Jackson Hole, ¿puede afectar esta reunión de la Fed a los inversores conservadores europeos?
Rubén Gil entrevistó a nuestro gestor Rafa Peña, que analizó que se puede desprender de la reunión de Jackson Hole que finaliza el 26 de agosto, también dio algunos consejos para los inversores conservadores e hizo un repaso a la cartera actual del fondo Olea Neutral.
Para escuchar la intervención completa (9:54 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 25 de agosto de 2022 presentado por Rubén Gil en Radio Intereconomía.
Resumen de la intervención
La reunión de Jackson Hole se produce tras una histórica tarea de gran dificultad realizada por la FED durante los últimos meses. Esperamos que ratifique el escenario central que ha ido adelantando durante las subidas de tipos de este año y mantenga su vocación de ser predecible en sus actuaciones.
En Europa queda un largo recorrido en materia de tipos y nuestro gestor no considera una situación de equilibrio que se mantengan diferenciales de más de 2 puntos entre los tipos de interés entre EE.UU. y Europa (€). El euro débil aporta más inflación, por lo tanto el escenario central es muy complejo y hay que ir siempre mirando por el retrovisor lo que hace Estados Unidos porque puede ser determinante para los tipos de interés en Europa.
¿Cómo actuará un inversor conservador con este escenario?
En primer lugar, asumir que la preservación de capital en términos reales hoy en día es imposible con los datos de inflación y los tipos de interés que tenemos. Después redefinir su nivel de riesgo en función del plazo de sus inversiones, asumiendo que puede asumir más riesgo si tiene horizontes temporales más largos y además es importante entender bien los activos financieros en los que invierte en función de la rentabilidad esperada. Finalmente, siempre diversificar mucho y no solo entre activos financieros, áreas geográficas, sino también entre estilos de gestión y gestores.
Desde Olea hacemos una gestión multiactivos donde todas las decisiones las toman los gestores, pero diversificar consiste también en incorporar a la cartera gestión automatizada indexada, value… pero siempre bien con un buen asesoramiento.
La intervención terminó analizando la composición de la cartera de Olea Neutral, FI por tipo de activos, etc…
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Diversificación y largo plazo
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rubén Gil en Intereconomía. Analizaron las opciones para el inversor conservador, siendo las claves la diversificación y largo plazo. Posteriormente hicieron un repaso del mercado y del fondo Olea Neutral.
Para escuchar la intervención completa (5:56 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa La puntilla de Intereconomía del 18 de agosto de 2022 presentado por Rubén Gil.
Resumen de la intervención
Buscando oportunidades en este escenario de incertidumbre, el primer consejo/paso es tener claro dónde se puede estar y sobre todo dónde no se puede estar como es el caso de los activos que no retribuyen el riesgo asumido. Rafa Peña comenta que la mejor estrategia para el inversor conservador es la diversificación y el largo plazo.
En Olea Neutral el resultado de julio fue positivo, un +3,40%. En lo que llevamos de año la rentabilidad continúa en negativo de una forma contenida -3%, sobre todo si se compara con las caídas de las bolsas y el mal comportamiento en la parte de renta fija como consecuencia del complicado entorno en el que nos encontramos.
En la cartera del fondo la renta fija aporta rentabilidad positiva en el año, un +0.3%, y el motivo es que no tenemos deuda pública de países desarrollados y mantenemos exposición a empresas y renta fija emergente. La cartera de renta variable del fondo aporta sólo un -0,6%, y en cambio la mayor aportación negativa se debe al coste que supone las coberturas de divisas, principalmente por los activos en dólares.
Nos encontramos en una coyuntura económica muy afectada por la inflación y aunque creemos que quizás lo peor en este sentido ya ha pasado, este hecho no significa que la situación sea positiva para los inversores, especialmente para aquellos más conservadores. Todavía estamos muy por encima del objetivo de inflación del 2%, y a pesar de tener un crecimiento económico debilitado tenemos datos de empleo potentes. Se trata desde el punto de vista macro de una situación bastante perversa para los Bancos Centrales. Además no debemos olvidar los factores exógenos que nos rodean, la guerra en Ucrania y el conflicto chino americano, que pueden alterar los escenarios centrales en cualquier momento.
