Informe de mercado: 20/10/2021
El fondo está teniendo un excelente comportamiento en el mes de octubre, y este buen resultado nos está permitiendo alcanzar nuestros objetivos de rentabilidad en todos los plazos. A continuación podéis ver los resultados ante de continuar con el resto del informe:
Informe de mercado de Olea Neutral
Este mes seguimos despejando incertidumbres abiertas en la política monetaria de los Bancos Centrales que nos permitirán construir un escenario más claro para los próximos meses. El ritmo de los tapering (reducción de los programas de compras de bonos), el posible calendario para las subidas de tipos de corto plazo, la evolución de la inflación y cómo recogen los bonos de gobierno estos eventos, siguen siendo nuestra principal preocupación.
La temporada de resultados en EEUU está avanzando sin sorpresas, pero las altas valoraciones de las compañías unido al largo historial en trimestres de crecimiento de beneficios nos incitan a la prudencia. Hemos procedido a una reducción de la exposición a renta variable a través de la compra de opciones que nos permiten seguir capitalizando, aunque en menor medida, el buen comportamiento de los índices.
Los datos macroeconómicos chinos que confirman la ralentización de la actividad, y la incertidumbre generada por la situación de stand by en la que se encuentra la posible solución al caso Evergrande, nos ha llevado a reducir nuestra exposición a renta variable asiática a cero.
Por último, el buen comportamiento del dólar nos ha permitido empezar a reducir gradualmente nuestra exposición a esta divisa a través de coberturas de una manera análoga a lo que hemos hecho en los mercados de renta variable.
La estabilidad de las divisas emergentes, a excepción de la lira turca, está permitiendo la aportación de rentabilidad al resultado, que esperamos se mantenga durante el resto del año.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
También te puede interesar:
Informe de mercado: 23/09/2021
Termina el verano y recibimos septiembre, un mes que está siendo bastante convulso para los mercados. Comencemos viendo los resultados del fondo. Luego seguiremos con el resto del informe de mercado.
Informe de mercado de Olea Neutral
Después de que las bosas alcanzasen máximos anuales, ha venido una sana corrección motivada en buena parte por la publicación de unos datos de actividad económica más débiles de lo esperado. En especial, el dato de empleo de EEUU. En cualquier caso, tampoco parece alarmante que los datos muestren una cierta desaceleración a medida en que avanzamos hacia una normalización económica.
La Reserva Federal americana (FED) se ha reunido esta semana y ha anunciado que, probablemente en noviembre, iniciará la reducción de compra de bonos del Tesoro, proceso conocido como “tapering”, terminando dicho proceso a mitad del año 2022. El balance de la FED habrá aumentado un 100% durante los últimos dos años. Los datos esperados de PIB han sido reducidos ligeramente tanto para 2021 como para 2022, y los de inflación también se han incrementado. Si bien, la FED los mantiene a niveles cercanos al 2% para 2022 y 2023.
Evergrande y la crisis china
Esta semana también hemos analizado la situación del mercado inmobiliario chino, a raíz de la segura suspensión de pagos de su mayor inmobiliaria, Evergrande. Resumiendo mucho, parece que la música ha dejado de sonar y, en el mercado inmobiliario chino, hay mucha gente bailando y muy pocas sillas. Si la mayor inmobiliaria no ha sido capaz de vender activos para hacer frente al vencimiento de sus deudas, esto implica que no hay liquidez ni hay financiación para el sector.
Hay un cierto paralelismo con la crisis inmobiliaria que sufrimos en España. Sospechamos que de este tema seguiremos hablando, y de momento, estamos convencidos de que el impacto en el PIB chino va a ser bastante relevante, así como para algunos sectores occidentales que tienen una parte importante de sus ventas en China, como es el caso de Daimler, que tiene un 30% de sus ventas allí.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
También te puede interesar:
Una convocatoria de septiembre para el mundo
Sacar conclusiones de la famosa reunión que se produce cada verano en Jackson Hole se ha convertido en una convocatoria de septiembre para el mundo, aunque desconocida para muchos. Este año de recuperación general y con un buen comportamiento de mercados no está siendo diferente. Los fondos que llevamos un buen resultado nos enfrentamos a una lógica prudencia conservadora; los menos afortunados, revisan sus estrategias para intentar cerrar un buen ejercicio.
