Informe mensual de abril 2023

Informe mensual de abril 2023

Olea

Olea Neutral

6 de mayo de 2023

1 min

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,61% en el mes de abril de 2023 (+3,0% acumulado en 2023). La aportación principal ha sido la de la renta variable (en especial el sector bancario) que ha sido de un +0,40%, en línea con las subidas de los índices del entorno del 1% y ajustado por nuestro posicionamiento del 30% en este activo. La renta fija bancaria también ha tenido un comportamiento positivo después de un aciago mes de marzo, aportando un 0,20% la rentabilidad global del fondo en abril.

Lo primero, los resultados del fondo:

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,61% en el mes de abril. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 3% y la volatilidad de un 5,23%.

La inflación y los tipos de interés

La inflación sigue sin dar claras muestras de abatimiento, con un IPC General del 7,0% en la zona euro y un 5,6% en EEUU. Las subyacentes parecen estancadas a nivel del 5,5% en ambas regiones. Si éstas no descienden con cierta intensidad en los próximos meses, difícilmente vamos a ver reducciones de los tipos de intervención a finales de año o principios del 2024, tal y como descuenta el consenso del mercado. Es posible que en EEUU hayamos visto los máximos de tipos oficiales (5.0-5.25%) y que en Europa estemos cerca (3,25% actual). Lo que nos parece probable es que los bancos centrales no los bajen hasta que tengan un alto nivel de confianza en la consecución del objetivo del 2% de IPC, y esa confianza no se consigue con inflaciones subyacentes superiores al 5%. Por ello seguimos prudentes en el nivel de exposición a renta variable y en duraciones cortas en renta fija.

De cara a futuro

Los datos publicados en el mes han sido muy buenos, tanto a nivel macro (paro marcando mínimos históricos de nuevo, índices de actividad futura del sector servicios en clara expansión, datos de PIB modestos pero positivos) como micro (crecimiento de resultados de las empresas muy por encima de los esperados, especialmente en Europa). Esta fortaleza nos tranquiliza sobre una futura recesión, que si la hubiese, sería muy suave, pero nos inquieta respecto a la inflación, ya que con mayor actividad económica será más difícil que los precios bajen.

 

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Informe mensual de marzo 2023

Informe mensual de marzo 2023

Olea

Olea Neutral

8 de abril de 2023

1 min

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -1,1% en el mes de marzo de 2023 ( +2,33% acumulado en 2023). El resultado ha sido también negativo en términos relativos y el motivo ha sido el fuerte ajuste que ha sufrido el sector bancario europeo y americano, tanto en renta variable como en renta fija, especialmente la deuda subordinada.

Lo primero, los resultados del fondo:

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de -1,1% en el mes de marzo. La rentabilidad acumulada de 2023 es de un 2,33% y la volatilidad de un 5,49%.

Nuestra inversión en el sector bancario y la diversificación

Nuestro relevante posicionamiento en el sector nos ha dado resultados muy positivos en el pasado reciente pero este mes nos ha generado una pérdida del orden del 2%. Seguimos pensando que el sector sigue siendo atractivo, ya que es el único que claramente mejora sus resultados con las subidas de tipos de interés, además de que las valoraciones del sector son muy atractivas. La renta fija bancaria irá mejorando poco a poco en los próximos meses en la medida en que la liquidez vuelva a estos activos. Nuestra posición en deuda subordinada bancaria es del 10,5% del patrimonio del fondo, y dividida en nueve emisores, todos ellos europeos y con posiciones de liderazgo en banca comercial en sus respectivos mercados. Es importante mantener siempre una elevada diversificación. El resto de los activos se han comportado bastante bien, especialmente el sector tecnológico americano. También las coberturas que habíamos realizado sobre la bolsa europea nos han dado una significativa aportación positiva en el mes.

Mercado e inflación

El mercado sigue muy centrado en la evolución de la inflación, especialmente la subyacente, que es la más correosa y que cuesta más trabajo doblegarla. De hecho, en EEUU se espera que en el dato de marzo ésta supere al IPC general, y en Europa pronto ocurra la mismo (en España está pasando desde hace meses). En la medida en que la inflación subyacente no baje, los bancos centrales pospondrán la decisión de recortar los tipos de intervención, con el consiguiente impacto negativo en la economía, las bolsas y los precios de los bonos a largo plazo. En la medida en que este riesgo permanezca, nuestra exposición a bolsa se mantendrá moderada y la duración de la cartera no sobrepasará los dos años.

 

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Informe mensual de febrero 2023

Informe mensual de febrero 2023

Olea

Olea Neutral

6 de marzo de 2023

1 min

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +0,13% en el mes de febrero de 2023 ( +3,48% acumulado en 2023). El resultado ha sido reducido pero en relativo bueno, ya que los precios de los bonos han sufrido por fuertes incrementos de las rentabilidades a medio y largo plazo, aunque en gran parte ese impacto lo hemos minorado por las coberturas que tenemos. La bolsa europea sí subió un 1,5% pero la americana bajó un 2,5%. El oro, como el resto de materias primas, han tenido un comportamiento negativo.

Lo primero, los resultados del fondo:

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +0,13% en el mes de febrero. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un 0,21% y la volatilidad de un 7,40%. 

Comentario del mercado de bonos

El mercado sigue moviéndose al ritmo que marcan las expectativas de inflación y los comentarios de los bancos centrales, lo que mueve las rentabilidades de los bonos a medio y largo plazo. En febrero, las expectativas de subida de los tipos de intervención se han incrementado sensiblemente, alcanzando niveles del 4% en el euro y del 5,75% en el dólar en el segundo semestre de este año. Los datos económicos publicados recientemente han respaldado este incremento ya que ambas economías están mostrando síntomas de fortaleza, lo que supone que la política monetaria todavía no ha conseguido su objetivo de moderar el crecimiento económico y la inflación.

 

Perspectivas de futuro

En un contexto de subidas de los tipos de interés oficiales, las rentabilidades a medio y largo subirán, lo que tampoco ayudará a la valoración de las acciones, las cuales tampoco tendrán crecimiento de beneficios relevantes al esperarse crecimientos del PIB muy modestos, del orden del 0,50%. Toca esperar y ver como evoluciona la inflación antes de incorporar más riesgo a la cartera.

 

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Informe mensual de enero 2023

Informe mensual de enero 2023

Olea

Olea Neutral

8 de febrero de 2023

1 min

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +3,35% en el mes de enero de 2023. El resultado ha sido muy positivo gracias al fuerte arranque que han tenido las bolsas, en especial la europea que subido un 9% cuando la americana lo hizo en un 6%. La exposición del fondo a renta variable al inicio del año fue del 35%, siendo su aportación a la rentabilidad del fondo un 2,15%. La renta fija aportó un 1,10% por la buena evolución de la renta fija privada. El oro también tuvo una aportación del 0,20% al conjunto de la cartera.

Lo primero, los resultados del fondo:

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad de +3,35% en el mes de enero. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -3,71% y la volatilidad de un 7,51%. 

Cambios en las bolsas

El extraordinario comportamiento de las bolsas se debe, en buena parte, a que numerosos inversores institucionales estaban infraponderados por las pobres expectativas que buena parte del mercado tenía sobre la renta variable. Al iniciarse las subidas en algunos sectores muy castigados en 2022, como tecnología, tuvieron que comprar precipitadamente para adecuar su posicionamiento a un nivel más normalizado. También han influido positivamente los mejores datos de inflación recientes, que han impulsado una reducción de la rentabilidad de los bonos de gobierno a largo plazo, lo que favorece la valoración de las compañías.

 

Perspectivas para este año

Los datos macro que se han venido publicando, en general son algo mejores de lo esperado, si bien auguran un año de muy escaso crecimiento económico. Los resultados empresariales del cuarto trimestre de 2022 son también débiles aunque algo mejores de lo esperado. Por todo ello, mantenemos un posicionamiento bastante prudente, especialmente después de la fuerte subida de las bolsas en enero y la caída de la rentabilidad de los bonos a largo plazo, que anticipan recortes de los tipos de intervención oficiales para finales de 2023 o principios de 2024, lo que pensamos es todavía prematuro dados los altos niveles de inflación.

 

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Informe mensual de diciembre 2022

Informe mensual de diciembre 2022

Olea

Olea Neutral

11 de enero de 2022

3 minutos

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -2,6% en el mes de diciembre (-7,0% acumulado en 2022). El resultado anual no ha sido positivo en términos absolutos, si bien bastante satisfactorio en términos relativos por la caída generalizada de las bolsas y de los precios de los bonos a medio y largo plazo por la fuerte subida de las rentabilidades.

Lo primero, los resultados del fondo:

Olea Neutral FI Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -2,6% en el mes de diciembre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -7% y la volatilidad, de un 7,57%. 

Balance del mes

En 2022, los índices de bolsa han retrocedido más de un 11% en Europa y  un 20% en EEUU. Pero lo histórico han sido las caídas de los índices de renta fija, que alcanzaron los -15% y -17% en los bonos corporativos en dólares y euros respectivamente. Desde los años 80 y a raíz de las crisis del petróleo, los bancos centrales no realizaban subidas tan intensas y rápidas de los tipos de intervención.

Afortunadamente, hemos realizado coberturas tanto del riesgo de subida de los tipos de interés como del riesgo de caída de las bolsas, aminorando de esta forma una buena parte del impacto negativo. Finalmente, la contribución anual de la renta variable a la rentabilidad del fondo fue de un -5,1%, la de la renta fija un -2,3%, y el oro un +0,4%.

Incertidumbre para 2023

2023 comienza también con la incertidumbre de cuál será la evolución de la inflación, con la diferencia de que ahora lo que desconocemos es la velocidad e intensidad de la bajada, lo cuál marcará la actuación de los bancos centrales, manteniendo o bajando los tipos de intervención que actualmente no están lejos de sus máximos previsibles. Si la evolución de la inflación es buena podemos esperar una bajada de los tipos de interés a un plazo razonablemente corto, impulsando a la baja las rentabilidades de los bonos a largo plazo y por ello mejorando las valoraciones de las compañías cotizadas. No podemos olvidar que 2023 va a ser un año de muy modestos crecimientos económicos, y eso no va a ayudar al crecimiento de los beneficios empresariales, si bien éstos han crecido con fuerza en 2021 y 2022, lo que unido a las caídas de precios de 2022 ha favorecido unas valoraciones razonablemente atractivas de las bolsas, especialmente las europeas. Mantenemos la prudencia como ya hicimos el año pasado, aunque es cierto que la mayor parte del ajuste de tipos de interés y valoraciones ya se ha realizado.

 

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Informe mensual de noviembre 2022

Informe mensual de noviembre 2022

Olea

Olea Neutral

9 de diciembre de 2022

3 minutos

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +3,32% en el mes de noviembre (-4,5% acumulado en 2022). El resultado ha sido muy positivo si bien justificado por la recuperación generalizada de las bolsas.

Lo primero, los resultados del fondo:

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +3,32 en el mes de noviembre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -3,2% y la volatilidad, de un 7,73%. 

Balance del mes

Los índices de bolsa han recuperado más de un 6% en Europa y un 5% en EEUU. La contribución mensual de la renta variable a la rentabilidad del fondo alcanzó un 2,3%, la de la renta fija un 0,8%, y el oro un 0,2%. El dólar se ha depreciado un 5,3% frente al euro, pero este riesgo lo tenemos en gran parte cubierto por lo que solo ha detraído un 0,3%.

Inflación

Al igual que ya ha ocurrido en octubre, la recuperación de las bolsas ha estado sustentada por la expectativa de que la inflación está cerca de tocar techo, y por ello, los bancos centrales no subirán los tipos más allá del 3% en el euro y del 5% en el dólar, niveles que el mercado ya descuenta de cara al primer semestre 2023. La evolución reciente del IPC americano desde el 9% al 7,8% y la caída de los precios del petróleo hasta niveles de finales de 2021, apoyan este escenario. Solo falta que bajen los precios del gas, especialmente en Europa, para cimentar la tendencia a la baja de la inflación.

El mercado

Para ello sería óptimo que Rusia y Ucrania negociasen un acuerdo, que ahora parecen apoyar tanto Biden como Macron y Scholz. Tanto el BCE como la FED han subido tipos un 0,75% en las últimas subidas, si bien el presidente de la FED ha declarado que las próximas serán más moderadas, aunque también ha dicho que no sabe hasta cuándo se alargarán ni cuánto tiempo estarán los tipos oficiales a niveles altos. El mercado, sin embargo, ha hecho una lectura muy positiva y han comprado los bonos a largo plazo hasta niveles difícilmente sostenibles, por lo que continuamos negativos con la Renta Fija.

Por lo que respecta a la macro, siguen publicándose datos positivos tanto de paro, que continúa a niveles mínimos históricos, como de consumo y crecimiento, así como los beneficios de las empresas. Parece que la esperada recesión se pospone y claramente parece que será ligera, aunque los datos de expectativas del ISM anuncian ligeras contracciones en los próximos meses. Mantenemos un posicionamiento moderadamente positivo en bolsa.

 

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Informe mensual de octubre 2022

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Olea

Olea Neutral

7 de noviembre de 2022

3 minutos

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de +2,5% en el mes de octubre (-7,6% acumulado en 2022). El resultado ha sido muy positivo si bien justificado por la recuperación generalizada de las bolsas después de un mes de septiembre francamente malo.

Lo primero, los resultados del fondo:

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +2,5%  en el mes de octubre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -7,6% y la volatilidad, de un 7,56%. 

Balance del mes

Los índices de bolsa han recuperado alrededor de un 8% tanto en Europa como en EEUU. La contribución de la renta variable en el fondo alcanzó un 2% y la renta fija un 0,6%, siendo solo el oro el que ha tenido una aportación ligeramente negativa. El dólar se ha depreciado un 1% frente al euro, pero este riesgo lo tenemos en gran parte cubierto.

Inflación

La recuperación de las bolsas ha estado sustentada por la expectativa de que la inflación está cerca de tocar techo, y por ello, los bancos centrales no subirán los tipos más allá del 3% en el Euro y del 5% en el dólar, niveles que el mercado ya descuenta de cara al primer semestre de 2023. La publicación de un IPC en Europa del 10,7% (frente al 8,2% en EEUU) enfrió bastante las anteriores expectativas, si bien la inflación subyacente solo ha subido del 4,8% al 5%. Tanto el BCE como la FED han subido tipos un 0,75% en los
últimos días, y en el caso de la FED, después de un comunicado previo esperanzador, en la rueda de prensa posterior se mostró más negativo con respecto a la evolución futura de la inflación y los tipos de interés. Esto ha reducido en parte el optimismo que ha dominado el mes de octubre.

El mercado

Se han publicado datos de PIB del 3T mejores de lo esperado. En Europa el dato ha sido positivo cuando se esperaba ligeramente negativo, y en EEUU también positivo después de dos trimestres marginalmente negativos. Los resultados de las compañías están creciendo en el 3T un 30% en Europa y un 5% en EEUU, bastante mejor de lo esperado. Ambos datos pensamos que están muy soportados por unos mercados laborales muy fuertes, con el paro en mínimos históricos en ambas regiones, lo que favorece el crecimiento del consumo privado, que a su vez pesa entre un 70% y un 80% del PIB en las economías desarrolladas.

 

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Informe mensual de septiembre 2022

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Olea

Olea Neutral

7 de septiembre de 2022

3 minutos

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -4,65% en el mes de septiembre (-9,8% acumulado en 2022). El resultado del mes ha sido muy negativo, si bien hay que ponerlo en contexto con unas bolsas cayendo con fuerza: S&P -9,3%, Eurostoxx – 5,7%, IBEX -6,6%.

Lo primero, los resultados del fondo:

 

Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -4,65% en el mes de septiembre (-9,8% acumulado en 2022). El resultado del mes ha sido muy negativo, si bien hay que ponerlo en contexto con unas bolsas cayendo con fuerza: S&P -9,3%, Eurostoxx – 5,7%, IBEX -6,6%.

Balance del mes

Las pérdidas no se limitaron a las bolsas, ya que los bonos de gobierno cayeron cerca de un 4% y la renta fija privada alrededor de un 6%. En nuestro caso, la aportación de la renta variable ha sido de un -3,2% y la de la renta fija -1,4%, y ello a pesar de tener una reducida exposición del 30% a bolsas y tener cubierto el riesgo de subida de tipos. Solo el dólar se ha apreciado un 2,5%.

Subida de los tipos de interés / Inflación

El motivo de estas caídas son las continuas subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales, así como las declaraciones de los mismos priorizando la lucha contra la inflación frente al crecimiento económico. Lo cierto es que la inflación sigue sin moderarse, especialmente en Europa donde ha alcanzado un 10% en  septiembre, si bien la subyacente se mantiene al 4,8%. En EEUU se ha moderado del 8,5% al 8,3%, en buena parte por la menor subida del gas que han sufrido. Además, los europeos pagamos el gas y el petróleo en dólares, por lo que la apreciación del dólar nos está inyectando más inflación.

El mercado

Buena parte del mercado da por segura una recesión en 2023, aunque sería suave. Nosotros vemos datos que cuestionan este escenario, como el paro a niveles mínimos históricos tanto en Europa como en EEUU, los resultados empresariales creciendo y soportando razonablemente los incrementos de costes, los PIB claramente en positivo para 2022 y los datos de mora e impagos estables a niveles muy bajos. De momento, los datos más débiles son los que vienen de índices de expectativas, no los datos reales, si bien estos últimos pueden ir con retraso y ser indicadores retrasados.

 

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Informe mensual de agosto 2022

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Olea

Olea Neutral

7 de septiembre de 2022

3 minutos

El fondo ha obtenido un resultado de -0,99% en el mes de agosto (-5,45% acumulado en 2022). Después de un buen mes de julio, tanto las bolsas como los bonos a largo plazo han sufrido pérdidas entre un 4 y un 5%, en Europa como en EEUU. En este contexto, el fondo se ha defendido razonablemente bien al tener una exposición a bolsa reducida (30%).

Lo primero, los resultados del fondo:

 

 

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -0,99%  en el mes de agosto. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -4,05% y la volatilidad, de un 6,99%. 

 

Balance del mes

Después de un buen mes de julio, tanto las bolsas como los bonos a largo plazo han sufrido pérdidas entre un 4 y un 5%, en Europa como en EEUU. En este contexto, el fondo se ha defendido razonablemente bien al tener una exposición a bolsa reducida (30%), gracias en parte a la compra de coberturas realizadas a principios del mes de agosto. Además, el fondo continúa sin posiciones con riesgo de tipo de interés a largo plazo, tal y como venimos haciendo desde finales del año pasado, evitando así las fuertes caídas de precio que han sufrido este tipo de activos.

Macroeconomía

En el escenario macro se empieza a tener datos como la caída de precios en materias primas entre otros, que pueden significar un alivio para la inflación. Las enérgicas actuaciones de los Bancos Centrales en las medidas que esta aplicando, subidas de tipos, y en el caso europeo el uso de los fondos para evitar una fragmentación del mercado de deuda, están dando soporte a la renta fija pública y corporativa.

 

El mercado

Los resultados empresariales han sido mejor de los esperados y es especialmente destacable la capacidad de las empresas para mantener sus márgenes en este entorno.

Seguimos pensando que el escenario central es que, de producirse una recesión, sea de baja intensidad y corta duración. Por tanto hemos mantenido exposiciones de riesgo y de forma especial en renta fija corporativa, que en nuestra opinión presenta el mejor binomio de rentabilidad riesgo dentro de las posibilidades de nuestro mandato.

 

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Informe mensual de Julio 2022

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Olea

Olea Neutral

9 de agosto de 2022

3 minutos

El fondo ha tenido un buen resultado en el mes de julio, +3,40%, reduciendo las perdidas anuales al -4,50% en este difícil ejercicio. Las abultadas caídas de los mercados del mes anterior se han tornado en una vertical recuperación y el hecho tener un mandato de medio y largo plazo nos ayuda en años convulsos como el actual.

Lo primero, los resultados del fondo:

 

 

Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del +3,40% en el mes de julio. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -4,50% y la volatilidad, de un 7,81%. 

 

 

El mercado

Los índices de bolsas se han comportado muy bien, especialmente la tecnología, y salvo el caso de China, ha sido una tendencia generalizada. El Eurostoxx50 ha subido un 7,3% tras la bajada de casi un 9% del mes de junio, en EE.UU. el S&P500 ha subido un 9,1% tras la caída del 8,4% en junio. En bonos de gobierno hemos visto un importante descenso de las rentabilidades, EE.UU. (0,36%), Alemania (0,50%) y España (0,50%), destacando la evolución de Italia que, aunque reduce rentabilidades (0,25%), lo hace a un menor ritmo tras la caída de Mario Draghi como primer ministro. Las materias primas tienen descensos del 5% en energía y metales. El gas sigue con su tendencia alcista, y el oro baja un 2,3% . La evolución en la renta fija corporativa también ha sido positiva con reducciones importantes de los diferenciales, pero ha recuperado solo parcialmente las fuertes caídas de precio del mes anterior.

 

Macroeconomía

En el escenario macro se empieza a tener datos como la caída de precios en materias primas entre otros, que pueden significar un alivio para la inflación. Las enérgicas actuaciones de los Bancos Centrales en las medidas que esta aplicando, subidas de tipos, y en el caso europeo el uso de los fondos para evitar una fragmentación del mercado de deuda, están dando soporte a la renta fija pública y corporativa.

 

El mercado

Los resultados empresariales han sido mejor de los esperados y es especialmente destacable la capacidad de las empresas para mantener sus márgenes en este entorno.

Seguimos pensando que el escenario central es que, de producirse una recesión, sea de baja intensidad y corta duración. Por tanto hemos mantenido exposiciones de riesgo y de forma especial en renta fija corporativa, que en nuestra opinión presenta el mejor binomio de rentabilidad riesgo dentro de las posibilidades de nuestro mandato.

 

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