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Balance del mes de julio en Olea Neutral
Rafa Peña, gestor de Olea Neutral acompañó a Rubén Gil en Intereconomía. Hicieron un balance del mes de julio.
Para escuchar la intervención completa (8:45 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa La puntilla de Intereconomía del 11 de agosto de 2022 presentado por Rubén Gil.
Resumen de la intervención
Haciendo un balance del mes de julio el resultado del fondo es positivo, hemos tenido una revalorización del +3,40%, reduciendo las pérdidas anuales hasta el -4,50% en este difícil ejercicio tras las fuertes caídas en todos los índices y bonos en el mes de junio.
Durante este mes el mercado ha tenido un comportamiento positivo en general; El Eurostoxx50 ha subido un 7,3% tras la bajada de casi un 9% del mes de junio, en EE.UU. el S&P500 ha subido un 9,1% tras la caída del 8,4% en junio. En bonos de gobierno hemos visto un importante descenso de las rentabilidades, EE.UU. (0,36%), Alemania (0,50%) y España (0,50%), destacando la evolución de Italia que, aunque reduce rentabilidades (0,25%), lo hace a un menor ritmo tras la caída de Mario Draghi como primer ministro. China se ha quedado un poco fuera de esta subida. Las materias primas tienen descensos del 5% en energía y metales. El gas sigue con su tendencia alcista, y el oro baja un 2,3% . La evolución en la renta fija corporativa también ha sido positiva con reducciones importantes de los diferenciales, pero ha recuperado sólo parcialmente las fuertes caídas de precio del mes anterior.
Además se trató de la importancia del horizonte temporal para la gestión de inversiones y Rafa Peña también habló de la composición de la cartera de Olea Neutral, que está resumida en estos gráficos:
Y terminaron la entrevista con una estimación del escenario macroeconómico que viene.
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Situación del mercado americano
Nuestro gestor Hernán Cortés acompañó a Susana Criado en Intereconomía. Hablaron de la situación del mercado americano.
Para escuchar la intervención completa (9:00 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 28 de julio de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
Resumen de la intervención
En la entrevista se analiza la situación del mercado americano, poniendo el foco en la posibilidad de entrar en recesión y relativizando la importancia del dato en función de la intensidad de la desaceleración.
A Cortés le llamó la atención la respuesta que dio Powell a si se esperaba una recesión en los próximos meses, contestó que no con bastante rotundidad, y su argumento se basó en el nivel de desempleo actual que está en mínimos históricos. En EE.UU. ha resistido muy bien los mercados laboral e inmobiliario. La reserva federal tiene dos mandatos: el paro y la inflación. y como el paro está en mínimos históricos y la inflación en máximos históricos, se tienen que centrar en la inflación.
Terminan hablando del techo de los tipos de interés tanto en Europa como en Estados Unidos y de las diferentes situaciones de los países europeos.
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La situación actual del mercado y cómo gestionarla
Nuestro gestor Rafa Peña acompañó a Rubén Gil en Intereconomía. Hablaron de la situación actual del mercado y cómo gestionarla.
Para escuchar la intervención completa (5:05 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa La puntilla de Intereconomía del 4 de agosto de 2022 presentado por Rubén Gil en Radio Intereconomía.
Resumen de la intervención
Actualmente el mercado ha sufrido importantes bajadas y bruscas recuperaciones, tanto en renta fija como en renta variable. Conviene destacar especialmente la evolución de los mercados de deuda pública a lo largo de este año. Los bonos a 10 años del Tesoro americano se han movido 200 puntos básicos de rentabilidad en el año, entre el +3,5% y el +1,5% lo que supone en el precio una variación aproximada del 18%, pero solo durante el mes de julio se ha movido del +3,08% al +2,57%. El bono del gobierno alemán en el año se ha movido entre el +1,75% y el -0,18% y en julio entre el +1,33% y el +0,75%. Estos movimientos tan fuertes hacen muy complicada la vida a los gestores y a los inversores patrimonialistas.