Este año me han llamado la atención dos de los titulares que he leído, y que resumen la intervención del Presidente Powell: paciente aproximación y un camino seguro. En mi opinión, se trata de una intervención continuista. Como ya se nos anticipó, ha buscado no sorprender ni generar ninguna incertidumbre en los mercados. Ha pasado sobre las incertidumbres de una manera discreta, los efectos de la variante Delta y el carácter coyuntural del repunte de inflación. Por último, ha remarcado los objetivos de la institución, y recordado su doble mandato de control de la inflación y pleno empleo.
Lo que nos ha aportado.
La mayor aportación ha sido el esfuerzo para diferenciar en el tiempo las medidas que se deben tomar. Estas son la reducción del programa compras de activos financieros y las subidas de los tipos de intervención. Hay consenso sobre el calendario para el anuncio de la citada reducción (4º trimestre del presente año) y parece claro que deberemos esperar algunos trimestres más antes de tener una subida de los tipos de intervención. El argumento base, muy sólido en mi opinión, que mejor justifica la posición de la Reserva Federal ha sido que una respuesta rápida puede ser más dañina que positiva: “responding quickly do more harm than good”.
Así vemos que el denominado ‘Taper Tantrum’ de 2013 ha dejado huella entre la junta de gobernadores y en el mercado. La FED se comporta con una humildad a la que no estamos acostumbrados por parte de la mayoría de las instituciones políticas, y admite que necesita tener más información antes de actuar. Todo este ruido no debe ocultar el problema al que se enfrentan los mercados. Además, empieza a convertirse en una situación estructural, un mundo de tipos de interés reales negativos que está transformando el comportamiento de inversores profesionales y no profesionales. Esperemos que en algún momento tengamos claro cómo y cuándo se va a revertir esta situación. Mientras tanto, solo mantener horizontes temporales de inversión largos permiten realizar inversiones de bajo riesgo con rentabilidades positivas.
También te puede interesar:
Informe de mercado: 24/08/2021
El mes de agosto avanza con noticias, algunas son especialmente preocupantes, pero que no están afectando a los mercados financieros hasta el momento. Estos continúan dominados por la recuperación tras la pandemia y la actuación de los Bancos Centrales. Pero antes de seguir con el informe de mercado, veamos los resultados:
Informe de mercado de Olea Neutral
Asia ha continuado con un mal comportamiento relativo y absoluto. Presenta caídas en los índices de renta variable, que han sido especialmente significativas en la bolsa de Hong Kong. El dólar continúa con su apreciación que impulsa nuestra cartera y recoge la realidad de actividad económica e inflación que venimos observando los últimos meses.
Por contra, los bonos de gobierno no han empezado el incremento de rentabilidades que en nuestra opinión sería coherente con la situación. Por el momento, se mantienen como los activos financieros más peligrosos al no ofrecer retorno en función de los riesgos asumidos. Nosotros pensamos que el crecimiento de beneficios que nos ofrece la temporada de resultados suponen una sólida base para el mercado siempre que el proceso de finalización de los programas de compras por parte de los Bancos Centrales sean ordenados y predecibles.
La evolución de la pandemia y la variante Delta han reducido temporalmente la presión para la subida de rentabilidades. Tras publicarse las actas de la FED, se ha iniciado un compás de espera para conocer las conclusiones de la tradicional reunión de Jackson Hole. En principio no esperamos grandes noticias sobre política monetaria a corto plazo, pero la posible modificación del calendario de actuaciones podría determinar la dinámica del mercado hasta final del año.
Nuestra cartera se está comportando de forma positiva en 2021. La revalorización del fondo en el año ha alcanzado el 10% durante este mes de agosto. Pero aún más importante es la estabilización de resultados a tres y cinco años, y la rentabilidad anual se sitúa en el 5% (T.A.E.) tras la crisis pandémica.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
Informe de mercado: 20/07/2021
En los últimos días del mes de julio se ha revertido la recuperación de renta variable que se inició a mediados de junio. El debate ha continuado centrado en la inflación con una importante compra de bonos de gobierno a nivel mundial y una apreciación del dólar. Pero antes de seguir con el informe de mercado veamos los resultados:
Informe de mercado de Olea Neutral
El mes de julio está siendo un mes de corrección en todas las bolsas. Las europeas caen alrededor de un 3%; la americana, un 1,5% y las asiáticas, un 3,5%. Las subidas acumuladas hasta final de junio eran del orden del 14%, por lo que no nos podemos sorprender porque haya una realización de beneficios y que esta pueda continuar unas semanas más. Nosotros lo vemos con tranquilidad. Tanto las cifras de expectativas de actividad como las reales publicadas siguen mostrando una economía en fuerte expansión. Los beneficios siguen creciendo con fuerza y se esperan incrementos del 60% en este segundo trimestre.
