Informe mensual de diciembre 2022
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -2,6% en el mes de diciembre (-7,0% acumulado en 2022). El resultado anual no ha sido positivo en términos absolutos, si bien bastante satisfactorio en términos relativos por la caída generalizada de las bolsas y de los precios de los bonos a medio y largo plazo por la fuerte subida de las rentabilidades.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -2,6% en el mes de diciembre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -7% y la volatilidad, de un 7,57%.
Balance del mes
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Informe mensual de noviembre 2022
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +3,32% en el mes de noviembre (-4,5% acumulado en 2022). El resultado ha sido muy positivo si bien justificado por la recuperación generalizada de las bolsas.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +3,32 en el mes de noviembre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -3,2% y la volatilidad, de un 7,73%.
Balance del mes
Los índices de bolsa han recuperado más de un 6% en Europa y un 5% en EEUU. La contribución mensual de la renta variable a la rentabilidad del fondo alcanzó un 2,3%, la de la renta fija un 0,8%, y el oro un 0,2%. El dólar se ha depreciado un 5,3% frente al euro, pero este riesgo lo tenemos en gran parte cubierto por lo que solo ha detraído un 0,3%.
Inflación
Al igual que ya ha ocurrido en octubre, la recuperación de las bolsas ha estado sustentada por la expectativa de que la inflación está cerca de tocar techo, y por ello, los bancos centrales no subirán los tipos más allá del 3% en el euro y del 5% en el dólar, niveles que el mercado ya descuenta de cara al primer semestre 2023. La evolución reciente del IPC americano desde el 9% al 7,8% y la caída de los precios del petróleo hasta niveles de finales de 2021, apoyan este escenario. Solo falta que bajen los precios del gas, especialmente en Europa, para cimentar la tendencia a la baja de la inflación.
El mercado
Para ello sería óptimo que Rusia y Ucrania negociasen un acuerdo, que ahora parecen apoyar tanto Biden como Macron y Scholz. Tanto el BCE como la FED han subido tipos un 0,75% en las últimas subidas, si bien el presidente de la FED ha declarado que las próximas serán más moderadas, aunque también ha dicho que no sabe hasta cuándo se alargarán ni cuánto tiempo estarán los tipos oficiales a niveles altos. El mercado, sin embargo, ha hecho una lectura muy positiva y han comprado los bonos a largo plazo hasta niveles difícilmente sostenibles, por lo que continuamos negativos con la Renta Fija.
Por lo que respecta a la macro, siguen publicándose datos positivos tanto de paro, que continúa a niveles mínimos históricos, como de consumo y crecimiento, así como los beneficios de las empresas. Parece que la esperada recesión se pospone y claramente parece que será ligera, aunque los datos de expectativas del ISM anuncian ligeras contracciones en los próximos meses. Mantenemos un posicionamiento moderadamente positivo en bolsa.
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Informe mensual de octubre 2022
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +2,5% en el mes de octubre (-7,6% acumulado en 2022). El resultado ha sido muy positivo si bien justificado por la recuperación generalizada de las bolsas después de un mes de septiembre francamente malo.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +2,5% en el mes de octubre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -7,6% y la volatilidad, de un 7,56%.
Balance del mes
Los índices de bolsa han recuperado alrededor de un 8% tanto en Europa como en EEUU. La contribución de la renta variable en el fondo alcanzó un 2% y la renta fija un 0,6%, siendo solo el oro el que ha tenido una aportación ligeramente negativa. El dólar se ha depreciado un 1% frente al euro, pero este riesgo lo tenemos en gran parte cubierto.
Inflación
La recuperación de las bolsas ha estado sustentada por la expectativa de que la inflación está cerca de tocar techo, y por ello, los bancos centrales no subirán los tipos más allá del 3% en el Euro y del 5% en el dólar, niveles que el mercado ya descuenta de cara al primer semestre de 2023. La publicación de un IPC en Europa del 10,7% (frente al 8,2% en EEUU) enfrió bastante las anteriores expectativas, si bien la inflación subyacente solo ha subido del 4,8% al 5%. Tanto el BCE como la FED han subido tipos un 0,75% en los
últimos días, y en el caso de la FED, después de un comunicado previo esperanzador, en la rueda de prensa posterior se mostró más negativo con respecto a la evolución futura de la inflación y los tipos de interés. Esto ha reducido en parte el optimismo que ha dominado el mes de octubre.
