Informe mensual de octubre 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -0,65% en el mes de octubre (+4,26% acumulado en 2023). Las bolsas han tenido pérdidas por tercer mes consecutivo: Stoxx 600 -3,7%, Ibex -4,4% y S&P 500 -2,2%. Los bonos americanos continuaron subiendo rentabilidades hasta alcanzar el 5% a 10 años, nivel al cual hemos comprado subiendo la duración en usd hasta 4,5 años. En euros hemos incrementado un poco la duración hasta casi 2 años. El oro ha subido un 7,3%, el petróleo ha caído un 8% y el gas ha subido un 20% por los acontecimientos de Israel, aunque el acumulado anual ha retrocedido un 40% a día de hoy.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,65% en el mes de octubre. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 4,26% y la volatilidad de un 4,37%. |
InflaciónLo más importante ha sido la publicación de un magnífico dato de inflación en la Eurozona, bajando el índice general hasta un 2,9% (-2,3% en dos meses) y la |
Bonos y bolsasEsto ha producido ya en noviembre, una bajada en las rentabilidades de los bonos a medio y largo plazo, y una subida de las bolsas por descontar un escenario de tipos de interés más favorable, con posibles bajadas de tipos de intervención a partir del 2º semestre 2024. Consecuentemente, hemos decidido incrementar la posición en bolsa hasta un 26% desde el 16% de cierre de mes. |
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Olea Neutral, inversión 5 estrellas con medalla de oro
Morningstar nos reconoce con 5 estrellas en nuestra clase C luxemburguesa de Olea Neutral IF* y con 4 estrellas en la clase A** y en el fondo español, Olea Neutral FI**. Lograr esta calificación no es nada fácil, pero mucho más difícil es mantener una calificación de 4 o 5 estrellas a lo largo del tiempo. Justo esto es lo que el equipo de Olea lleva consiguiendo desde que Morningstar empezó a calificarnos en 2007, tanto para nuestro fondo español y clase A luxemburguesa como para la clase C luxemburguesa. Además de esto, Olea Neutral combina sus estrellas con las medallas Plata y Oro de Morningstar.
Antes de nada, ¿quién es Morningstar? Es un proveedor de análisis y evaluación de productos financieros que inició su actividad en 1984 con la idea de generar herramientas y productos que ayuden al inversor final. Y, ¿qué significan sus ratings?:
- Estrellas: evalúa la historia del fondo y otorga a cada uno una puntuación de 1 a 5 mensualmente. Se comparan fondos de la misma categoría y se conceden más o menos estrellas en función de la rentabilidad obtenida y el riesgo asumido valorando positivamente la consistencia de resultados (Risk-Adjusted Return MRAR)
- Medallas: se conceden mirando hacia delante. Se combinan procesos de analistas de Morningstar con el aprendizaje automático para definir las expectativas del comportamiento futuro del fondo. Se conceden 6 calificaciones distintas, siendo Plata y Oro las más altas.
Solo al 24% de los fondos de nuestra categoría (Mixtos Moderados EUR-Global) se les concedió una calificación de al menos 4 estrellas el pasado mes, y apenas un 3% consiguen combinar las 4-5 estrellas con las medallas Plata u Oro. Es decir, teniendo en cuenta el pasado del fondo y las previsiones futuras. Olea Neutral está mejor considerado por Morningstar que el 97% de los fondos de nuestra categoría.
Y, ¿qué significa todo esto? Significa que Olea Neutral es un fondo con una consistencia validada por analistas ajenos a nuestra gestora, y prevén que la mantengamos. En el gráfico que acompaña a este post se observa la rentabilidad en términos de TAE que un inversor habría obtenido en cada punto si hubiera invertido en el fondo tres años antes (Rolling Yield a 3 años). Todos los partícipes habrían preservado patrimonio, salvando aquellos que salieran en marzo de 2009 y 2020 puntualmente. El objetivo que se fijan los gestores es alcanzar un 5% de rentabilidad media anual a 5 años con el mandato de preservar capital a 3 años. Incluir una inversión con consistencia en tu cartera aportará solidez a tus resultados y apaciguará las posibles complicaciones que surjan en los momentos económicos más adversos.
