Informe mensual de septiembre 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -0,58% en el mes de septiembre (+4,97% acumulado en 2023). Otro mes con resultado negativo pero positivo en términos relativos a la evolución de los mercados. El Eurostoxx ha caído en el mes un -2,8% y el S&P 500 un -4,9%, mientras que los bonos de gobierno a 10 años han subido sus rentabilidades un 0,40%, alcanzado un 3% el bono alemán y un 4,80% el americano, generando caídas en el precio de dichos bonos del orden de un 3%. El fondo se ha visto muy poco afectado porque mantiene una exposición muy limitada a ambas clases de activos.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,58% en el mes de septiembre. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 4,97% y la volatilidad de un 4,53%. |
Renta fija y renta variableEn renta variable empezamos el mes con un posicionamiento del 28% del total de la cartera del fondo y durante el mes la hemos reducido hasta un 18%. En renta fija tenemos una duración de menos de un año en los bonos en euros y de niveles cercanos a 4 años en dólar. Al ser Olea Neutral un fondo con sesgo a la renta fija, nos encontramos cómodos en este entorno de volatilidad de tipos de interés y pensamos que podemos aportar valor gestionando este activo que es más complejo de lo que puede parecer. Además, este escenario de tipos de interés nos permite alcanzar con menos riesgo nuestro objetivo de rentabilidad del 5% anual a medio plazo. |
Inflación y tipos de interésLa principal razón de los incrementos de las rentabilidades y la consecuente caída de las bolsas fueron los mensajes de los bancos centrales de Europa y EEUU. Ambos, ven la economía bastante fuerte y la inflación demasiado elevada para que los tipos bajen en un futuro próximo, lo que ha decepcionado las expectativas de gran parte del mercado. Nosotros estamos de acuerdo con esa visión, ya que los datos de crecimiento económico, especialmente en EEUU, distan mucho de una contracción económica que ayude a una más rápida e intensa caída de la inflación. El paro continúa a niveles mínimos históricos en ambas regiones, por lo que difícilmente el consumo se contraerá, y consecuentemente la inversión se mantendrá. Si además, la política fiscal continúa siendo expansiva en la mayoría de países, es muy difícil que se alcance a corto plazo una inflación cercana al objetivo de los bancos centrales del 2%. |
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Informe mensual de agosto 2023
Olea Neutral FI, ha obtenido un resultado de -0,35% en el mes de agosto (+5,58% acumulado en 2023). El resultado ha sido positivo en términos relativos ya que durante el mes las bolsas han caído un 2,8% en Europa y un 1,8% en EEUU. La aportación negativa en nuestra cartera de la renta variable se limitó a un 0,45% y la renta fija un +0,10%. El dólar se apreció un 1,4% frente al euro y eso nos aportó un +0,12%.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,35% en el mes de agosto. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 5,58% y la volatilidad de un 4,68%. |
Reducción del crecimiento y fortaleza del empleoDurante el mes se han publicado datos que auguran un menor crecimiento económico, como los de expectativas de los sectores industriales y de servicios, donde en Europa indican claramente una próxima contracción económica. Sin embargo, los datos reales de empleo siguen siendo extraordinarios, en zona de mínimos históricos de paro tanto en Europa como en EEUU. El dato de PIB del segundo trimestre ha sido positivo también en ambas regiones (Europa +0,3%, EEUU +0,5%). Es sorprendente esta resiliencia habiendo subido los tipos entre 425 pb y 525 pb en los últimos 16 meses. Los efectos de la política monetaria se están transmitiendo de forma más lenta a la economía real que en ocasiones anteriores. |
Inflación y tipos de interésLa mayor preocupación del mercado, así como para los bancos centrales, son los todavía altos niveles de inflación, especialmente la inflación subyacente que se mantiene al 5,3% en Europa habiendo cerrado el año pasado en el 5,2%. En EEUU se ha reducido hasta el 4,7%, nivel también muy alejado del objetivo del 2% de los bancos centrales. El mercado descuenta que ya hemos alcanzado los máximos de los tipos de intervención y que a partir de junio de 2024 comenzarán a bajarlos. Si bien nos parece un escenario posible, nosotros pensamos que es demasiado optimista, por lo que hay claro riesgo de que las bajadas se pospongan a finales de 2024 o principios de 2025. Por ello, mantenemos una duración baja en la cartera de renta fija centrando las compras en activos entre 1 y 3 años. En renta variable mantenemos una posición del 29%, baja con respecto a nuestra media, y que podríamos incrementar si mejoran las expectativas económicas. |
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Informe mensual de julio 2023