El mercado
Se han publicado datos de PIB del 3T mejores de lo esperado. En Europa el dato ha sido positivo cuando se esperaba ligeramente negativo, y en EEUU también positivo después de dos trimestres marginalmente negativos. Los resultados de las compañías están creciendo en el 3T un 30% en Europa y un 5% en EEUU, bastante mejor de lo esperado. Ambos datos pensamos que están muy soportados por unos mercados laborales muy fuertes, con el paro en mínimos históricos en ambas regiones, lo que favorece el crecimiento del consumo privado, que a su vez pesa entre un 70% y un 80% del PIB en las economías desarrolladas.
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Informe mensual de septiembre 2022
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -4,65% en el mes de septiembre (-9,8% acumulado en 2022). El resultado del mes ha sido muy negativo, si bien hay que ponerlo en contexto con unas bolsas cayendo con fuerza: S&P -9,3%, Eurostoxx – 5,7%, IBEX -6,6%.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -4,65% en el mes de septiembre (-9,8% acumulado en 2022). El resultado del mes ha sido muy negativo, si bien hay que ponerlo en contexto con unas bolsas cayendo con fuerza: S&P -9,3%, Eurostoxx – 5,7%, IBEX -6,6%.
Balance del mes
Las pérdidas no se limitaron a las bolsas, ya que los bonos de gobierno cayeron cerca de un 4% y la renta fija privada alrededor de un 6%. En nuestro caso, la aportación de la renta variable ha sido de un -3,2% y la de la renta fija -1,4%, y ello a pesar de tener una reducida exposición del 30% a bolsas y tener cubierto el riesgo de subida de tipos. Solo el dólar se ha apreciado un 2,5%.
Subida de los tipos de interés / Inflación
El motivo de estas caídas son las continuas subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales, así como las declaraciones de los mismos priorizando la lucha contra la inflación frente al crecimiento económico. Lo cierto es que la inflación sigue sin moderarse, especialmente en Europa donde ha alcanzado un 10% en septiembre, si bien la subyacente se mantiene al 4,8%. En EEUU se ha moderado del 8,5% al 8,3%, en buena parte por la menor subida del gas que han sufrido. Además, los europeos pagamos el gas y el petróleo en dólares, por lo que la apreciación del dólar nos está inyectando más inflación.
El mercado
Buena parte del mercado da por segura una recesión en 2023, aunque sería suave. Nosotros vemos datos que cuestionan este escenario, como el paro a niveles mínimos históricos tanto en Europa como en EEUU, los resultados empresariales creciendo y soportando razonablemente los incrementos de costes, los PIB claramente en positivo para 2022 y los datos de mora e impagos estables a niveles muy bajos. De momento, los datos más débiles son los que vienen de índices de expectativas, no los datos reales, si bien estos últimos pueden ir con retraso y ser indicadores retrasados.
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Informe mensual de agosto 2022
El fondo ha obtenido un resultado de -0,99% en el mes de agosto (-5,45% acumulado en 2022). Después de un buen mes de julio, tanto las bolsas como los bonos a largo plazo han sufrido pérdidas entre un 4 y un 5%, en Europa como en EEUU. En este contexto, el fondo se ha defendido razonablemente bien al tener una exposición a bolsa reducida (30%).
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,99% en el mes de agosto. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -4,05% y la volatilidad, de un 6,99%.
Balance del mes
Después de un buen mes de julio, tanto las bolsas como los bonos a largo plazo han sufrido pérdidas entre un 4 y un 5%, en Europa como en EEUU. En este contexto, el fondo se ha defendido razonablemente bien al tener una exposición a bolsa reducida (30%), gracias en parte a la compra de coberturas realizadas a principios del mes de agosto. Además, el fondo continúa sin posiciones con riesgo de tipo de interés a largo plazo, tal y como venimos haciendo desde finales del año pasado, evitando así las fuertes caídas de precio que han sufrido este tipo de activos.