*Olea Neutral IF – clase C con ISIN LU1882691253: es la clase limpia, no retrocede comisiones. Dirigida a inversores con contratos de gestión o asesoramiento.
**Olea Neutral IF- clase A con ISIN LU1481479811: como la clase C, está dirigida a inversores particulares.
***Olea Neutral FI – fondo español con ISIN ES0118537002: dirigida a inversores particulares.
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Informe mensual de septiembre 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -0,58% en el mes de septiembre (+4,97% acumulado en 2023). Otro mes con resultado negativo pero positivo en términos relativos a la evolución de los mercados. El Eurostoxx ha caído en el mes un -2,8% y el S&P 500 un -4,9%, mientras que los bonos de gobierno a 10 años han subido sus rentabilidades un 0,40%, alcanzado un 3% el bono alemán y un 4,80% el americano, generando caídas en el precio de dichos bonos del orden de un 3%. El fondo se ha visto muy poco afectado porque mantiene una exposición muy limitada a ambas clases de activos.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,58% en el mes de septiembre. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 4,97% y la volatilidad de un 4,53%. |
Renta fija y renta variableEn renta variable empezamos el mes con un posicionamiento del 28% del total de la cartera del fondo y durante el mes la hemos reducido hasta un 18%. En renta fija tenemos una duración de menos de un año en los bonos en euros y de niveles cercanos a 4 años en dólar. Al ser Olea Neutral un fondo con sesgo a la renta fija, nos encontramos cómodos en este entorno de volatilidad de tipos de interés y pensamos que podemos aportar valor gestionando este activo que es más complejo de lo que puede parecer. Además, este escenario de tipos de interés nos permite alcanzar con menos riesgo nuestro objetivo de rentabilidad del 5% anual a medio plazo. |
Inflación y tipos de interésLa principal razón de los incrementos de las rentabilidades y la consecuente caída de las bolsas fueron los mensajes de los bancos centrales de Europa y EEUU. Ambos, ven la economía bastante fuerte y la inflación demasiado elevada para que los tipos bajen en un futuro próximo, lo que ha decepcionado las expectativas de gran parte del mercado. Nosotros estamos de acuerdo con esa visión, ya que los datos de crecimiento económico, especialmente en EEUU, distan mucho de una contracción económica que ayude a una más rápida e intensa caída de la inflación. El paro continúa a niveles mínimos históricos en ambas regiones, por lo que difícilmente el consumo se contraerá, y consecuentemente la inversión se mantendrá. Si además, la política fiscal continúa siendo expansiva en la mayoría de países, es muy difícil que se alcance a corto plazo una inflación cercana al objetivo de los bancos centrales del 2%. |
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Olea Neutral, un fondo 5 estrellas con 20 años de historia
El proveedor de análisis y evaluación de productos financieros, Morningstar, califica la clase C de Olea Neutral con 5 estrellas.
El fondo Olea Neutral nace en enero de 2004 como una alternativa a la complejidad de invertir en diferentes activos y zonas geográficas. Con él se accede a mercados globales delegando la composición de la cartera en Rafa Peña y Hernán Cortés, gestores del fondo desde el inicio.
Gracias a la experiencia, convicción en sus decisiones y gestión del riesgo, Morningstar* los califica con 5 estrellas en la clase C del fondo en todos los plazos.
*¿Quién es Morningstar?
Es un proveedor de análisis y evaluación de productos financieros que inició su actividad en 1984 con la idea de generar herramientas y productos que ayuden al inversor final.