La realidad que llevamos viviendo todos estos años de tipos negativos, ha sido muy complicada para los inversores conservadores, y se ha visto en ocasiones edulcorada por retornos positivos de los bonos durante los procesos de bajadas de rentabilidades. Pero los inversores tienen que seguir mirando su expectativa de rentabilidad futura que no es otra que la rentabilidad a la que compran sus activos de renta fija, y el escenario sigue siendo malo, porque no hay activos sin riesgo que retribuyan el ahorro y menos si tenemos en cuenta la inflación. Desde OLEA recomendamos ampliar el horizonte temporal de las inversiones, es decir analizar la necesidad de disposición de ese dinero para poder invertir en plazos más largos.
Terminan hablando de los resultados de Olea en los últimos 18 años de Olea de trayectoria y sobre cómo funciona este fondo.
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La prima de riesgo histórica en España y Alemania
Nuestro gestor Hernán Cortés acompañó a Susana Criado en Intereconomía. Hablaron de la prima de riesgo histórica en España y Alemania, comparándola con la actual.
Para escuchar la intervención completa (6:15 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 21 de julio de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
Resumen de la intervención
Hace 10 años se alcanzó el nivel máximo para la prima de riesgo con 612 puntos básicos y 7,26% en el bono español a 10 años. Tras ese momento de máxima tensión la prima de riesgo ha ido disminuyendo. Desde entonces se ha encaminado a la baja hacia niveles mínimos que se han producido entre 2018 y 2022. Estos cuatro años se ha movido entre 60 y 120 puntos básicos, con una media de 85 pb. Ese era un nivel que resultaba muy cómodo para los gobiernos.
Ahora nos encontramos con una situación distinta y el BCE ha dejado de comprar bonos, y no vende los que tiene (que son alrededor de 6 billones de euros), y la cuestión es ¿Cuál es el nivel adecuado?
Para averiguarlo hay que hacer un análisis histórico. A principios de este año la prima era de 67 puntos básicos, en el periodo 2014-2017 los tipos de Alemania no eran negativos. Estos pueden ser los niveles de referencia para los tipos actuales. En ese periodo la prima se ha movido entre 100 y 150 puntos básicos con una media de 130 puntos básicos, que es prácticamente donde estamos ahora, alrededor de 120 pb. Hay grandes diferencias de calidad crediticia entre Alemania y España. Alemania tiene un rating AAA por todas las agencias y España un BBB + por Moody´s o A por S&P.
Además, hablaron de cómo se trasladan estos datos a la cartera de Olea Neutral. Para escuchar la intervención entera haz clic en la imagen de arriba.
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Lo que supone para un fondo en euros la paridad euro-dólar
Rafa Peña, gestor de Olea Gestión, acompañó a Héctor Chamizo en Bull&Bear en Twitch. Estuvieron hablando sobre la paridad euro-dólar, lo que supone para un fondo en euros y la estrategia utilizada en Olea Neutral.
Para escuchar la intervención completa (10:05 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Bull&Bear en Twitch el 19 de julio de 2022 presentado por Héctor Chamizo.
Resumen de la entrevista
El fondo tiene mucho interés en las futuras reuniones tanto de la FED como del BCE. Peña afirma que el problema actual está en el mundo de los bonos, sobre todo los bonos de gobierno y la política monetaria ultra expansiva, que nos ha acompañado durante prácticamente 15 años.
Respecto a la estrategia que estamos utilizando en nuestro fondo teniendo en cuenta la paridad euro-dólar, tenemos parte de la cartera invertida en dólares y hemos ido incrementando la exposición a renta variable, estamos en torno al 38% cuando nuestro rango es 20%-60%”. Para escuchar la entrevista entera, haz clic en el video
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Entrevista a Hernán Cortés sobre los niveles del euro-dólar
Eva Villanueva le hizo una entrevista a nuestro gestor Hernán Cortés en Negocios Tv. Hablaron sobre los niveles del euro-dólar.
Para escuchar la intervención completa (08:05 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Negocios Tv del 15 de julio de 2022 presentado por Eva Villanueva.