Macroeconomía
En el escenario macro se empieza a tener datos como la caída de precios en materias primas entre otros, que pueden significar un alivio para la inflación. Las enérgicas actuaciones de los Bancos Centrales en las medidas que esta aplicando, subidas de tipos, y en el caso europeo el uso de los fondos para evitar una fragmentación del mercado de deuda, están dando soporte a la renta fija pública y corporativa.
El mercado
Los resultados empresariales han sido mejor de los esperados y es especialmente destacable la capacidad de las empresas para mantener sus márgenes en este entorno.
Seguimos pensando que el escenario central es que, de producirse una recesión, sea de baja intensidad y corta duración. Por tanto hemos mantenido exposiciones de riesgo y de forma especial en renta fija corporativa, que en nuestra opinión presenta el mejor binomio de rentabilidad riesgo dentro de las posibilidades de nuestro mandato.
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Informe mensual de Julio 2022
El fondo ha tenido un buen resultado en el mes de julio, +3,40%, reduciendo las perdidas anuales al -4,50% en este difícil ejercicio. Las abultadas caídas de los mercados del mes anterior se han tornado en una vertical recuperación y el hecho tener un mandato de medio y largo plazo nos ayuda en años convulsos como el actual.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +3,40% en el mes de julio. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -4,50% y la volatilidad, de un 7,81%.
El mercado
Los índices de bolsas se han comportado muy bien, especialmente la tecnología, y salvo el caso de China, ha sido una tendencia generalizada. El Eurostoxx50 ha subido un 7,3% tras la bajada de casi un 9% del mes de junio, en EE.UU. el S&P500 ha subido un 9,1% tras la caída del 8,4% en junio. En bonos de gobierno hemos visto un importante descenso de las rentabilidades, EE.UU. (0,36%), Alemania (0,50%) y España (0,50%), destacando la evolución de Italia que, aunque reduce rentabilidades (0,25%), lo hace a un menor ritmo tras la caída de Mario Draghi como primer ministro. Las materias primas tienen descensos del 5% en energía y metales. El gas sigue con su tendencia alcista, y el oro baja un 2,3% . La evolución en la renta fija corporativa también ha sido positiva con reducciones importantes de los diferenciales, pero ha recuperado solo parcialmente las fuertes caídas de precio del mes anterior.
Macroeconomía
En el escenario macro se empieza a tener datos como la caída de precios en materias primas entre otros, que pueden significar un alivio para la inflación. Las enérgicas actuaciones de los Bancos Centrales en las medidas que esta aplicando, subidas de tipos, y en el caso europeo el uso de los fondos para evitar una fragmentación del mercado de deuda, están dando soporte a la renta fija pública y corporativa.
El mercado
Los resultados empresariales han sido mejor de los esperados y es especialmente destacable la capacidad de las empresas para mantener sus márgenes en este entorno.
Seguimos pensando que el escenario central es que, de producirse una recesión, sea de baja intensidad y corta duración. Por tanto hemos mantenido exposiciones de riesgo y de forma especial en renta fija corporativa, que en nuestra opinión presenta el mejor binomio de rentabilidad riesgo dentro de las posibilidades de nuestro mandato.
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Informe mensual de Junio 2022
El resultado del fondo Olea Neutral en junio ha sido muy negativo, si bien hay que ponerlo en contexto con unas bolsas cayendo más del 8% (en lo que va de año, las caídas de los índices alcanzan el 20%) Los bonos de gobierno cayeron cerca de un 2% y la renta fija privada alrededor de un 4%. Hasta el petróleo y otras materias primas han caído de precio.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -4,8% en el mes de junio. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -4,63% y la volatilidad, de un 6,76%.
Resultados mixtos para las bolsas y la renta fija
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -4,8% en el mes de junio (-7,64% acumulado en 2022). El resultado del mes ha sido muy negativo, si bien hay que ponerlo en contexto con unas bolsas cayendo más del 8%: Eurostoxx -8,8%, DAX -11%, S&P 500 -8,4% (en lo que va de año, las caídas de los índices alcanzan el 20%). Las pérdidas no se limitaron a las bolsas, ya que los bonos de gobierno cayeron cerca de un 2% y la renta fija privada alrededor de un 4%. Hasta el petróleo y otras materias primas han caído de precio. Solo el dólar se ha apreciado un 2% frente al euro y ha podido compensar algo las caídas del resto de activos.
El mercado
No ha habido una clase de activo financiero que se haya salvado de las pérdidas. Estos ajustes de precio tan intensos y en plazos cortos permiten realizar inversiones a niveles bastante más atractivos si se ha mantenido un nivel de liquidez alto, como ha sido nuestro caso. Hemos empezado a incrementar exposición a bolsa y a algunos activos de renta fija privada excesivamente castigados.
Macroeconomía
En cuanto a los datos macroeconómicos publicados, cabe destacar una caída de los índices adelantados de actividad del sector industrial y de servicios, pero todavía en zona claramente de expansión económica, especialmente el sector servicios en EEUU.
El paro continúa en mínimos históricos aunque la confianza del consumidor se ha debilitado fuertemente, en gran parte motivada por la subida de la inflación. Los últimos datos de inflación publicados alcanzan nuevos máximos en el 8,6%, tanto en la Eurozona como en EEUU. Sin embargo, la inflación subyacente ha retrocedido ligeramente y se mantiene más baja que la general, especialmente en la zona euro donde está al 3,7%.
Esperamos que esto sea un síntoma de que los efectos de segunda vuelta son moderados, lo que unido a unos precios de materias primas más bajos puede hacer que hayamos visto los máximos de los ipc.
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Informe mensual de mayo 2022
El resultado del fondo Olea Neutral en mayo ha sido positivo tanto en términos absolutos como relativos, ya que las bolsas americanas cayeron en el mes, especialmente la tecnología, y las europeas tuvieron resultados mixtos.
Lo primero, los resultados del fondo: UK, Alemania y España
subiendo
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +0,81% en el mes de mayo. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un +0,83% y la volatilidad, de un 6,40%.
Resultados mixtos para las bolsas y renta fija
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +0,81% en el mes de mayo (-2,98% acumulado en 2022). Resultado positivo tanto en términos absolutos como relativos, ya que las bolsas americanas cayeron en el mes, especialmente la tecnología, y las europeas tuvieron resultados mixtos, con UK, Alemania y España subiendo. Las rentabilidades de los bonos europeos a 10 años han repuntado entre un 0,20% y un 0,30%, alcanzando el bono italiano un 3%. Esto ha provocado caídas en los precios de esos bonos entre un 1,5% y un 2,5%.
Petróleo y Dólar
El dólar se ha depreciado frente al euro un 2%, pero ya habíamos cubierto ese riesgo el pasado abril.
El petróleo continúa su marcha imparable y ya alcanza los 120 usd/barril. El acuerdo para el boicot europeo al petróleo ruso ha provocado la subida de 13 usd/barril en mayo.
Macroeconomía
Los datos que se han publicado siguen bastante alejados de un escenario de recesión económica: paro en mínimos históricos, índices adelantados de actividad del sector industrial y servicios ligeramente peores pero todavía claramente en zona de expansión, inflación parece que ya ha tocado techo en EEUU y Europa esperamos que lo haga pronto, y en general datos de actividad y confianza algo más débiles.
Por lo que respecta a los resultados de las compañías en el 1T2022, se aprecia un cierto estrechamiento de márgenes ya que las ventas han crecido más que los beneficios. A pesar de ello, los beneficios han crecido un 10% en Europa y 8% en EEUU.
Análisis del mercado
En un entorno donde todos los bancos centrales suben los tipos de interés, los precios de los bonos continuarán débiles, si bien algunos activos empiezan a ofrecer rentabilidades atractivas. Las bolsas tampoco suelen hacerlo bien en este escenario, aunque históricamente no todos los años de subida de tipos se cierran en negativo. Mantenemos un posicionamiento prudente pero tampoco demasiado conservador, y muy atentos a las oportunidades que surgen.
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Informe de mercado: 24/05/2022
El avance de la temporada de resultados de las empresas cotizadas está siendo bastante bueno en general, pero no han frenado el mal comportamiento de las bolsas. Esta situación junto con la caída de precios de la mayoría de los activos de renta fija, conforma un mal escenario para los inversores, y en mayor medida para los perfiles más conservadores.