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Informe mensual de agosto 2023
Olea Neutral FI, ha obtenido un resultado de -0,35% en el mes de agosto (+5,58% acumulado en 2023). El resultado ha sido positivo en términos relativos ya que durante el mes las bolsas han caído un 2,8% en Europa y un 1,8% en EEUU. La aportación negativa en nuestra cartera de la renta variable se limitó a un 0,45% y la renta fija un +0,10%. El dólar se apreció un 1,4% frente al euro y eso nos aportó un +0,12%.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -0,35% en el mes de agosto. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 5,58% y la volatilidad de un 4,68%. |
Reducción del crecimiento y fortaleza del empleoDurante el mes se han publicado datos que auguran un menor crecimiento económico, como los de expectativas de los sectores industriales y de servicios, donde en Europa indican claramente una próxima contracción económica. Sin embargo, los datos reales de empleo siguen siendo extraordinarios, en zona de mínimos históricos de paro tanto en Europa como en EEUU. El dato de PIB del segundo trimestre ha sido positivo también en ambas regiones (Europa +0,3%, EEUU +0,5%). Es sorprendente esta resiliencia habiendo subido los tipos entre 425 pb y 525 pb en los últimos 16 meses. Los efectos de la política monetaria se están transmitiendo de forma más lenta a la economía real que en ocasiones anteriores. |
Inflación y tipos de interésLa mayor preocupación del mercado, así como para los bancos centrales, son los todavía altos niveles de inflación, especialmente la inflación subyacente que se mantiene al 5,3% en Europa habiendo cerrado el año pasado en el 5,2%. En EEUU se ha reducido hasta el 4,7%, nivel también muy alejado del objetivo del 2% de los bancos centrales. El mercado descuenta que ya hemos alcanzado los máximos de los tipos de intervención y que a partir de junio de 2024 comenzarán a bajarlos. Si bien nos parece un escenario posible, nosotros pensamos que es demasiado optimista, por lo que hay claro riesgo de que las bajadas se pospongan a finales de 2024 o principios de 2025. Por ello, mantenemos una duración baja en la cartera de renta fija centrando las compras en activos entre 1 y 3 años. En renta variable mantenemos una posición del 29%, baja con respecto a nuestra media, y que podríamos incrementar si mejoran las expectativas económicas. |
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Informe mensual de julio 2023
Olea Neutral, FI ha obtenido un resultado del 1,82% en el mes de julio (5,94% acumulado en 2023). El resultado ha sido satisfactorio para los niveles de riesgo asumidos en la cartera. La aportación de la renta fija corporativa es destacable (0,85%) y supera ligeramente a la aportación de la renta variable (0,75%) que está limitada por la baja exposición actual tras las fuertes revalorizaciones de los índices en el año.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +1,82% en el mes de julio. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 5,94% y la volatilidad de un 4,85%. |
La inflación y los tipos de interésLa inflación publicada a mediados de julio se ha reducido en EE.UU. hasta el 3% desde el 4% anterior y la subyacente se ha quedado en el 4,8%. A pesar de los datos la Reserva Federal subió los tipos en julio 25 pb, dejando los tipos de intervención en el rango (5,25-5,50%). Europa ha publicado peores inflaciones (5,5% general y subyacente) y el Banco Central Europeo también ha incrementado los tipos en 25 pb hasta el 3,75%. Parece que la fortaleza del empleo en ambas economías y una actividad económica que reduce su crecimiento pero que no llega a bajar dramáticamente, determina la actuación de las autoridades monetarias. Los bonos de gobierno han subido sus rentabilidades, alzas que sin ser de gran magnitud ponen de manifiesto la diferente visión de tipos que han tenido los agentes del mercado y los Bancos Centrales, en este momento se empiezan a descontar bajadas de tipos en julio de 2024. |
BolsasLas bolsas han tenido un excelente comportamiento en EE.UU. con subidas del 3%-4%, menos importantes las subidas en Europa del 1,8% pero ambos mercados dejan destacables revalorizaciones anuales (Nasdaq +37,1%, S&P500 +19,5% y Eurstoxx50 +17,9%). Las fuertes caídas del año anterior y el suave aterrizaje de la economía que parece confirmarse, posibilitan este escenario, pero limitan nuestra posibilidad de incrementar exposición a bolsas. |
Cartera de OleaSeguimos con una duración muy baja en nuestra cartera de renta fija, pensamos que el incremento del peso del servicio de la deuda, los altos niveles de endeudamiento y déficit en los países desarrollados, junto con el posible inicio de un largo tapering, eliminan el atractivo para nuestro mandato de este tipo de activos y muy especialmente cuando los activos de gobierno sin duración ofrecen rentabilidades superiores. En este sentido seguimos incrementado nuestra cartera de renta fija gobiernos a corto plazo (2 años). |
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A tener en cuenta el próximo 23-J
Las cuestiones a considerar como gestores con un mandato multiactivos tan determinado como el nuestro realmente no han cambiado durante las últimas tres décadas, sin duda el cambio estructural se produjo tras la integración de España en el euro y la armonización de tipos de interés. Las devaluaciones, y en general la crisis cambiaria europea, que antecedieron al primer cambio de gobierno PSOE-PP en la década de los 90 nos recuerdan la transformación de la economía española.
