El mercado de deuda
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, analiza el mercado de deuda junto a Rocío Arviza para Capital Radio.
Cada vez los bonos ven más cerca esa subida de tipos que han venido anunciando los bancos centrales. Al menos, eso se deduce del repunte de rentabilidades que hemos observado en los últimos tiempos. Los bonos europeos han subido entre 90 y 100 puntos básicos en lo que va de año.
El mercado ya ha empezado a descontar esa subida de tipos y los futuros del euríbor en diciembre de 2022 pasarán del -0,50% actual al 0%. Para diciembre de 2023, el mercado está descontando que el tipo suba hasta el 1,25%.
¿Es posible esquivar la recesión en EEUU?
Se está hablando mucho de la inversión de la curva de rendimiento de los bonos a dos años y a 10 años. Históricamente esto suele ser indicar que vendrá una recesión, pero en opinión de Hernán Cortés, el mercado lo que está realmente descontando es una gran confianza en la Reserva Federal americana. Han visto a la Fed totalmente decidida a acometer las subidas necesarias con tal de contener la inflación y eso al mercado le ha dado la confianza suficiente para pensar que los tipos de interés no se van a descontrolar.
El gestor incluso no descarta que el mercado americano esté empezando a descontar que la Reserva Federal pueda volver a bajar los tipos en 2024, una vez la economía ya se haya normalizado.
¿Hay alguna opción para no perder dinero en el mercado de deuda?
Batir la inflación a corto plazo va a ser prácticamente imposible con la renta fija, dados lo últimos datos de inflación. Pero tal y como apunta Cortés, cuando alguien se plantea comprar un bono de renta fija a largo plazo, también debe pensar en la inflación a largo plazo. En este sentido, el gestor sí ve posible batir la inflación a través de la renta fija en el medio y largo plazo.
Para escuchar la intervención completa (6:57 minutos), haz clic en el siguiente enlace.
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¿Viene una recesión?
El mercado de renta fija sigue atravesando un momento muy complicado. Sobre todo, en Estados Unidos, donde los tipos de interés están subiendo con fuerza. Para muchos expertos, la situación puede estar anticipando un escenario no muy optimista. ¿Viene una recesión?
Hernán Cortés, gestor del fondo Olea Neutral, analiza este tema junto a Susana Criado en Radio Intereconomía. La situación es compleja en los mercados de renta fija. Sobre todo, al otro lado del charco. Pero… ¿también en Europa? Cortés aclara que, en estos momentos, mirando los futuros del euríbor a tres meses, vemos que el tipo de depósito del BCE que ahora mismo está en el 0,50%, a final de año estará a en 0% (subiendo 50 puntos básicos). A finales de 2023 se prevé que esté en el 1,25%. Aun así, Europa sigue estando muy por debajo de los tipos que se manejan en EEUU. Allí se espera que el año que viene los tipos alcancen el 3%. Esto puede deberse a la inflación, que es más alta en el país americano. En especial, la inflación subyacente.
En EEUU estamos viendo cómo la curva de la renta fija se aplana, e incluso puede llegar a invertirse. Históricamente, esto suele anticipar una recesión. ¿Será esta vez distinto? En Olea piensan que esta curva invertida no necesariamente tiene que ser una prueba de que se viene una recesión. A juicio del gestor, es la confianza en la Fed y en su lucha contra la inflación lo que está detrás de esta curva. A finales de 2023 o 2024 la situación ya se habrá normalizado muy probablemente.
¿Está actuando tarde la BCE?
Ante esta pregunta, Cortés señala que en Europa la inflación no se ha desbocado tanto como en Estados Unidos. “Sí es cierto -dice- que se lo está tomando con más calma, aunque las circunstancias no son tan diferentes.” El gestor también hace hincapié en que, hasta ahora, parece que Europa sigue los mismos pasos que EEUU. “El BCE va con un poco de retraso, pero no demasiado” concluye.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 31 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
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¿Cómo está reaccionando el mercado?
Juan Ramón Caridad y Hernán Cortés visitan el ‘Momentum’ de Fernando Latienda en Negocios TV. Cumbres internacionales, bombardeos en Ucrania, descontento social… ¿Cómo está reaccionando el mercado a los últimos sucesos?
El contexto social, político y económico no lo está poniendo fácil. Para Cortés, es normal cómo está reaccionando el mercado, con violencia y acusen tanta especulación y volatilidad. Sobre todo, justo después de que se desencadenen eventos tan difíciles de evaluar como una guerra o una pandemia. Una vez el mercado “digiere” la gravedad del evento, la situación se va normalizando. Por ello no debe extrañar demasiado que ahora las bolsas se estén recuperando. Sobre todo, las americanas, que están más alejadas del conflicto.
Hoy han salido los PMIs europeos, tanto el manufacturero como el de servicios. Los datos que reflejan han sido peores que los de la última vez, pero aun así han estado por encima de lo esperado. De esto se puede deducir que el impacto en consumo e inversión en Europa no está siendo tan grave. Sin embargo, el gestor de Olea Neutral tiene dudas. En su opinión, las sanciones que se están imponiendo sobre Rusia también afectan en gran medida a las empresas y a los inversores europeos. “El único que se salva de estas medidas es Estados Unidos”.
Acelerón hacia la transición energética
El fomento de las fuentes de energías renovables se verá impulsado con esta crisis energética. Aun así, Cortés recuerda que estas fuentes lo que producen es electricidad y, sin embargo, materias como el gas siguen siendo necesarias para otras funciones como los procesos industriales o la calefacción. ¿Está en Argel la esperanza de España y de Europa? Según Cortés, hay que tener un mix de proveedores. No podemos pasar de depende de Rusia a depender de Argelia.
Aquí tienes la intervención completa.
Vídeo extraído del programa Ponte en acción, presentado por Fernando Latienda en Negocios TV.
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La guerra en Ucrania y la inflación
Hay dos elementos que están afectando de forma diferente al mercado de bonos y al mercado de bolsa: la guerra en Ucrania y la inflación. ¿Cómo compatibilizarlos? Rafael Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, habla de ello con Susana Criado en Radio Intereconomía.
Las bolsas, en estos últimos días, están remontando las bajadas que experimentaron a principios de mes. Sobre todo, destaca el rendimiento de las bolsas americanas, que están mejor de lo que estaban antes del inicio de la invasión rusa.
Construir la cartera de un fondo patrimonialista como es el Olea Neutral para dos escenarios tan distintos es un reto. Por una parte, lo más normal para reducir riesgos -que sería lo propio cuando hay una guerra tan cerca- sería invertir en bonos de gobierno. Sin embargo, los bancos centrales refuerzan su mensaje e insisten en subir tipos para contener la inflación. Esto hace que la inversión en bonos, ya sean europeos o americanos, deje de ser una opción atractiva.
¿Estamos en riesgo de estanflación o, incluso, de recesión?
Si partimos de una perspectiva histórica, la rentabilidad que presentan los bonos a corto y largo plazo puede ser una señal de estanflación o incluso de recesión. Sin embargo, Peña aclara que los comportamientos históricos no siempre son traspasables. Nunca antes se ha hecho una política de expansión monetaria como la que los bancos centrales han aplicado desde 2008. En este sentido, el gestor de Olea Neutral se muestra prudente.
La cartera de Olea Neutral
¿Cómo lo está haciendo Olea Neutral para adaptar su cartera a ese doble escenario: la guerra de Ucrania y la inflación? Rafael Peña admite que, tras el estallido de la guerra, su socio Hernán Cortés y él han tenido que retocar algunos activos del fondo.
No te pierdas la intervención completa para conocer la distribución que han elegido estos dos gestores para el fondo Olea Neutral.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 24 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
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Movimientos de los bancos centrales
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, analiza junto a Susana Criado los últimos movimientos de los bancos centrales. ¿Ha cambiado la situación en Ucrania los planes que había de subida de tipos? Según Cortés, el comunicado de la Fed en su última reunión (15-16 de marzo) ha ido en la línea de lo esperado. Sin embargo, le ha sorprendido el “sartenazo” que el banco central americano le ha propinado a las expectativas de crecimiento del PIB para este año. Las ha bajado del 4% al 2,8%. Si EEUU, que está bastante alejado del epicentro de la guerra, acusa esa bajada, las expectativas en Europa no son nada halagüeñas.
A día de hoy, hay mayores probabilidades de recesión. Para el gestor, el problema es que el mercado no se cree las subidas de tipos previstas para el próximo año por parte de la Reserva Federal. Es por eso que el precio de los bonos a largo plazo no haya subido. El mercado está esperando unas primeras subidas hasta el 2%, pero no mucho más. Y con esta visión Cortés no está en desacuerdo. La Fed se ha apresurado pensando que, dadas las circunstancias, el próximo año podrá subir los tipos al 3%.
El difícil equilibrio del BCE
Aquí el que lo va a tener más complicado es el BCE debido a un mayor impacto de la guerra en Ucrania. Tiene especial incidencia el problema de las materias primas energéticas. En Europa apenas se produce petróleo y gas; todo se importa de fuera. En Estados Unidos, sin embargo, no tienen este problema. Además, la mayoría de los proveedores de bienes y servicios a Rusia son empresas europeas. Por tanto, salen muy perjudicados de las sanciones que se les están imponiendo al gigante euroasiático. Siendo este el contexto, el papel del BCE es muy complejo ya que tienen que encontrar un equilibrio nada fácil que permita controlar la inflación sin perjudicar el crecimiento.
¿Qué hará el BCE con los tipos de interés este año? ¿Se esperan nuevos movimientos de los bancos centrales según cómo avance la guerra? Escucha la intervención completa de Hernán Cortés en el siguiente audio.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 17 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
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Gestionar en tiempos de guerra
Nueva aparición de Hernán Cortés, gestor del fondo Olea Neutral, en Negocios TV junto a Juan Ramón Caridad y Fernando Latienda. Juntos han analizado la realidad económica y han compartido sus impresiones sobre cómo gestionar en tiempos de guerra.
Cortés comienza reconociendo que el escenario es un tanto complejo. EUU no es el actor que más pierde, desde luego, pero tampoco saca mucho en positivo de esta situación. No hay ganadores. Rusia y Ucrania se están llevando la peor parte, pero también Europa está sufriendo mucho. La Unión Europea prácticamente no tiene materias primas energéticas, todas se compran de fuera. También es importadora de materias primas agrícolas como el grano. Y el boicot a Rusia está afectando sobre todo a las empresas europeas. Los inversores europeos también han sufrido un efecto boomerang con las sanciones que se le han impuesto a Rusia, mientras que los americanos esto lo están sufriendo en mucha menor medida.
La gran mayoría de los activos están en rojo. No estamos ante un evento económico fácilmente analizable. Estamos frente a una situación de mucha incertidumbre y no es fácil gestionar en tiempos de guerra. Por eso es importante señalar que los gestores de fondos como Olea Neutral aportan una experiencia y unos conocimientos que un inversor particular probablemente no podrá aportar.
¿Qué puede hacer el BCE?
La estanflación la tenemos a la vuelta de la esquina y a todas luces parece que la política monetaria del Banco Central Europeo está agotada. La demanda de crédito ha demostrado ser bastante inelástica al precio. Con unos tipos muy bajos, incluso negativos, no ha habido un gran repunte de la demanda de crédito. Por eso, el gestor de Olea Neutral admite que, en su opinión, no se debe alargar más una medida tan poco académica y con la que ya llevamos 7 años. Si el crédito no está aumentando en Europa no es por los tipos sino por las expectativas de retorno.
Vídeo extraído del programa Ponte en acción, presentado por Fernando Latienda en Negocios TV.
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Protegerse de la inflación
Rafael Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, ha estado un jueves más en Radio Intereconomía con Susana Criado. En esta ocasión, han hablado de qué alternativas quedan para protegerse de la inflación y, en general, de la situación económica actual. El conflicto en Ucrania está generando mucha incertidumbre. Los mercados están muy volátiles y las previsiones de crecimiento se resienten. Se vislumbro un escenario de estanflación: menor crecimiento al tiempo que hay una gran inflación. ¿Qué alternativas le quedan a los inversores?
En momentos de dificultad, es más importante que nunca ser conscientes del mandato y del horizonte temporal de la inversión. En el caso de Olea Neutral, estamos ante un fondo moderado, con un objetivo de mantener patrimonio y alcanzar un 5% de rentabilidad anual en el medio plazo.
No debemos perder esa perspectiva, aunque veamos mucha volatilidad en los mercados. Cuando hay un evento como este conflicto, con tantas incertidumbres, son normales esos movimientos de risk-on / risk-off. Es decir, los inversores buscan o bien eliminar el mayor riesgo posible o bien aprovechar esas oportunidades que puedan darse.
Según explica Peña, cuando estás diseñando una cartera para el escenario posterior, que se espera que sea uno con menor crecimiento económico y una inflación alta, es preciso tener una cartera diferente. Y el gran problema es que los bonos no están sirviendo para protegerse de la inflación. El inversor conservador está en un escenario muy malo.
El papel de los bancos centrales
Los dos principales bancos centrales está actuando a diferente ritmo porque responden a dos realidades económicas muy distintas. En Europa la situación es algo más compleja. Según la opinión del gestor, probablemente haya que hacer aún más gasto público para financiar el problema de los suministros de materias primas y la única solución sería un acuerdo general de los países con un mandato claro de mutualización de deuda para que no haya grietas dentro de la Unión.
¿Cómo se ha preparado la cartera de Olea Neutral para este momento tan complicado? ¿Habrá sido capaz de protegerse de la inflación? Te lo explica su gestor en este podcast.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 10 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
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Tertulia de mercados
Esta semana la empezamos con una tertulia de mercados. Rafal Peña, gestor de Olea Neutral y socio fundador de Olea Gestión, ha participado en esta charla en Radio Intereconomía. En ella también han estado Alfonso Benito, director de gestión de Activos de Dunas Capital, José Caturla, consejero delegado de Promocinver SICAV, y Santiago Domingo, analista de inversiones en Magallanes.
Los cuatro expertos, junto a Rubén Gil, han analizado la situación de los mercados en estos momentos tan difíciles, marcados sobre todo por el conflicto en Ucrania. ¿Durará la inflación más de lo previsto debido al precio de las materias primas energéticas? ¿Está en cuestión el crecimiento económico que se preveía para este año y los próximos?
Peña dice estar viviendo esta situación con preocupación y con ganas de que haya un poco más de perspectiva para poder hacer políticas a largo plazo. Recordemos que la estrategia de Olea Neutral está centrada en el medio-largo plazo, con un horizonte temporal de 3 años.
Siguiendo con el análisis, Rafael Peña indica que el verdadero peligro económico es la inflación y los tipos reales negativos. Es lo que le está haciendo perder mucho dinero a los ahorradores. Aunque el conflicto en Ucrania puede ir a peor, si la estrategia de inversión está centrada en el medio plazo, Peña indica que el foco debe estar en la inflación
¿Cómo le afectará la guerra de Ucrania a los bancos centrales?
La situación es muy diferente en Estados Unidos y en Europa. En los EEUU, la Reserva Federal ha sido más activa en sus políticas. El Banco Central Europeo, en cambio, ha venido actuando tarde. No solo ha tardado mucho en tocar los tipos sino que además su realidad es mucho más compleja ya que se compone de muchos países, cada uno con una situación distinta con respecto a la deuda.
Puedes escuchar la tertulia de mercados al completo a continuación.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 7 de marzo de 2022, presentado por Rubén Gil en Radio Intereconomía.
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Hernán Cortés en El Foco
¿En qué consiste un fondo multiactivos? ¿Qué podemos esperar de la renta fija? ¿Es el sector logístico interesante para invertir? Estos y otros temas han sido analizados en El Foco, el programa de Luis Alberto Iglesias en Negocios TV. En él, Javier García Teso y Hernán Cortés han compartido ideas y reflexiones.
Hernán Cortés en El Foco – Negocios TV
¿Qué es un fondo multiactivos? Para Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, un fondo de estas características puede invertir en una gama de activos enorme: acciones, bonos de empresa, bonos de gobierno, materias primas… Pero hay algo que considera muy importante y es que un fondo multiactivos no incorpora a la cartera ningún activo que crea que no aporta valor. En cambio, los fondos mixtos siempre tendrán una parte de renta fija y otra de renta variable.
Por otra parte, para hacer una correcta gestión de un fondo multiactivos hay que prestar mucha atención a la macroeconomía global. Esto es esencial para decidir qué porcentaje se le debe asignar a cada activo. Además, permite prever movimientos o turbulencias que se pueden dar en el corto-medio plazo para así, modular la asignación de activos. Un ejemplo de cómo afecta la macroeconomía global lo vemos en la guerra de Ucrania y cómo ha rebajado las expectativas de crecimiento en Europa.
Un activo destacable: AP Moller – Maersk
Finalmente, cuando Luis Alberto Iglesias pregunta por un activo que puede ser interesante tener en cartera, Hernán Cortés menciona a AP Moller – Maersk. Esta compañía tiene la mayor cuota de mercado en transporte marítimo de contenedores. En los últimos tiempos, este sector ha crecido mucho. Y, aunque el gestor es consciente que el auge de los fletes “no va a durar toda a vida”, sí cree que estamos en un buen momento que se debe aprovechar.
Intervención de Hernán Cortés en El Foco – Negocios TV
Vídeo extraído del programa El Foco, presentado por Luis Alberto Iglesias en Negocios TV.
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La renta fija ante el conflicto de Ucrania
¿Cómo está asumiendo el mercado de renta fija toda la volatilidad que está generando el conflicto en Ucrania? ¿Cómo están actuando los bonos de gobierno? Hernán Cortés y Susana Criado analizan la evolución de la renta fija ante el conflicto en Ucrania.
Los bonos a largo plazo, hace apenas unos días, sufrieron un movimiento muy fuerte de bajada de rentabilidades motivado principalmente por las dudas que genera la guerra en Ucrania. Este conflicto está afectando a las previsiones de crecimiento y esto podría hacer que las expectativas de subida de tipos se hayan moderado. Sin embargo, esta caída, según explica Cortés, fue algo bastante coyuntural y rápidamente se corrigió. El mercado se ha dado cuenta de que con inflaciones tan altas (7% en EEUU y 5,8% en Europa), no podemos tener los tipos a niveles tan bajos. A pesar de que el crecimiento será menor de lo esperado (que lo será), los bancos centrales deben mantener su política de subida de tipos, aunque sea de forma más lenta.
La renta fija ante el conflicto de Ucrania
La guerra en Ucrania podría retrasar la subida de tipos de interés en Europa, pero en Estados Unidos probablemente no. El mercado descuenta ya hasta cinco subidas. Al otro lado del Atlántico parece que lo que prima es controlar la inflación, independientemente de que se crezca un poco menos de lo previsto. Y es que incluso ese menor crecimiento (en torno al 3%) sigue siendo un crecimiento muy robusto.
Todo dependerá de cómo evolucione la situación. Si el conflicto se escala, probablemente el escenario pasaría a ser otro, con crecimientos incluso negativos. De ser así, es probable que el BCE acabe por no subir los tipos.
¿Cómo está afectando a la cartera de Olea Neutral el conflicto de Ucrania? No te pierdas la intervención completa para descubrirlo.
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 3 de marzo de 2022, presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
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