También las rentabilidades a largo plazo de los bonos han corregido parte de la subida que acumulaban en el año. Ya solo se encuentran un 0,30% por encima de inicio de año. A este proceso ha ayudado que los bancos centrales hayan declarado que se encuentran cómodos con la política monetaria actual, y que el repunte de la inflación es coyuntural. A nosotros nos parece un riesgo que se mantenga inalterada la política monetaria con las circunstancias actuales de crecimiento económico e inflación generalizada a nivel mundial. Difícilmente puede valer la misma política de expansión monetaria y fiscal ahora que cuando estábamos hundidos en la pandemia, donde solo había recesión económica y riesgo de deflación. Es muy probable que volvamos a ver un repunte de las rentabilidades a largo plazo de los bonos a partir de septiembre.
Las materias primas moderan su avance y se estabilizan en subidas del orden del 20%-30%. Si bien, el petróleo ha caído un 6% desde que se alcanzó un acuerdo en la OPEC+ para expandir la producción en 450.000 barriles/día.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
Informe de mercado: 23/06/2021
Superamos el mes de mayo con buena nota, evitando el tradicional sell in may and go away. Pero llega junio, y se produce un alto en el camino con el inicio de la segunda quincena. La reunión de la Reserva Federal ha sido el motivo de esta pausa. En nuestra opinión, el acierto de los Bancos Centrales serán determinantes para los resultados y estrategias del segundo semestre. Pero antes de seguir con el informe de mercado, veamos los resultados:
Informe de mercado de Olea Neutral
Los efectos de la inflación como consecuencia de la reactivación económica, especialmente en Estados Unidos y en Europa, son, en estos momentos, nuestra principal preocupación. Pensamos que se está produciendo una excesiva complacencia por parte de los Bancos Centrales en su política monetaria. Aun así, reconocemos que nuestro escenario central es que la inflación de forma estructural se situé entre el 2% y el 3% en los países desarrollados. En línea con nuestro escenario central, vemos con especial preocupación los bonos de gobiernos en el mundo desarrollado, y los catalizadores de ese movimiento pensamos que son el freno a los programas de compras por parte de los Bancos centrales y la posible subida de tipos de corto plazo. Estimamos que los bonos americanos pueden alcanzar el 2%-2,25% durante los próximos meses, y el 0,5%-0,75% en Alemania. Es por esto que procuramos evitar esos activos en nuestra cartera.
Tenemos una cartera de renta fija de baja duración, que ofrece retorno a través de la rentabilidad de los bonos y no de la revalorización de sus precios. Fuera de la réplica de índices de renta fija, se puede aportar retorno a través de activos a tipo variable o en mercados emergentes. En estos, la devaluación de sus divisas nos otorga una red de protección para los próximos meses.
Los índices de renta variable, aunque parcialmente han reducido las diferencias de valoración entre sectores (que llegó a niveles máximos durante el segundo semestre de 2020), nos ofrecen opciones todavía con valoraciones atractivas en un escenario de repunte de la actividad económica. Entendemos que esto puede ser así siempre y cuando el repunte de inflación y las rentabilidades de los bonos de gobierno se mantengan dentro de las magnitudes comentadas. Si la inflación se descontrola, y pasa a ser estructural, nos veríamos obligados a reducir riesgo en la cartera de nuestro fondo.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
Informe de mercado: 19/05/2021
El mes de mayo ha consolidado la tendencia del año. El dólar ha corregido la apreciación de los meses anteriores, pero las bolsas han mantenido su buen tono. Especialmente, si se han evitado los sustos de la tecnología que se comportó excepcionalmente el año anterior. Los bonos de gobierno europeos finalmente siguen la tendencia alcista de rentabilidades del bono americano, y el oro recupera posiciones. Pero antes de seguir con el informe de mercado, veamos los resultados:
Informe de mercado de Olea Neutral
Tal y como comentábamos el mes pasado, la inflación se ha convertido en el foco de atención macro a nivel mundial. Los fuertes datos de inflación norteamericana, subyacente anual (3%) y general (4,2%), debido a comportamientos mensuales no vistos desde los años ochenta, han puesto el foco en un posible rebote generalizado de la inflación más allá de los efectos coyunturales de la reactivación tras la crisis pandémica. Cómo afecta este escenario a la cartera de nuestro fondo y las correlaciones de comportamientos son cosas que nos ocupan desde el inicio del año.