La seguridad jurídica es el condicionante de mayor importancia, aunque cuestionado en nuestro país en la batalla política, a día de hoy dentro de la UE su importancia es menor y solo se considera en análisis de largo plazo o estructurales.
La sostenibilidad de la deuda pública tampoco ha sido parte importante del debate y parece que los mercados no reflejan ninguna tensión destacable. Los diferenciales de tipos de interés de los bonos de gobierno no han tenido un comportamiento que nos indique que los agentes económicos hayan reducido riesgo para enfrentarse a las elecciones.
Menos entendible es que el debate político se aleje de básicos como el efecto condicionante del servicio de la deuda en el proceso de subida de interés de los últimos meses y, aún peor, el posible cambio del BCE en su política de compra de activos iniciada en 2011 con la crisis de la deuda periférica. Para nosotros no asumir riesgos financieros no retribuidos correctamente es una máxima, y recomendamos evitar los activos de gobierno a largo plazo. En los activos de renta fija a corto plazo encontramos interesantes rentabilidades frente a los activos a largo plazo, pero debemos empezar a ver si el riesgo país se recoge en los actuales diferenciales de los miembros del euro.
Esperemos que en próximas elecciones se cuestione la política económica atendiendo a cuestiones como, el déficit por cuenta corriente, que los países tenemos herramientas para luchar contra la inflación o no perder competitividad. Por último también esperemos que los gestores no tengamos que valorar nunca una posible fragmentación de la economía euro con diferentes curvas de tipos de interés que dejaría muy herido el proyecto europeo.
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Olea Neutral FI y otros fondos de su categoría
La asociación de instituciones de inversión colectiva INVERCO publica cada mes unas estadísticas sobre los fondos de inversión que hay en España según su categoría. Olea Neutral FI se encuadra en la categoría de fondos globales.
En Olea creemos en la inversión sencilla. Nuestro fondo multiactivo es equivalente a una gestión de carteras, pero a través de un único producto, consiguiendo una mayor eficiencia de costes. Podemos realizar una gran diversificación en nuestras inversiones tanto en distintos mercados internacionales (Europa, EE.UU., etc.) como en distintos tipos de activos (renta fija, renta variable, divisas, etc.). Se trata de cumplir nuestro objetivo de rentabilidad con el riesgo controlado.
Aquí tienes una comparativa entre las rentabilidades de Olea y la media de fondos españoles de nuestra misma categoría.
