada halagüeñas.
A día de hoy, hay mayores probabilidades de recesión. Para el gestor, el problema es que el mercado no se cree las subidas de tipos previstas para el próximo año por parte de la Reserva Federal. Es por eso que el precio de los bonos a largo plazo no haya subido. El mercado está esperando unas primeras subidas hasta el 2%, pero no mucho más. Y con esta visión Cortés no está en desacuerdo. La Fed se ha apresurado pensando que, dadas las circunstancias, el próximo año podrá subir los tipos al 3%.
El difícil equilibrio del BCE
Aquí el que lo va a tener más complicado es el BCE debido a un mayor impacto de la guerra en Ucrania. Tiene especial incidencia el problema de las materias primas energéticas. En Europa apenas se produce petróleo y gas; todo se importa de fuera. En Estados Unidos, sin embargo, no tienen este problema. Además, la mayoría de los proveedores de bienes y servicios a Rusia son empresas europeas. Por tanto, salen muy perjudicados de las sanciones que se les están imponiendo al gigante euroasiático. Siendo este el contexto, el papel del BCE es muy complejo ya que tienen que encontrar un equilibrio nada fácil que permita controlar la inflación sin perjudicar el crecimiento.
¿Qué hará el BCE con los tipos de interés este año? ¿Se esperan nuevos movimientos de los bancos centrales según cómo avance la guerra? Escucha la intervención completa de Hernán Cortés en el siguiente audio.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 17 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Protegerse de la inflación
Rafael Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, ha estado un jueves más en Radio Intereconomía con Susana Criado. En esta ocasión, han hablado de qué alternativas quedan para protegerse de la inflación y, en general, de la situación económica actual. El conflicto en Ucrania está generando mucha incertidumbre. Los mercados están muy volátiles y las previsiones de crecimiento se resienten. Se vislumbro un escenario de estanflación: menor crecimiento al tiempo que hay una gran inflación. ¿Qué alternativas le quedan a los inversores?
En momentos de dificultad, es más importante que nunca ser conscientes del mandato y del horizonte temporal de la inversión. En el caso de Olea Neutral, estamos ante un fondo moderado, con un objetivo de mantener patrimonio y alcanzar un 5% de rentabilidad anual en el medio plazo.
No debemos perder esa perspectiva, aunque veamos mucha volatilidad en los mercados. Cuando hay un evento como este conflicto, con tantas incertidumbres, son normales esos movimientos de risk-on / risk-off. Es decir, los inversores buscan o bien eliminar el mayor riesgo posible o bien aprovechar esas oportunidades que puedan darse.
Según explica Peña, cuando estás diseñando una cartera para el escenario posterior, que se espera que sea uno con menor crecimiento económico y una inflación alta, es preciso tener una cartera diferente. Y el gran problema es que los bonos no están sirviendo para protegerse de la inflación. El inversor conservador está en un escenario muy malo.
El papel de los bancos centrales
Los dos principales bancos centrales está actuando a diferente ritmo porque responden a dos realidades económicas muy distintas. En Europa la situación es algo más compleja. Según la opinión del gestor, probablemente haya que hacer aún más gasto público para financiar el problema de los suministros de materias primas y la única solución sería un acuerdo general de los países con un mandato claro de mutualización de deuda para que no haya grietas dentro de la Unión.
¿Cómo se ha preparado la cartera de Olea Neutral para este momento tan complicado? ¿Habrá sido capaz de protegerse de la inflación? Te lo explica su gestor en este podcast.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 10 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Tertulia de mercados
Esta semana la empezamos con una tertulia de mercados. Rafal Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, ha participado en esta charla en Radio Intereconomía. En ella también han estado Alfonso Benito, director de gestión de Activos de Dunas Capital, José Caturla, consejero delegado de Promocinver SICAV, y Santiago Domingo, analista de inversiones en Magallanes.
Los cuatro expertos, junto a Rubén Gil, han analizado la situación de los mercados en estos momentos tan difíciles, marcados sobre todo por el conflicto en Ucrania. ¿Durará la inflación más de lo previsto debido al precio de las materias primas energéticas? ¿Está en cuestión el crecimiento económico que se preveía para este año y los próximos?