Olea Neutral, FI ha obtenido un resultado del 1,82% en el mes de julio (5,94% acumulado en 2023). El resultado ha sido satisfactorio para los niveles de riesgo asumidos en la cartera. La aportación de la renta fija corporativa es destacable (0,85%) y supera ligeramente a la aportación de la renta variable (0,75%) que está limitada por la baja exposición actual tras las fuertes revalorizaciones de los índices en el año.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +1,82% en el mes de julio. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 5,94% y la volatilidad de un 4,85%. |
La inflación y los tipos de interésLa inflación publicada a mediados de julio se ha reducido en EE.UU. hasta el 3% desde el 4% anterior y la subyacente se ha quedado en el 4,8%. A pesar de los datos la Reserva Federal subió los tipos en julio 25 pb, dejando los tipos de intervención en el rango (5,25-5,50%). Europa ha publicado peores inflaciones (5,5% general y subyacente) y el Banco Central Europeo también ha incrementado los tipos en 25 pb hasta el 3,75%. Parece que la fortaleza del empleo en ambas economías y una actividad económica que reduce su crecimiento pero que no llega a bajar dramáticamente, determina la actuación de las autoridades monetarias. Los bonos de gobierno han subido sus rentabilidades, alzas que sin ser de gran magnitud ponen de manifiesto la diferente visión de tipos que han tenido los agentes del mercado y los Bancos Centrales, en este momento se empiezan a descontar bajadas de tipos en julio de 2024. |
BolsasLas bolsas han tenido un excelente comportamiento en EE.UU. con subidas del 3%-4%, menos importantes las subidas en Europa del 1,8% pero ambos mercados dejan destacables revalorizaciones anuales (Nasdaq +37,1%, S&P500 +19,5% y Eurstoxx50 +17,9%). Las fuertes caídas del año anterior y el suave aterrizaje de la economía que parece confirmarse, posibilitan este escenario, pero limitan nuestra posibilidad de incrementar exposición a bolsas. |
Cartera de OleaSeguimos con una duración muy baja en nuestra cartera de renta fija, pensamos que el incremento del peso del servicio de la deuda, los altos niveles de endeudamiento y déficit en los países desarrollados, junto con el posible inicio de un largo tapering, eliminan el atractivo para nuestro mandato de este tipo de activos y muy especialmente cuando los activos de gobierno sin duración ofrecen rentabilidades superiores. En este sentido seguimos incrementado nuestra cartera de renta fija gobiernos a corto plazo (2 años). |
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Informe mensual de junio 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,2% en el mes de junio (4,05% acumulado en 2023). El resultado del mes ha sido pobre a pesar de una buena contribución de las posiciones en bolsa que aportaron un +1,5%, pero un ajuste en valoración de la renta fija emergente nos detrajo un 0,9%. También el oro ha tenido un comportamiento bastante negativo, restando casi un 0,4% a la rentabilidad del fondo. Con todo, el acumulado del año es muy satisfactorio y nos mantiene por encima de los fondos comparables.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,2% en el mes de junio. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 4,05% y la volatilidad de un 4,98%. |
La inflación y los tipos de interésLa inflación general continúa sus descensos apoyada en gran parte por el recorte de los precios de la energía. El dato general está al 5,5% en Europa y al 4,0% en EEUU, habiendo caído el petróleo y el gas un 10% y un 50% respectivamente. Sin embargo, la inflación subyacente permanece estable a niveles del 5,4% en ambas regiones. Esto nos indica que el objetivo de los bancos centrales del 2% no va a ser fácil de alcanzar. De momento, los mercados ya descuentan que las primeras bajadas de tipos de intervención no se producirán hasta junio o julio de 2024. Lo que sí parece probable, es que estemos muy cerca de los máximos de tipos, ya que el efecto de las subidas realizadas (400 pb en el Euro y 500 pb en el Dólar) tardarán todavía un tiempo en materializar sus efectos en la economía: menor crecimiento económico y más baja inflación. |
Empleo y crecimiento económicoLos datos de expectativas de crecimiento siguen siendo de contracción en el sector industrial y ligera expansión en el sector servicios, si bien este último ha sufrido un importante retroceso en la Eurozona en el mes de junio. Los datos de PIB del 1er trimestre han sido dispares, un -0,1% en la Eurozona y un +0,5% en EEUU. Parece que Europa está empezando a notar con más fuerza el efecto de la subida de los tipos de intervención. El desempleo continúa cerca de mínimos históricos en ambas zonas, lo que está soportando el consumo privado, y consecuentemente el crecimiento económico. Hemos aprovechado los altos niveles alcanzados por las bolsas, especialmente por las grandes tecnológicas americanas, para recortar la exposición a renta variable un 7%. |