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Informe mensual de junio 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,2% en el mes de junio (4,05% acumulado en 2023). El resultado del mes ha sido pobre a pesar de una buena contribución de las posiciones en bolsa que aportaron un +1,5%, pero un ajuste en valoración de la renta fija emergente nos detrajo un 0,9%. También el oro ha tenido un comportamiento bastante negativo, restando casi un 0,4% a la rentabilidad del fondo. Con todo, el acumulado del año es muy satisfactorio y nos mantiene por encima de los fondos comparables.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,2% en el mes de junio. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 4,05% y la volatilidad de un 4,98%. |
La inflación y los tipos de interésLa inflación general continúa sus descensos apoyada en gran parte por el recorte de los precios de la energía. El dato general está al 5,5% en Europa y al 4,0% en EEUU, habiendo caído el petróleo y el gas un 10% y un 50% respectivamente. Sin embargo, la inflación subyacente permanece estable a niveles del 5,4% en ambas regiones. Esto nos indica que el objetivo de los bancos centrales del 2% no va a ser fácil de alcanzar. De momento, los mercados ya descuentan que las primeras bajadas de tipos de intervención no se producirán hasta junio o julio de 2024. Lo que sí parece probable, es que estemos muy cerca de los máximos de tipos, ya que el efecto de las subidas realizadas (400 pb en el Euro y 500 pb en el Dólar) tardarán todavía un tiempo en materializar sus efectos en la economía: menor crecimiento económico y más baja inflación. |
Empleo y crecimiento económicoLos datos de expectativas de crecimiento siguen siendo de contracción en el sector industrial y ligera expansión en el sector servicios, si bien este último ha sufrido un importante retroceso en la Eurozona en el mes de junio. Los datos de PIB del 1er trimestre han sido dispares, un -0,1% en la Eurozona y un +0,5% en EEUU. Parece que Europa está empezando a notar con más fuerza el efecto de la subida de los tipos de intervención. El desempleo continúa cerca de mínimos históricos en ambas zonas, lo que está soportando el consumo privado, y consecuentemente el crecimiento económico. Hemos aprovechado los altos niveles alcanzados por las bolsas, especialmente por las grandes tecnológicas americanas, para recortar la exposición a renta variable un 7%. |
*Puedes consultar los informes mensuales actualizados a través de este enlace.
Informe mensual de mayo 2023
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,85% en el mes de mayo (+3,9% acumulado en 2023). La aportación principal ha sido la de la renta variable americana, donde la tecnología (12% del fondo) está teniendo unas revalorizaciones espectaculares, frente al resto de sectores que apenas han subido. La renta variable europea ha tenido una aportación ligeramente negativa ya que los índices han retrocedido un 3%. La renta fija bancaria europea continúa recuperando a buen ritmo, aportando un 0,30% a la rentabilidad del mes. El dólar se ha apreciado frente al euro un 3%.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,85% en el mes de mayo. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 3,87% y la volatilidad de un 5,09%. |
La inflación y los tipos de interésLas materias primas, especialmente petróleo y gas, han caído con fuerza en mayo, acumulando retrocesos en el año del 15% y del 60% respectivamente. Son muy buenas noticias para la inflación (la europea ha caído del 7,0% al 6,1%), para los costes de las empresas y para la renta disponible de los consumidores. Aunque no afecta directamente a la inflación subyacente, que es la que seguirán de cerca los bancos centrales, ésta ha bajado en mayo del 5,6% al 5,3%, muy lejos todavía del objetivo del 2% del BCE. El mercado sigue descontando bajadas de tipos a corto plazo, si bien nosotros somos escépticos por lo difícil que es bajar la inflación subyacente, y lo poca predisposición de los bancos centrales a adelantarse y volverse a equivocar, como ya les ocurrió cuando tardaron en reaccionar a la subida de la inflación a principios de 2022. |
Empleo y crecimiento económicoOtro dato que ha sorprendido al mercado es la publicación crecimiento del empleo en EEUU, 340.000 frente a 170.000 esperados, y eso que la tasa de paro está en mínimos históricos. Esto contrasta con unos datos de expectativas de crecimiento en zona de clara contracción para el sector industrial y de muy ligera expansión para el sector servicios. No está nada claro que vayamos a una recesión con esta fortaleza del empleo. De momento, el crecimiento del PIB en el primer trimestre ha sido de un 0,3% en EEUU y de un 0,1% en la Eurozona. |
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