Pensamos que no podemos hablar de fuerte rebote de inflación pero sí de una clara superación de los objetivos de los bancos centrales. Los tipos de interés reales son negativos y todo esto puede tener importantes efectos en el comportamientos de los activos de nuestro fondo. Si la inflación americana no supera de manera sostenida el 3%, entendemos que el ciclo económico mantendrá su actual ritmo. De ser así, los Bancos Centrales aprovecharán para normalizar su muy expansiva política monetaria.
Seguiremos muy atentos a los tipos de interés a largo plazo de los gobiernos. También seguiremos buscando el retorno en nuestra cartera de renta fija en bonos corporativos y mercados emergentes. Los buenos resultados empresariales nos llevan a mantener nuestra inversión en bolsa, evitando la exposición a valores que se habían beneficiado en exceso del paradigma de la pandemia, tecnología y tipos negativos. La lenta recuperación del oro, que sigue en negativo, y la reciente depreciación del dólar, que ha vuelto a precios de comienzos de año, indican que el escenario base se mantiene. Aún así, debemos vigilar las señales que nos dará la inflación durante los próximos meses.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
Informe de mercado: 21/04/2021
El mes de abril ha continuado con la tendencia de marzo. Al menos, durante la primera quincena, ya que solo estos últimos días parece que pierde fuerza. Los bonos a largo plazo en EE.UU. han frenado su brusca corrección. El dólar se ha depreciado y las bolsas han sufrido retrocesos. Pero antes de seguir con el informe de mercado, veamos los resultados:
Informe de mercado de Olea Neutral:
El debate sobre la inflación, el efecto sobre los tipos a largo plazo y las bolsas sigue abierto a pesar de los mensajes de los bancos centrales. Tanto el BCE en Europa como la Reserva Federal en EE.UU. entienden que los rebotes de inflación que superarán el 2% tienen una base coyuntural. Por eso, no se plantean modificar de forma inminente su política y calendario.
La temporada de resultados empieza a arrojar algo de luz sobre a qué multiplicadores reales se enfrentan las compañías. Los países que mejor han gestionado las vacunas empiezan a normalizar su actividad y, junto con los menos afectados por la pandemia, se convierten en el termómetro real de la vuelta a la normalidad de la economía.
La mala gestión de la vacunación en Europa está causando un profundo malestar social y es, en estos momentos, la principal preocupación de los ciudadanos. Muchos países siguen con duras medidas de confinamiento, algunos no siguen los criterios de la agencia europea del medicamento y se está causando una preocupante desconfianza entre la población sobre la bondad de las vacunas.
En cartera mantenemos los niveles de riesgo de las últimas semanas. Seguimos pendientes de posibles correcciones, tanto en bolsas como en una posible revalorización del euro, algo que penalizaría nuestro buen inicio de año.
Como comentamos, nuestra principal incertidumbre es si habrá un rebote descontrolado de la inflación y cuáles serán sus efectos sobre los productos de riesgo. Esto sería, en nuestra opinión, una buena noticia estructural pero que hará sufrir a muchos clientes conservadores con una exposición altamente vinculada a bonos de gobierno.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
Informe de mercado: 23/03/2021
El fondo está teniendo un comportamiento excepcional durante el mes de marzo, superando el buen resultado del mes de febrero. La rotación hacia valores en los que se espera una recuperación de beneficios una vez superada la pandemia ha continuado. Se trata de valores que se comportaron especialmente mal en términos relativos en 2020 y que están permitiendo los resultados que presentamos a continuación.