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Informe mensual de mayo 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,85% en el mes de mayo (+3,9% acumulado en 2023). La aportación principal ha sido la de la renta variable americana, donde la tecnología (12% del fondo) está teniendo unas revalorizaciones espectaculares, frente al resto de sectores que apenas han subido. La renta variable europea ha tenido una aportación ligeramente negativa ya que los índices han retrocedido un 3%. La renta fija bancaria europea continúa recuperando a buen ritmo, aportando un 0,30% a la rentabilidad del mes. El dólar se ha apreciado frente al euro un 3%.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,85% en el mes de mayo. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 3,87% y la volatilidad de un 5,09%. |
La inflación y los tipos de interésLas materias primas, especialmente petróleo y gas, han caído con fuerza en mayo, acumulando retrocesos en el año del 15% y del 60% respectivamente. Son muy buenas noticias para la inflación (la europea ha caído del 7,0% al 6,1%), para los costes de las empresas y para la renta disponible de los consumidores. Aunque no afecta directamente a la inflación subyacente, que es la que seguirán de cerca los bancos centrales, ésta ha bajado en mayo del 5,6% al 5,3%, muy lejos todavía del objetivo del 2% del BCE. El mercado sigue descontando bajadas de tipos a corto plazo, si bien nosotros somos escépticos por lo difícil que es bajar la inflación subyacente, y lo poca predisposición de los bancos centrales a adelantarse y volverse a equivocar, como ya les ocurrió cuando tardaron en reaccionar a la subida de la inflación a principios de 2022. |
Empleo y crecimiento económicoOtro dato que ha sorprendido al mercado es la publicación crecimiento del empleo en EEUU, 340.000 frente a 170.000 esperados, y eso que la tasa de paro está en mínimos históricos. Esto contrasta con unos datos de expectativas de crecimiento en zona de clara contracción para el sector industrial y de muy ligera expansión para el sector servicios. No está nada claro que vayamos a una recesión con esta fortaleza del empleo. De momento, el crecimiento del PIB en el primer trimestre ha sido de un 0,3% en EEUU y de un 0,1% en la Eurozona. |
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Informe mensual de abril 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,61% en el mes de abril de 2023 (+3,0% acumulado en 2023). La aportación principal ha sido la de la renta variable (en especial el sector bancario) que ha sido de un +0,40%, en línea con las subidas de los índices del entorno del 1% y ajustado por nuestro posicionamiento del 30% en este activo. La renta fija bancaria también ha tenido un comportamiento positivo después de un aciago mes de marzo, aportando un 0,20% la rentabilidad global del fondo en abril.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,61% en el mes de abril. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 3% y la volatilidad de un 5,23%. |
La inflación y los tipos de interésLa inflación sigue sin dar claras muestras de abatimiento, con un IPC General del 7,0% en la zona euro y un 5,6% en EEUU. Las subyacentes parecen estancadas a nivel del 5,5% en ambas regiones. Si éstas no descienden con cierta intensidad en los próximos meses, difícilmente vamos a ver reducciones de los tipos de intervención a finales de año o principios del 2024, tal y como descuenta el consenso del mercado. Es posible que en EEUU hayamos visto los máximos de tipos oficiales (5.0-5.25%) y que en Europa estemos cerca (3,25% actual). Lo que nos parece probable es que los bancos centrales no los bajen hasta que tengan un alto nivel de confianza en la consecución del objetivo del 2% de IPC, y esa confianza no se consigue con inflaciones subyacentes superiores al 5%. Por ello seguimos prudentes en el nivel de exposición a renta variable y en duraciones cortas en renta fija. |
De cara a futuroLos datos publicados en el mes han sido muy buenos, tanto a nivel macro (paro marcando mínimos históricos de nuevo, índices de actividad futura del sector servicios en clara expansión, datos de PIB modestos pero positivos) como micro (crecimiento de resultados de las empresas muy por encima de los esperados, especialmente en Europa). Esta fortaleza nos tranquiliza sobre una futura recesión, que si la hubiese, sería muy suave, pero nos inquieta respecto a la inflación, ya que con mayor actividad económica será más difícil que los precios bajen. |
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Informe mensual de marzo 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -1,1% en el mes de marzo de 2023 ( +2,33% acumulado en 2023). El resultado ha sido también negativo en términos relativos y el motivo ha sido el fuerte ajuste que ha sufrido el sector bancario europeo y americano, tanto en renta variable como en renta fija, especialmente la deuda subordinada.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -1,1% en el mes de marzo. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 2,33% y la volatilidad de un 5,49%.