Informe quincenal Olea Neutral
La bolsa norteamericana, especialmente el sector tecnológico. Han destacado por su mal comportamiento desde el inicio del mes, S&P500 -4,10%, Nasdaq -7%, las caídas en Europa han sido menores aunque importantes también, EuroStoxx50 -2,5%. Los bonos de gobierno han retrocedido en mayo tras el vertical repunte en EEUU, T10Y -15pb y en cambio en Europa ha continuado con las subidas de rentabilidades con una menor velocidad. DBR10Y(Alemania) +5bp. El dólar a partir de la segunda semana del mes ha empezado a depreciarse tras el importante movimiento de apreciación en general, que ha sido mayor frente a las economías desarrolladas como las europeas, incluidas Suiza y Japón. La relevante apreciación del rublo se explica desde las políticas de sanciones y la dependencia energética europea, situación que nos recupera parte de las incertidumbres con las que el mercado se ha vuelto a encontrar.
Nuestro escenario central se mantiene, inflación y desaceleración de economías, situación que dificulta la labor de los bancos centrales. La caída de precios, que mirando a los resultados publicados puede considerarse preventiva, ha trasladado parcialmente el riesgo de estar invertido a estar muy desinvertido. Tratamos de explicar, si no se produce una importante caída de beneficios, los multiplicadores de los índices serían razonables en términos históricos, y si además la inflación se sitúa por encima de los objetivos de política monetaria de forma menos abultada, la relación rentabilidad riesgo seguirá muy sesgada hacia la renta variable.
Con esta visión estamos recuperando exposición a renta variable, sobre todo en EEUU, exposición que estaba cerca de nuestra banda baja del 20% para llegar al actual 35%. Hemos vendido nuestra posición en renta fija en Brasil tras la fuerte apreciación del Real que nos ha aportado mucho retorno este año. Seguimos posicionándonos en la parte corta de la curva de tipos de interés en euros, huyendo de la tesorería con tipos negativos pero minimizando la introducción de duración.
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Informe mensual de abril 2022
El resultado del fondo Olea Neutral en abril ha sido ligeramente negativo, pero positivo en términos relativos, dada la magnitud de las caídas de la renta variable y la renta fija en el mes. Sí han tenido un comportamiento positivo en el mes las divisas.
Lo primero, los resultados del fondo.
Olea Neutral FI Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,24% en el mes de abril. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 1,79% y la volatilidad, de un 6,17%.
Caída en las bolsas y en la renta variable
Resultado ligeramente negativo pero positivo en términos relativos dada la magnitud de las caídas de la renta variable y la renta fija en el mes. Las bolsas europeas han retrocedido un 2,5%, pero las americanas un 9% (el índice Nasdaq un -13%). Las rentabilidades de los bonos de gobierno a largo plazo han subido 0,60% en dólares y un 0,50% en euros. El bono americano a 10 años ya cotiza a una rentabilidad del 3%, el alemán al 1% y el español al 2%. El impacto negativo en el precio de los bonos ha sido superior al 4%.
Sí han tenido un comportamiento positivo en el mes las divisas, con una apreciación del dólar del 5%. Hemos aprovechado estos niveles máximos de varios años para cerrar la exposición al dólar, con la intención de volverla a abrir a niveles más atractivos.
Conflicto en Ucrania
Las negociaciones de paz se han abandonado, por lo que no se vislumbra una solución a corto plazo, lo que implica una incertidumbre que ya está afectando al consumo y la inversión en Europa. A pesar de ello, nos sorprende lo bien que se mantienen los indicadores de actividad a medio plazo del sector industrial y de servicios. Los datos de empleo también están evolucionando bien y se mantienen niveles mínimos históricos tanto en EEUU como en la Zona Euro.
Análisis del mercado
La inflación permanece a niveles muy altos si bien parece que estamos cerca del techo y que pronto podrían empezar a bajar aunque lentamente. Los precios del petróleo y gas, muy influidos por el boicot europeo a los producidos por Rusia, así como el atasco de mercancías en los puertos chinos por el confinamiento de buena parte de la población, no están ayudando a la caída de la inflación. Los bancos centrales han comenzado a subir tipos de interés y reducir estímulos monetarios lo que sin duda acabará reduciendo la demanda interna, pero los factores externos antes comentados quedan fuera del alcance de los bancos centrales. De momento, mantenemos la cartera con muy reducido riesgo en renta fija y con exposiciones limitadas en renta variable.
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