Peña dice estar viviendo esta situación con preocupación y con ganas de que haya un poco más de perspectiva para poder hacer políticas a largo plazo. Recordemos que la estrategia de Olea Neutral está centrada en el medio-largo plazo, con un horizonte temporal de 3 años.
Siguiendo con el análisis, Rafael Peña indica que el verdadero peligro económico es la inflación y los tipos reales negativos. Es lo que le está haciendo perder mucho dinero a los ahorradores. Aunque el conflicto en Ucrania puede ir a peor, si la estrategia de inversión está centrada en el medio plazo, Peña indica que el foco debe estar en la inflación
¿Cómo le afectará la guerra de Ucrania a los bancos centrales?
La situación es muy diferente en Estados Unidos y en Europa. En los EEUU, la Reserva Federal ha sido más activa en sus políticas. El Banco Central Europeo, en cambio, ha venido actuando tarde. No solo ha tardado mucho en tocar los tipos sino que además su realidad es mucho más compleja ya que se compone de muchos países, cada uno con una situación distinta con respecto a la deuda.
Puedes escuchar la tertulia de mercados al completo a continuación.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 7 de marzo de 2022, presentado por Rubén Gil en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
La renta fija ante el conflicto de Ucrania
¿Cómo está asumiendo el mercado de renta fija toda la volatilidad que está generando el conflicto en Ucrania? ¿Cómo están actuando los bonos de gobierno? Hernán Cortés y Susana Criado analizan la evolución de la renta fija ante el conflicto en Ucrania.
Los bonos a largo plazo, hace apenas unos días, sufrieron un movimiento muy fuerte de bajada de rentabilidades motivado principalmente por las dudas que genera la guerra en Ucrania. Este conflicto está afectando a las previsiones de crecimiento y esto podría hacer que las expectativas de subida de tipos se hayan moderado. Sin embargo, esta caída, según explica Cortés, fue algo bastante coyuntural y rápidamente se corrigió. El mercado se ha dado cuenta de que con inflaciones tan altas (7% en EEUU y 5,8% en Europa), no podemos tener los tipos a niveles tan bajos. A pesar de que el crecimiento será menor de lo esperado (que lo será), los bancos centrales deben mantener su política de subida de tipos, aunque sea de forma más lenta.
La renta fija ante el conflicto de Ucrania
La guerra en Ucrania podría retrasar la subida de tipos de interés en Europa, pero en Estados Unidos probablemente no. El mercado descuenta ya hasta cinco subidas. Al otro lado del Atlántico parece que lo que prima es controlar la inflación, independientemente de que se crezca un poco menos de lo previsto. Y es que incluso ese menor crecimiento (en torno al 3%) sigue siendo un crecimiento muy robusto.
Todo dependerá de cómo evolucione la situación. Si el conflicto se escala, probablemente el escenario pasaría a ser otro, con crecimientos incluso negativos. De ser así, es probable que el BCE acabe por no subir los tipos.
¿Cómo está afectando a la cartera de Olea Neutral el conflicto de Ucrania? No te pierdas la intervención completa para descubrirlo.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 3 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Alternativas para no asumir más riesgo
Hoy nos hemos despertado con la agresión a Ucrania por parte de Rusia y los mercados han reaccionado de forma inmediata. A los no muy buenos resultados de las últimas semanas, se suma una jornada que los mercados pintan de rojo. En este contexto, nos preguntamos: ¿Los inversores conservadores tienen alternativas para no asumir más riesgo?
Rafael Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, compartió en la mañana de hoy una charla con Rubén Escudero en Intereconomía Radio. Ambos coincidían en que está siendo una mala época para los inversores conservadores. Al menos, desde el anuncio del tapering y de la subida de tipos por parte de los bancos centrales.
Según el gestor de Olea Neutral, los inversores conservadores han disfrutado de un escenario irreal durante más de 20 años. Cuando Peña comenzó en este sector, había tipos de interés de dos dígitos. La retribución de activos como las letras del tesoro hacía que los inversores no necesitaran acudir a otras opciones más arriesgadas. Con la llegada del euro y la armonización de tipos, vimos como esta retribución caía. Ya en 2008, con las políticas de expansión monetaria que se llevaron a cabo para frenar la gran crisis económica, se llegó a tipos cero o incluso negativos.