Nuestra inversión en el sector bancario y la diversificaciónNuestro relevante posicionamiento en el sector nos ha dado resultados muy positivos en el pasado reciente pero este mes nos ha generado una pérdida del orden del 2%. Seguimos pensando que el sector sigue siendo atractivo, ya que es el único que claramente mejora sus resultados con las subidas de tipos de interés, además de que las valoraciones del sector son muy atractivas. La renta fija bancaria irá mejorando poco a poco en los próximos meses en la medida en que la liquidez vuelva a estos activos. Nuestra posición en deuda subordinada bancaria es del 10,5% del patrimonio del fondo, y dividida en nueve emisores, todos ellos europeos y con posiciones de liderazgo en banca comercial en sus respectivos mercados. Es importante mantener siempre una elevada diversificación. El resto de los activos se han comportado bastante bien, especialmente el sector tecnológico americano. También las coberturas que habíamos realizado sobre la bolsa europea nos han dado una significativa aportación positiva en el mes. |
Mercado e inflaciónEl mercado sigue muy centrado en la evolución de la inflación, especialmente la subyacente, que es la más correosa y que cuesta más trabajo doblegarla. De hecho, en EEUU se espera que en el dato de marzo ésta supere al IPC general, y en Europa pronto ocurra la mismo (en España está pasando desde hace meses). En la medida en que la inflación subyacente no baje, los bancos centrales pospondrán la decisión de recortar los tipos de intervención, con el consiguiente impacto negativo en la economía, las bolsas y los precios de los bonos a largo plazo. En la medida en que este riesgo permanezca, nuestra exposición a bolsa se mantendrá moderada y la duración de la cartera no sobrepasará los dos años. |
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Informe mensual de febrero 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,13% en el mes de febrero de 2023 ( +3,48% acumulado en 2023). El resultado ha sido reducido pero en relativo bueno, ya que los precios de los bonos han sufrido por fuertes incrementos de las rentabilidades a medio y largo plazo, aunque en gran parte ese impacto lo hemos minorado por las coberturas que tenemos. La bolsa europea sí subió un 1,5% pero la americana bajó un 2,5%. El oro, como el resto de materias primas, han tenido un comportamiento negativo.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,13% en el mes de febrero. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 0,21% y la volatilidad de un 7,40%.
Comentario del mercado de bonos
El mercado sigue moviéndose al ritmo que marcan las expectativas de inflación y los comentarios de los bancos centrales, lo que mueve las rentabilidades de los bonos a medio y largo plazo. En febrero, las expectativas de subida de los tipos de intervención se han incrementado sensiblemente, alcanzando niveles del 4% en el euro y del 5,75% en el dólar en el segundo semestre de este año. Los datos económicos publicados recientemente han respaldado este incremento ya que ambas economías están mostrando síntomas de fortaleza, lo que supone que la política monetaria todavía no ha conseguido su objetivo de moderar el crecimiento económico y la inflación.
Perspectivas de futuro
En un contexto de subidas de los tipos de interés oficiales, las rentabilidades a medio y largo subirán, lo que tampoco ayudará a la valoración de las acciones, las cuales tampoco tendrán crecimiento de beneficios relevantes al esperarse crecimientos del PIB muy modestos, del orden del 0,50%. Toca esperar y ver como evoluciona la inflación antes de incorporar más riesgo a la cartera.
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Informe mensual de enero 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +3,35% en el mes de enero de 2023. El resultado ha sido muy positivo gracias al fuerte arranque que han tenido las bolsas, en especial la europea que subido un 9% cuando la americana lo hizo en un 6%. La exposición del fondo a renta variable al inicio del año fue del 35%, siendo su aportación a la rentabilidad del fondo un 2,15%. La renta fija aportó un 1,10% por la buena evolución de la renta fija privada. El oro también tuvo una aportación del 0,20% al conjunto de la cartera.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +3,35% en el mes de enero. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -3,71% y la volatilidad de un 7,51%.
Cambios en las bolsas
El extraordinario comportamiento de las bolsas se debe, en buena parte, a que numerosos inversores institucionales estaban infraponderados por las pobres expectativas que buena parte del mercado tenía sobre la renta variable. Al iniciarse las subidas en algunos sectores muy castigados en 2022, como tecnología, tuvieron que comprar precipitadamente para adecuar su posicionamiento a un nivel más normalizado. También han influido positivamente los mejores datos de inflación recientes, que han impulsado una reducción de la rentabilidad de los bonos de gobierno a largo plazo, lo que favorece la valoración de las compañías.
Perspectivas para este añoLos datos macro que se han venido publicando, en general son algo mejores de lo esperado, si bien auguran un año de muy escaso crecimiento económico. Los resultados empresariales del cuarto trimestre de 2022 son también débiles aunque algo mejores de lo esperado. Por todo ello, mantenemos un posicionamiento bastante prudente, especialmente después de la fuerte subida de las bolsas en enero y la caída de la rentabilidad de los bonos a largo plazo, que anticipan recortes de los tipos de intervención oficiales para finales de 2023 o principios de 2024, lo que pensamos es todavía prematuro dados los altos niveles de inflación. |
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Informe mensual de diciembre 2022
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -2,6% en el mes de diciembre (-7,0% acumulado en 2022). El resultado anual no ha sido positivo en términos absolutos, si bien bastante satisfactorio en términos relativos por la caída generalizada de las bolsas y de los precios de los bonos a medio y largo plazo por la fuerte subida de las rentabilidades.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -2,6% en el mes de diciembre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -7% y la volatilidad, de un 7,57%.
Balance del mes
En 2022, los índices de bolsa han retrocedido más de un 11% en Europa y un 20% en EEUU. Pero lo histórico han sido las caídas de los índices de renta fija, que alcanzaron los -15% y -17% en los bonos corporativos en dólares y euros respectivamente. Desde los años 80 y a raíz de las crisis del petróleo, los bancos centrales no realizaban subidas tan intensas y rápidas de los tipos de intervención. Afortunadamente, hemos realizado coberturas tanto del riesgo de subida de los tipos de interés como del riesgo de caída de las bolsas, aminorando de esta forma una buena parte del impacto negativo. Finalmente, la contribución anual de la renta variable a la rentabilidad del fondo fue de un -5,1%, la de la renta fija un -2,3%, y el oro un +0,4%. |
Incertidumbre para 20232023 comienza también con la incertidumbre de cuál será la evolución de la inflación, con la diferencia de que ahora lo que desconocemos es la velocidad e intensidad de la bajada, lo cuál marcará la actuación de los bancos centrales, manteniendo o bajando los tipos de intervención que actualmente no están lejos de sus máximos previsibles. Si la evolución de la inflación es buena podemos esperar una bajada de los tipos de interés a un plazo razonablemente corto, impulsando a la baja las rentabilidades de los bonos a largo plazo y por ello mejorando las valoraciones de las compañías cotizadas. No podemos olvidar que 2023 va a ser un año de muy modestos crecimientos económicos, y eso no va a ayudar al crecimiento de los beneficios empresariales, si bien éstos han crecido con fuerza en 2021 y 2022, lo que unido a las caídas de precios de 2022 ha favorecido unas valoraciones razonablemente atractivas de las bolsas, especialmente las europeas. Mantenemos la prudencia como ya hicimos el año pasado, aunque es cierto que la mayor parte del ajuste de tipos de interés y valoraciones ya se ha realizado. |
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