Algunas pinceladas de la entrevista
Sorprende volver a ver el euro-dólar a niveles del 2002, ¿o no? pero si tenemos en cuenta el diferencial de tipos a corto plazo de 2,50% a favor del dólar, la mayor vulnerabilidad económica de Europa por el conflicto de Ucrania, la casi absoluta dependencia del exterior de Europa en materia energética frente al autoabastecimiento de EEUU, y la tradicional agilidad de EE.UU. para afrontar una potencial crisis, no debería sorprendernos esta fortaleza del dólar. Sin embargo, nos llama la atención la tranquilidad con que la FED está observando este movimiento, teniendo en cuenta que el dato del PIB del primer trimestre fue negativo en gran parte por culpa del sector exterior. En un momento como el actual, donde el crecimiento empieza a ser un recurso escaso, tener la divisa tan apreciada solo tiene una justificación, y es que la FED prioriza la inflación sobre el crecimiento. El conflicto en materia de tipo de cambio va a surgir si el BCE también desea priorizar la reducción de la inflación, necesitando un tipo de cambio más fuerte.
Desde Olea Gestión consideramos que el dólar a estos niveles no tiene amigos, ya que la zona de confort de ambos bancos centrales debería estar a corto plazo entre 1,07 y 1,12, equilibrando de nuevo los objetivos de crecimiento versus inflación. Aun así, el dólar continuaría sobrevalorado ya que su paridad de poder adquisitivo frente al euro está por encima de 1,20 dólares por euro.
Para escuchar la entrevista entera haz clic en el video de arriba
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Impacto y motivos de la paridad euro-dólar
Nuestro gestor Hernán Cortés acompañó a Susana Criado en su programa Capital Radio en Intereconomía. Hablaron del impacto y los motivos de la paridad euro-dólar entre otras cosas.
Para escuchar la intervención completa (10:08 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 14 de julio de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
Impacto y motivos de la paridad euro-dólar
No es casualidad que el dólar se esté apreciando y el euro debilitando. El diferencial de tipos, es bastante amplio, ahora se encuentra a favor del dólar un 2,5%. Los motivos principales son; la guerra, que está debilitando la confianza en el consumo en Europa, y su dependencia exterior energética, mientras que los americanos tienen un nivel de abastecimiento superior al 100%. Otro motivo es que con vistas a un entorno de recesión, los americanos suelen ser más ágiles que los europeos aportando soluciones. Todos estos factores redundan a favor del dólar. Impacto y motivos de la paridad euro-dólar
Pero también tiene un coste para las empresas. Desde hace un año el dólar se ha apreciado un 18% respecto al euro. En el índice DXY, cesta ponderada, la apreciación del dólar ha sido del 21% lo que pasa factura a la economía. El dato del PIB del primer trimestre en Estados Unidos fue negativo un -0,4% trimestral, un -1,6% anualizado. Gran parte de ese impacto negativo fue porque el sector exterior aportó un resultado muy negativo al PIB. La FED está mirando esto con mucha tranquilidad, porque parece que prefiere priorizar la lucha contra la inflación al crecimiento económico.
Terminaron comentando cómo se gestiona o cómo afecta esto a la cartera de Olea Neutral y de la evolución de la inflación.
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Repaso del panorama actual
https://www.youtube.com/watch?v=F3aNHfO3wsc
Para escuchar la intervención completa (30:30 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Momentum en Negocios Tv del 7 de julio de 2022 presentado por Fernando Latienda.
Nuestro gestor Hernán Cortés ha participado en Momentum, el programa de Fernando Latienda en Negocios Tv junto a Juan Ramón Caridad. Hicieron un buen repaso al panorama actual, comenzaron con la reciente dimisión de Boris Johnson. Otro tema tratado ha sido el valor actual del dólar, la futura reunión del BCE y la subida de tipos que se espera en julio. Terminaron con la crisis energética, las inversiones verdes y la energía nuclear.
Algunas pinceladas de la entrevista
El dólar a estos niveles no tienes amigos. Todas las materias primas se cotizan en dólares, cosa que a USA no le influye. Pero para los países que utilizan otras divisas, un dólar caro hace que se encarezcan mucho más las mismas y siga aumentando la inflación, para más información sobre esta consulta esta entrada de nuestro blog.
Respecto a la próxima reunión del BCE de julio ambos invitados comparten opinión en que lo más probable es que suban los tipos 50 puntos básicos para transmitir un mensaje contundente.
Para escuchar la entrevista entera haz clic en el video de arriba
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