Los inversores deben ampliar su cultura financiera y entender que hay que tomar riesgos para conseguir rentabilidad.
¿Hay alternativas para no asumir más riesgo?
Para no incurrir en mayor riesgo, Peña recomienda diversificar y, sobre todo, ser muy conscientes del horizonte temporal. El gestor se pregunta: “¿Si no necesitas el capital el mes que viene, ¿por qué buscar un activo que preserve capital el mes que viene?” Según Peña, lo coherente sería buscar activos que estén preservando capital en el momento en el que se alcanza el horizonte temporal de la inversión previsto. Esta lógica se emplea muy fácilmente con los activos inmobiliarios, pero no así con otros como los fondos de inversión.
¿Se ha hecho algún cambio para proteger la cartera de Olea Neutral a raíz de los últimos acontecimientos? Lo explica Rafael Peña en el siguiendo audio.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 24 de febrero de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
El control del riesgo
La charla de Susana Criado y Hernán Cortés comienza con una referencia a una reciente publicación del diario Cinco Días. Y es que el fondo Olea Neutral se cuela entre los 10 fondos moderados con mayor rentabilidad a un año vista. Sin embargo, Susana destaca especialmente otro dato que también refleja ese top 10. Se trata de la volatilidad, criterio por el que Olea Neutral sobresale en ese ranking. “Enhorabuena por el control del riesgo, que es lo que buscáis y con lo que estáis comprometidos” termina por decir la periodista.
Hernán Cortés recuerda los objetivos que se han marcado en Olea: preservar capital y obtener una rentabilidad del 5% de media anual en el medio plazo. Objetivos que se vienen cumpliendo de forma sostenida. Cortés destaca que, tal y como están los mercados, es importante que los fondos estén bien preparados y tengan medidas de control del riesgo.
El papel de Inverco con la gestión independiente
Esta misma mañana, Susana Criado también ha entrevistado a Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco, y le ha hecho una pregunta muy concreta: ¿Qué puede hacer Inverco para apoyar a las gestoras de fondos españolas e independientes, que en muchos casos son también gestoras pequeñas?
Cortés reflexiona sobre esta cuestión que plantea Criado y comenta algunas iniciativas que finalmente no han llegado a buen puerto. Pero también se ha hablado en la mañana de hoy de otros temas, como los resultados empresariales que empiezan a publicarse o las expectativas que se pueden tener para 2022.
Si no quieres perderte nada de lo que ha dado de sí esta interesante charla, no te saltes el siguiendo audio.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 17 de febrero de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
La subida de los tipos de interés
¿En qué nos tenemos que fijar de la inflación? ¿Cuál sería un buen dato y cuál debería preocuparnos? La cifra de inflación que se espera para EEUU está en torno al 7,2% (con una subyacente del 5,5%), muy por encima de lo habitual. Siendo así, a donde tenemos que mirar es a los tipos de interés, que han rebotado bastante. Sobre todo, destaca la subida de tipos de interés a largo plazo, que ya están por encima del 1,90 en EEUU. En cualquier caso, los tipos reales se mantienen negativos y de forma muy acentuada, al igual que sucede en Europa.
A todo esto, se le suma el anuncio por parte de los bancos centrales de ir retirando poco a poco el programa de compras. A este respecto, toca evaluar cómo van a reaccionar los mercados ante esa disminución de la liquidez.
La subida de los tipos de interés que se está produciendo tanto en la Eurozona como en Estados Unidos es una mala noticia para los tenedores de bonos de gobierno a largo plazo. Además, esto no parece que vaya a ser algo que se corrija pronto. Por eso, en Olea Gestión hace ya tiempo que se han intentado desprender de ese tipo de activos.
Expectativas de rentabilidad de los bonos de gobierno
A la pregunta de Susana Criado sobre cuál será el interés de los bonos de gobierno a final de año, Peña estima que en Estados Unidos acabará el año en torno al 3%. El bono alemán, por su parte, podría alcanzar el 1%. También señala el gestor de Olea Neutral que habrá que estar muy pendientes de lo que pasa en los países periféricos de la Eurozona. Unos tipos muy altos podrían penalizar a países con mucha deuda, como el caso de España o Italia.