Informe de mercado de Olea Neutral:
El comportamiento de los bonos de gobierno, tanto en Europa como en EE.UU., ha continuado con la tendencia de subida de rentabilidades. Sobre todo en Norteamérica, por cuestiones que entendemos pueden continuar durante los próximos meses. El posible incremento de la inflación que venimos comentando recientemente, muy por encima de los datos de los últimos años, junto con la importante recuperación de la actividad que se está pronosticando, nuevamente en mayor medida en EE.UU, refuerzan esta tendencia.
Pensamos que la Reserva Federal, en función del volumen de la expansión monetaria, aprovechará esta recuperación del crecimiento para subir los tipos de interés. Y creemos que lo hará no solo con la intención de compensar los posibles riesgos de inflación sino para dotarse de herramientas para combatir futuras crisis. No podemos olvidar que esa expansión monetaria, además, se ha producido en un periodo de tiempo muy inferior al realizado en la crisis de 2008,
La apreciación del dólar está compensando parcialmente el mal comportamiento del oro este año. Y es que el oro está siendo una excepción en el buen comportamiento de las materias primas. Las divisas emergentes latinoamericanas, por su parte, siguen sin estabilizarse y no han aportado rendimiento en lo que llevamos de año.
Hemos empezado a cubrir la exposición a renta variable europea con opciones algo alejadas de los niveles actuales. Esto nos permite consolidar en alguna medida los buenos resultados a día de hoy. Igualmente, estamos reduciendo peso en acciones individuales americanas con la intención de acercar nuestra cartera a los índices según se amplía el movimiento de reversión ya comentado.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.
Informe de mercado: 23/02/2021
El fondo se está comportando muy positivamente durante el mes de febrero; ha recuperado bruscamente las pérdidas que se produjeron durante los últimos días de enero. Este patrón de comportamiento, un escenario con gran volatilidad a corto plazo, nos obliga a mantener especialmente una visión de medio y largo plazo. A continuación ofrecemos los resultados obtenidos a fecha del 19 de febrero:
Informe de mercado de Olea Neutral:
No hemos realizado cambios significativos en la cartera del fondo. Seguimos intentando acotar el riesgo que supone el repunte de rentabilidades de los bonos de gobierno en EEUU y Europa. Estamos intentando posicionar nuestra cartera de crédito en bonos a tipos flotantes, y si puede ser, referenciados a los tipos a largo plazo.
En el plano macroeconómico, el repunte de la inflación (que se acerca al 2%) explica la tensión del mercado de renta fija. Un repunte controlado de la inflación, siempre que se mantenga por debajo del 3%, puede ser el elemento clave para el buen comportamiento de los activos que componen nuestra cartera. El rebote del precio del petróleo, que supera el 20% en el año, unido al efecto base de comparación con el año anterior (confinamiento mundial por la pandemia) son los factores coyunturales que apuntalan este movimiento.
Pendientes de la inflación.
El incremento del gasto público y la expansión monetaria a nivel mundial. Estos diríamos que son los elementos estructurales de esta tendencia, que empieza a preocupar a un alto porcentaje de los inversores. El bono norteamericano a diez años ha elevado su rentabilidad desde el 0,80% hasta el 1,30% en apenas dos meses. Esto supone unas pérdidas aproximadas del 5% para los tenedores de estos activos. Invertir a tipos nominales negativos en Europa siempre es complicado y más cuando la inflación ha repuntado siguiendo la estela americana. Esto está dejando los tipos reales a niveles todavía más negativos.
Los resultados de las compañías están siendo positivos en general, especialmente en EEUU donde mantienen crecimientos superiores al 10%. Pero debemos llamar la atención sobre la expansión de múltiplos de los índices mundiales, que solo se explica por la situación de tipos que nos acompaña desde la crisis de 2008/2011.
Las importantes subidas de algunos activos y compañías sin una base económica, como ha sido el caso de Gamestop o la virulencia de la subida del Bitcoin, se entienden dentro de esta brutal expansión monetaria que nosotros relacionamos directamente con un escenario de subida de inflación a nivel mundial para el que debemos estar preparados.
* Accede a este informe de mercado de Olea Neutral y a otros a través de nuestro blog.