Antes de despedirse, Criado ha preguntado por cómo va a evolucionar la inflación: ¿permanecerá o empezará a bajar en el segundo semestre? ¿Qué papel jugarán los salarios y el mercado inmobiliario en todo esto? Dale al play para conocer la respuesta de Rafael Peña.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 10 de febrero de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
Olea Neutral en este arranque de año
Enero ha sido un mes de alta volatilidad para todos los activos, especialmente para los activos de riesgos. El balance no ha sido muy positivo para algunas bolsas, sobre todo para la americana. ¿Cómo le ha ido a Olea Neutral en este arranque de año?
Hernán Cortés declara que, en términos relativos, al fondo que gestiona junto a Rafael Peña le ha ido muy bien en enero. Han cerrado prácticamente planos, algo que dadas las circunstancias es un buen resultado. De las distintas clases de activos, todas -excepto las commodities– han caído, y en algunos casos con mucha fuerza.
Las claves del éxito de Olea Neutral este mes
¿Cómo se ha conseguido mitigar las pérdidas? La principal restricción de Olea Neutral es preservar el capital de sus partícipes, algo que no resulta fácil en escenarios como el actual con una volatilidad tan alta.
Los bonos no han compensado esta caída de la renta variable de la que venimos hablando, por lo que prácticamente no había dónde refugiarse. Olea Neutral están en una posición muy negativa en lo que respecta a la evolución de la inflación y los tipos de interés, lo que les ha permitido aguantar en la parte de la renta fija y no perder. Algo que, en palabras del propio Hernán Cortés, ha sido casi un milagro.
También en la renta variable han conseguido evitar las caídas gracias a coberturas. Algunos de los sectores que han tenido buenos resultados en la cartera de Olea Neutral en este arranque de año han sido bancos, petróleo & gas y algunas empresas muy concretas de tecnología.
¿Qué podemos esperar para los próximos meses? ¿Cómo se está preparando Olea Neutral para los principales retos que pueden darse en 2022? Retirada de estímulos, costes de producción, riesgos en Ucrania y Taiwán… De todo esto también habló Hernán Cortés. No te pierdas la intervención completa.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 3 de febrero de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar:
En los últimos 18 años...
Estamos de celebración. El fondo Olea Neutral cumple 18 años y Susana Criado también ha querido felicitar a los gestores de este proyecto. Así lo ha hecho con Rafael Peña, gestor del fondo y socio fundador de Olea Gestión. Juntos han repasado no solo la historia de Olea Neutral sino algunos de los eventos económicas más relevantes en los últimos 18 años.
¿Cómo era el escenario en 2004?
Los primeros pasos del fondo se dieron en un contexto donde la implantación del euro tenía un protagonismo importante. Veníamos de un escenario bastante tenso como consecuencia del pinchazo de la burbuja tecnológica. También la segunda guerra de Irak (2003) fue un suceso relevante en aquel momento. A nivel personal, Rafael Peña destaca lo complicado que fue gestionar el fondo después de los escándalos de Enron y WorldCom. Tienes más detalles en el audio.
2016: Los tipos de interés en negativo.
Según recuerda Peña, 2016 fue el año en el que por primera vez hubo un tipo de interés negativo en el bono alemán. Desde entonces, la política represiva se ha mantenido hasta hoy. En los primeros 10 años de vida de Olea Neutral se produjo una gran caída en los tipos, lo que afectó directamente a la configuración de la cartera. Una cartera con la que se aspira a conservar el patrimonio de los partícipes del fondo y que ahora veía cómo los activos libres de riesgo no se retribuían. Como ya hemos comentado en otras ocasiones en este blog, esta situación hizo reconsiderar otras opciones para buscar rentabilidad sin incurrir en un riesgo mucho mayor.
¿Qué rentabilidad acumulada lleva Olea Neutral en los últimos 18 años? ¿Ha cerrado muchos años en negativo? En nuestra presentación tienes todos los resultados históricos. Pero si prefieres que te lo cuente Rafael Peña, dale al play.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 27 de enero de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
También te puede interesar: