Tipos del BCE y la Fed y evolución de la bolsa china
Los últimos datos macroeconómicos parecen confirmar las expectativas de bajadas del BCE y suavizan las de la Fed. En Asia la bolsa china sufre altibajos.
Reunión BCE y bajada de tipos. ¿Puede haber otra adicional en diciembre? Hernán Cortés, CIO en @Oleagestion pic.twitter.com/WfxjaCYORE
— negocios tv (@negocios_tv) October 15, 2024
Lo hablado en la intervención
- En la Eurozona y la UE en su conjunto los datos de baja inflación nos acercan al cumplimiento de las expectativas de bajadas de tipos del BCE. Tipos que se estabilizarían en un 2% a mediados de 2025.
- En EE.UU. sin embargo, la fortaleza del PIB y del empleo rebajan las expectativas. Ya no se espera que en julio bajen más del 3,5%, siendo el 3% su nivel estable en el medio plazo.
- La bolsa en China está sufriendo vaivenes importantes relacionados con la crisis inmobiliaria que enfrenta el país, las medidas de estímulos económicos del gobierno y la infraponderación general de los inversores internacionales.
Conceptos financieros utilizados
Tipo de interés de intervención
Es la tasa que los bancos centrales, como el BCE o la Reserva Federal, fijan para influir en el coste del dinero y controlar la inflación, el crecimiento económico y la estabilidad financiera. Establecen la rentabilidad de los bonos de gobierno a muy corto plazo (vencimiento máximo a 1 mes) y, según aumenta el plazo, se van desvinculando.
Inflación
Aumento generalizado y sostenido de los precios en una economía durante un período de tiempo, lo que reduce el poder adquisitivo del dinero.
Producto Interior Bruto (PIB)
Es el valor total de todos los bienes y servicios producidos en un país durante un período determinado, generalmente un año. Es un indicador clave del tamaño y salud de la economía de un país.
Purchasing Manager’s Index (PMI)
Mide la actividad del sector manufacturero o de servicios de un país, basado en encuestas a los gerentes de compras.
Política fiscal expansiva
Implica aumentar el gasto público o reducir los impuestos para estimular la economía.
Déficit
Situación en la que los gastos superan a los ingresos en un periodo determinado, ya sea en las finanzas de un gobierno, empresa o individuo.
Burbuja financiera
Situación en la que el precio de un activo o un conjunto de ellos se infla de manera desproporcionada respecto a su valor real por la especulación. Estalla cuando los precios caen bruscamente generando pérdidas significativas para los inversores.
Price to Earnings Ratio (PER)
En español, relación precio-beneficio, sirve para evaluar si una acción es cara o barata en relación con los beneficios de la empresa.
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Los mercados han retomado un enfoque más racional
Hernán Cortés, CIO en Olea Gestión, ha comentado que, tras un agosto incierto, “los mercados han retomado un enfoque más racional”. Ha explicado que la economía estadounidense muestra signos de resiliencia, con un crecimiento moderado y una inflación en control, a pesar de una posible recesión.
Lo hablado en la intervención
Después de las turbulencias de agosto el mercado ha vuelto a la normalidad. Se ha visto que los temores de recesión*, surgidos tras la publicación de un dato de empleo algo flojo en EE.UU. y que tanto alteraron el mercado en la primera quincena del mes, estaban poco fundamentados. Lo que ahora prevé el mercado es que se siga una tendencia a la baja de los tipos de interés y que lleguen a niveles del 2% en Europa y del 3% en EE.UU. Esto permitiría que la economía remonte en el caso europeo, y que no caiga en el americano. En concreto el mercado espera, para la economía americana, un descenso en los tipos de 100 pb* hasta final de año y de otros 125 pb entre enero y julio de 2025. Creemos que ese es el mejor de los escenarios y que es probable que no se cumpla, pero lo importante es que está clara la tendencia a la baja.
En este contexto creemos que los bonos de gobierno de largo plazo están demasiado caros. En Europa se prevé un tipo de intervención* estabilizado en el 2% para los próximos años y el bono alemán de largo plazo se sitúa ahora mismo en un 2,15%. Por su parte, en EE.UU. el bono a largo plazo se sitúa en un 3,65% con un tipo de intervención previsible del 3%. Unas diferencias o primas de riesgo* de 0,15% y 0,65% respectivamente no son suficientes para compensar el riesgo extra que se asume al invertir en el largo plazo. Creemos que esas primas, tanto en Europa como en EE.UU., deberían ser de al menos 100 pb , es decir, empezaremos a ver atractivo el largo plazo de los bonos cuando estos marquen un 3% en el europeo o un 4% en el americano. Por ahora nos mantenemos en unas duraciones más cortas: 1 año en Europa, 3 años en EE.UU y 1,4 años de media en la cartera.
En la renta variable*, tenemos un peso en nuestra cartera de un 35% repartido de forma equilibrada entre EE.UU. y Europa. Vemos con buenos ojos las bolsas de ambas regiones, la primera por su buen nivel de crecimiento económico (superior al 2%) y en la segunda porque, a pesar de que el crecimiento europeo está próximo al 0%, sus resultados dependen en gran parte de los resultados extranjeros. Primamos la tecnología americana y el sector bancario, aunque hemos reducido la exposición a este último, y nuestra última apuesta son las small and medium caps* que suelen salir bien paradas de las épocas de bajadas de tipos de interés.
*Los conceptos financieros utilizados
Recesión económica
Es una disminución significativa y prolongada de la actividad económica, generalmente medida por una caída en el PIB durante al menos dos trimestres consecutivos.
Puntos básicos (pb)
Se utilizan mucho en finanzas para describir cambios en cifras porcentuales. Un punto básico es un 1/10.000, es decir, los puntos básicos representan los decimales de las cifras porcentuales. Por ejemplo, 25 pb es lo mismo que 0,25%.
Tipo de interés de intervención
Es la tasa que los bancos centrales, como el BCE o la Reserva Federal, fijan para influir en el coste del dinero y controlar la inflación, el crecimiento económico y la estabilidad financiera.
Prima de riesgo
Es el sobrecoste que un activo debe pagar en comparación con otro considerado más seguro.
Renta variable
La rentabilidad ofrecida por estos activos depende de los resultados de la compañía y de la evolución del mercado. Es menos predecible y por lo tanto más arriesgada. El activo más común de la renta variable son las acciones de empresas.
Small and medium caps
Empresas con una capitalización bursátil pequeña o mediana, generalmente más volátiles y con mayor potencial de crecimiento, pero también con mayor riesgo que las grandes empresas.
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EE.UU: expectativas de bajadas de tipos y Wall Street
Las expectativas de la inflación estadounidense son buenas a pesar de que el país sigue con un gran crecimiento y un empleo muy reforzado, aunque el paro ha subido ligeramente. En Wall Street hemos visto bajadas superiores al 2% en las tecnológicas, ¿es un buen momento para entrar a invertir? Analizamos todo esto con Hernán Cortés, cofundador y gestor de Olea.
Ve la intervención:
“Powell es un bombero echando agua al fuego mientras Biden está con el lanzallamas” Hernán Cortés, socio fundador de @Oleagestion pic.twitter.com/d2qDItDfu5
— negocios tv (@negocios_tv) July 11, 2024
Resumen de la intervención de Hernán Cortés:
Expectativas de tipos en EE.UU.: inflación y empleo
La inflación americana ha bajado un 0,3%, hasta el 3%. El dato es bueno y si miramos la subyacente es todavía mejor. Si cogemos el dato de los últimos tres meses y lo anualizamos nos da una subyacente del 2,1%. Estos datos acrecientan las expectativas de bajadas de la Fed y JP Morgan adelanta su previsión de primera bajada a septiembre.
En cuanto al empleo, que el paro haya subido del 3,5% al 4,1%, a pesar de que la economía sigue en crecimiento y el paro muy bajo, es un buen indicativo de que la actividad se está mermando. Esto significa que la Fed está haciendo bien su trabajo de clamar la actividad para luchar contra la inflación y poder bajar los tipos de interés. Eso sí, no olvidemos que el gobierno tiene una política fiscal muy expansiva que juega a la contra del objetivo de la Fed, tenemos por un lado a un bombero que es Powell echando agua al fuego de la actividad económica y por otro lado al gobierno con un lanzallamas.
Powell está muy en el “si no lo veo no lo creo”, esperará a ver los datos antes de tomar decisiones. No olvidemos que la economía americana sigue creciendo por encima del 2%; la inflación continúa elevada, aunque con expectativas de moderarse; y el paro, aunque haya repuntado un poco, sigue increíblemente bajo.
El mercado en EE.UU.: Wall Street
El mercado barato no está, pero tampoco está en burbuja. Unos múltiplos de PER muy elevados tienen que estar acompañados por unos beneficios o expectativas de beneficios. Si analizamos el PER del Nasdaq para 2025 es de 25 y el crecimiento de beneficios esperado es del 20%, siendo su media de los últimos años del 15%. Si lo comparamos con el Stoxx 600, que no tiene tecnología, este crece al 6%-7% con un PER de 13 o 14. El mercado europeo parece muy barato comparado con el Nasdaq pero si incluimos los beneficios en la comparativa nos damos cuenta de que la tecnología está en precio, caro pero dentro del rango.
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¿Qué es el PER?
El término PER son las siglas de Price Earning Ratio que se traduce como Ratio Precio-Beneficio. Este ratio es fundamental a la hora de decidir cómo enfocamos nuestra cartera de renta variable. Mide el número de veces que el beneficio de una compañía está contenido en el precio de sus acciones.
En general, un PER adecuado se sitúa entre el 10 y el 17. Si es inferior o bien está infravalorada o bien se espera un detrimento de beneficios. Si, por el contrario, el PER es superior, podríamos estar hablando de una burbuja especulativa si no vemos unos beneficios que acompañen a ese PER elevado.
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Posicionamiento de las carteras frente al momento actual
El estado actual de los mercados y las perspectivas para el futuro según Arancha Gómez, socia y Directora Comercial y Marketing de Olea Gestión, y Pablo Martínez, Head of Sales para Iberia en Amiral Gestion.
Ve la intervención:
Resumen de la intervención de Arancha Gómez:
Momento actual de la economía global
Ahora mismo las dos grandes economías occidentales son divergentes entre sí. La Unión Europea tiene una política fiscal menos expansiva con un déficit en el PIB del 3% mientras que Estados Unidos coloca ese déficit en el 6%. Ambas regiones tienen un nivel de empleo muy fuerte lo que sin duda sirve como sustento del crecimiento económico que se mantiene positivo en ambos lados del Atlántico. Aunque eso sí, Estados Unidos crece al 2,3%, por encima de su crecimiento potencial, mientras que la UE sigue por debajo de ese potencial, crece a ritmo de 0,8%.
¿Qué significan estas diferencias? Estados Unidos está generando más gasto, es decir, está incentivando más la economía lo que resulta en un mejor crecimiento pero también en una inflación que no desciende tan rápido como debería. Por este motivo podríamos no ver ninguna bajada de tipos de interés en el país americano hasta el año que viene. Sin embargo la UE tiene una economía más calmada ahora mismo lo que ha acercado su inflación al objetivo del 2% y permite hacer bajadas de tipos. Ya hemos visto la primera y podríamos ver hasta dos más en este 2024.
¿Cómo posicionáis la cartera de renta fija?
Con la renta fija acertamos al no creernos las seis bajadas de tipos que descontaba el mercado al inicio del año y no exponernos a largas duraciones. Los tramos largos de la curva europea están a un precio que creemos sostenible aunque en EE.UU. sí vemos algo más de recorrido a la baja. Nos mantenemos en Europa con duraciones de 1,5 años y en EE.UU. de 3,5 años.
La estrategia para la renta variable
Las compañías han crecido en línea con lo previsto: 3%-4% en la UE y 8%-9% en EE.UU. En este segundo semestre podría ralentizarse un poco ese crecimiento en el país americano lo que significaría, lógicamente, una corrección de precios. Pero no nos preocupa demasiado, si va todo en línea con las expectativas de bajadas de tipos el mercado las podrá capitalizar sin problema.
En Olea tenemos una exposición a renta variable acorde con la que llevamos teniendo los últimos 10 años, estamos cercanos al 40% y repartidos al 50/50 entre EE.UU. y Europa. Tenemos una gran exposición a tecnológicas. Es un sector que no lo vemos en burbuja a pesar de tener unos resultados de beneficios y unos PERs que son el doble del resto de sectores. También tenemos una exposición elevada a bancos que están capitalizando muy bien los movimientos de tipos de interés. Últimamente nos estamos acercando a las small and medium caps que han quedado algo más rezagadas y las vemos como una gran oportunidad de crecimiento.
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Las duraciones de la renta fija
Los inversores de renta fija seguimos varios criterios en la definición de nuestra cartera. Uno de los más importantes es la duración. La renta fija es un activo por lo general más seguro que la renta variable, pero en el mundo de la inversión nada está libre de riesgo y tampoco lo está la renta fija.
Un activo de renta fija con larga duración será más sensible a las posibles fluctuaciones de los tipos de interés lo que puede traducirse en una caída del precio del bono con impacto sobre el rendimiento de la inversión. Un bono de mayor duración tendrá más volatilidad que uno de corta duración aunque, como cualquier inversión, un mayor riesgo implica una mayor rentabilidad potencial. El gestor o el inversor deberán jugar con esa duración para maximizar la rentabilidad obtenida a la vez que minimizan las posibles pérdidas.
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El momento del mercado: divergencia BCE-Fed
¿En qué momento se encuentra el mercado? Divergencia BCE-Fed, ¿cuáles son los riesgos? ¿Hasta qué punto pueden acumularse recortes? ¿Cuál puede ser el efecto sobre el euro? ¿Cuáles son las estrategias en renta fija y renta variable a la hora de diseñar la cartera? Pablo Istillarte, analista en Hamco Financial, y Hernán Cortés, cogestor de Olea Neutral, nos cuentan su visión sobre estos temas.
Ve la intervención:
? ¿En qué momento se encuentra el mercado?
? Divergencia BCE-FED: ¿Cuáles son los riesgos?
??♂️ ¿Hasta qué punto pueden acumularse recortes? ¿Cuál puede ser el efecto sobre el euro?
? ¿Cuáles son las estrategias en renta fija y en renta variable a la hora de diseñar la cartera?… pic.twitter.com/CLzDHY9D8u— negocios tv (@negocios_tv) May 28, 2024
Resumen de la intervención de Hernán Cortés:
¿Cómo veis este momento del mercado?
En Europa sí es verdad que el año pasado tuvimos un crecimiento del 0,4% pero en EE.UU. el año pasado fue de un 2,8% y este de un 2,4%. No deja de ser sorprendente a pesar de lo que ha pasado: que hayan subido 500 puntos básicos los tipos americanos y 450 los europeos. El mercado está digiriendo bastante bien estas subidas de tipos por muchas razones. La gente no está muy endeudada y los que sí lo están, muchos están a tipo fijo a medio-largo plazo por lo que el impacto ha sido menor; la política fiscal americana es super expansiva, están con un déficit fiscal del 6% mientras en Europa estamos por debajo del 3%. El hecho es que las cosas están yendo bien, sí bien es cierto que no es descartable que puedan ir a peor, pero creo que los tipos van a bajar. En Europa bastante antes porque en EE.UU con la inflación al 3,7% y un crecimiento del 2,5% para qué van a bajar los tipos. La situación europea es otra historia, hay una inflación mucho más cercana al objetivo del 2%, concretamente de un 2,4%, y un crecimiento muy muy bajo. En EE.UU. hay riesgo de que se produzcan 0 bajadas y ahora se descuenta 1, y en cambio en Europa se descuentan 2 y creo que hay riesgo de que sean 3 o 4. Pero el tiempo lo dirá.
Estamos a una semana de que el BCE recorte tipos, ¿veis posible que se acumulen recortes?
La política monetaria en Europa está siendo muy restrictiva, con una inflación del 2,5% y una política monetaria de un 4%, un punto y medio por encima, con el crecimiento en el 0,7% es una política monetaria muy restrictiva. Y con una política fiscal que tampoco está haciendo grandes estragos como en EE.UU., ¿por qué no van a bajar 4 veces, 100 puntos básicos, los tipos? Se pasaría del 4% al 3% que seguiría por encima de la inflación, yo creo que tiene bastante sentido. El mercado lo que descuenta por ahora son 2 bajadas seguro y la tercera no la ve seguro hasta marzo de 2025. Yo creo que la tercera y cuarta podrían ocurrir en 2024 perfectamente.
La economía sí necesita ese apoyo por parte de la política monetaria pero, ¿no preocupa el efecto sobre el euro? Si el BCE baja los tipos y la Fed congela…
Ya está un poco descontado en los precios del euro, se fue al 1,05 y ahora está en el 1,08. Sí se va a 1,05 sí tiene cierto impacto inflacionista pero también impacto de inyección de crecimiento, más para una economía tan abierta como la europea. Somos una economía en la que el 50% del PIB son las exportaciones e importaciones. Cualquier movimiento en el tipo de cambio tendrá, evidentemente un impacto negativo por las importaciones, pero un impacto muy positivo en el crecimiento. Como la inflación está bastante bien y el crecimiento bastante mal, el efecto neto del tipo de cambio será más positivo que negativo.
Desde Olea Gestión, ¿qué estrategia tenéis en la renta fija?
En la zona euro, en las rentabilidades a largo plazo pensamos que está todo el pescado vendido. El bono alemán al 2,5% nos parece un nivel estable a medio-largo plazo. Cuando la inflación llegue al 2% y la política monetaria se normalice pensamos que el tipo de intervención del BCE estará entre el 1,5% y el 2%, aunque los futuros están descontando por lo menos un 2,5% hasta 2027. Pero creemos que pueden bajar más de lo que descuentan los futuros. Entonces, con un tipo de intervención del 1,5%-2% que menos que 100 puntos básicos de pendiente entre el día día y el bono a 10 años. Ya hemos visto que el riesgo de inflación es real, pensábamos que no iba a volver y ha vuelto, el largo plazo tiene que pagar una prima por ese riesgo de inflación. Por muy bueno que sea el riesgo alemán, que es buenísimo, hay poco valor en el largo plazo de la zona euro. Es mucho mejor estar en la zona corta y tener un carry muy superior al del largo plazo. En EE.UU. sin embargo, que tiene el bono a largo plazo al 4,5% sí pensamos que se puede ir al 3,5%-4%. Vemos algo más de recorrido aunque tampoco para volverse loco.
Mirando a la renta variable, ¿cómo estáis posicionados?
Las valoraciones en principio son exigentes, pero cuando escarbas un poco ves que el S&P está a un PER 20 pero si miran el S&P Equal Weight, con la tecnología más diluida, sale un PER 16 que está en línea con medias históricas. En la bolsa americana hay sectores a múltiplos muy altos y otros bastante bajos. Por ejemplo, las small-medium en Europa y EE.UU. están entre un 15% y un 30% por debajo de los índices más grandes (Stoxx 600 y S&P). Los bancos en Europa todavía siguen a niveles razonables, el negocio ha cambiado de la noche a la mañana pues han pasado de tipos negativos a tipos altos. Y por ir al sector más caro, a la tecnología, el Nasdaq está a un PER 30 pero si miras el crecimiento del beneficio de los últimos 15 años ves que ha crecido un 15% de media mientras que el resto de sectores lo han hecho al 8%. Si el crecimiento medio es el doble, el PER tendrá que ser por lo menos del doble o casi el doble, dependiendo de lo estable que creas que va a ser el ritmo de crecimiento.
Desde Olea, ¿qué estrategia estáis llevando en términos de los distintos mercados?
En general miramos con cierto optimismo a Europa. Pensamos que en algún momento el crecimiento repuntará, hemos tenido un 2021 y 2022 con un nivel de crecimiento de beneficios muy importante, aunque se haya estancado en 2023. Por eso tenemos unos niveles de PER muy elevados. Este año los crecimientos serán modestos, del 3%-4%, pero todo indica que con las bajadas de tipos y crecimientos más en línea con el potencial de la UE, 1,5%-1,7%, podemos ver crecimientos de beneficios del 6%-7% en adelante. Con múltiplos de PER 14 que está el Stoxx 600 hay oportunidades. En general los múltiplos en Europa son bastante razonables. También es cierto que cuando comparas sector con sector de Europa y EE.UU. no hay tanta diferencia, la energía por ejemplo está barata en ambas regiones. No es bestial la diferencia pero suficiente para ver con mejores ojos a Europa. Pero sobre todo, lo importante son los sectores. Si estás en un buen sector importará menos si están en EE.UU. o en Europa.
Finanzas para inexpertos
El efecto de los tipos de interés sobre el tipo de cambio
Últimamente se está hablando mucho de los tipos de interés, y es que son uno de los datos económicos más importantes. Los bancos centrales pueden utilizarlos para atacar a la inflación, promover la actividad económica y alterar el tipo de cambio. En esto último es en lo que nos vamos a centrar.
Que un banco central eleve los tipos de interés significa una mayor rentabilidad de los activos financieros emitidos en su moneda lo que resulta atractivo para inversores extranjeros. Una subida de tipos de interés atrae capital extranjero al elevarse la demanda de esa moneda apreciando su valor en el mercado, es decir, reduciendo el tipo de cambio. Eso sí, los inversores no se fijan únicamente en los tipos de interés de una sola economía por lo que lo importante no es que se tengan unos tipos de interés altos o bajos si no su nivel relativo a las demás economías. De ahí lo comentado por nuestro gestor en Negocios TV, si el Banco Central Europeo empieza a bajar los tipos y la Reserva Federal Estadounidense los mantiene a los niveles actuales, aunque los tipos del BCE sigan siendo altos, serán bajos a nivel relativo lo que puede desviar los flujos de capital hacia el país americano y alterar el tipo de cambio.
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¿En qué momento se encuentra el mercado?
¿En qué momento se encuentra el mercado? ¿Cuál es la fotografía de cara al discurso de Powell? Divergencia BCE-FED: ¿qué se espera de los bancos centrales? ¿Qué sectores tienen que estar en la cartera? ¿Qué posición toma la tecnología y la IA? ¿Dónde están los principales desafíos? Estos son los análisis que nos han dejado Martina Álvarez, responsable de Iberia de JHI Advisors, y Hernán Cortés Lobato, fundador y gestor en Olea Gestión, en la tertulia de nuestro programa Ponte en Acción.
Escucha la intervención:
“LA IA NO ES UNA TEMÁTICA, ES UNA OLA QUE DURARÁ 10 AÑOS”
? ¿En qué momento se encuentra el mercado?
?️ ¿Cuál es la fotografía de cara al discurso de Powell?
? Divergencia BCE-FED: ¿Qué se espera de los bancos centrales?
? ? ¿Qué sectores tienen que estar en la cartera? ¿Qué… pic.twitter.com/avn9FOrup3— negocios tv (@negocios_tv) April 29, 2024
Resumen de la intervención de Hernán Cortés:
Para entrar en materia os voy a pedir una fotografía del momentum del mercado.
Ha habido un cambio importante en las expectativas de bajadas de tipos. Hemos empezado el año con previsión de seis bajadas en EE.UU. y estamos en una y media y casi tres en Europa. Eso ha cambiado la perspectiva, unido a unas cifras de crecimiento americano que van camino del 2,5% otra vez. Ese cambio de expectativa de recorte de tipos de interés se ha notado mucho en la rentabilidad de los bonos a largo plazo que han subido 60-65 puntos básicos desde primeros de año con lo que el mercado está un poco tocado, los índices de renta fija en bonos de gobierno y corporativos están en negativo. Y ahora queda ver qué pasa con las bolsas. De momento muy bien, han tenido una corrección pequeña pero el mercado está valorando de forma positiva las cifras de crecimiento. Los tipos no bajan pero el crecimiento sube, en esencia eso va a ser más crecimiento de beneficios y eso es bueno para las bolsas.
Estamos en cuenta atrás para Powell. La inflación se está resistiendo y el crecimiento será mayor de lo esperado, ¿qué esperáis de la reunión de la Fed?
Analizando las cosas de cara a final de año, como el crecimiento siga por encima del 2% y la inflación todavía quede lejos del objetivo del 2%, ¿para qué van a bajar los tipos de interés? No tiene sentido bajar los tipos con estos datos. El riesgo de que la Fed no baje tipos en todo el año existe, sin ninguna duda.
En el BCE se prevé un recorte para junio. ¿Es previsible que se repita esa divergencia? ¿Hasta cuándo?
El caso del BCE es el contrario al de la Fed. La inflación está muy cerca del objetivo, al 2,4%, y el crecimiento a ritmo de 0,5%-0,8%. Con un crecimiento tan modesto las presiones inflacionistas por el lado del crecimiento van a ser muy pequeñas y encima la inflación está ya muy cerca del objetivo. En el caso del BCE el riesgo es que en lugar de 3 bajadas pueda haber 4.
Las empresas también están cobrando protagonismo. En las últimas semanas hemos visto a algunos de esos gigantes tecnológicos estadounidenses presentar sus cuentas con la atención en lo que va a ser el gasto en inteligencia artificial que sigue pareciendo uno de los grandes motores. ¿Cómo recogéis en la estrategia el abanico de IA?
Analizando el crecimiento de beneficios del NASDAQ de los últimos 15 años, el beneficio ha crecido alrededor del 15%. Si encima ahora viene una nueva fuente de crecimiento de beneficios no esperada entonces cabe pensar que ese ritmo de crecimiento de beneficios se va a mantener en los próximos 5-10 años. Al final, todas las compañías tecnológicas están beneficiándose de una forma o de otra de este proceso, aparte de otros sectores que se verán beneficiados o perjudicados. Pero en principio será una ola que va a afectar a todo el sector tecnológico y otros sectores y que nos lleva a pensar que los crecimientos de beneficios de la tecnología van a continuar con lo que hay seguir teniendo peso en ese sector. En estos 15 años el beneficio del Standard & Poor’s y del Stoxx 600 han crecido un 9% y un 6% respectivamente frente al 15% del NASDAQ, el índice más tecnológico que tenemos. Esto explica por qué unos mercados cotizan a un PER y otros a otro.
Hablando de estrategia, renta fija y renta variable. ¿Cómo lo véis?
Vemos con cierto optimismo la renta variable, especialmente la americana donde se esperan crecimientos de velocidad de crucero, entre el 8% y el 10%, que ya nos parecen niveles muy sanos. Eso nos anima a pensar que la bolsa americana, que no está barata, no está en burbuja. Hay un crecimiento de beneficios que respalda el crecimiento de los precios. En Europa está a múltiplos más bajos pero también a crecimiento de beneficios esperados más bajos, del orden del 3%-5%. Todo parece coherente y que se está viviendo un proceso muy racional de formación de precios. En el caso de la renta fija, estamos más positivos con la renta fija americana. El bono americano a medio-largo plazo podría estar en un 3,5% y un 4% y ahora está en el 4,6%. Hay cierto recorrido. En cambio, a la renta fija europea en el largo plazo le vemos poco valor. El 2,5% del bono alemán nos parece su fair value. En un momento en el cual los tipos bajen y se normalicen en niveles del 1,5% y con 100 puntos de pendientes entre el tipo de intervención y el tipo a 10 años, no le vemos recorrido al bono alemán.
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¿Por qué no tiene sentido que la Fed baje los tipos por ahora?
Los tipos de intervención son una herramienta que utilizan los bancos centrales para proteger la economía de una inflación excesiva. Se suben los tipos de interés para encarecer la financiación y calmar la actividad económica para rebajar la presión sobre los precios. En Europa, que la inflación ya está muy cerca del objetivo del 2% se prevé que se empiece ya a bajar los tipos para reactivar la economía que tiene unos niveles de crecimiento bajos, aunque positivos. Pero en Estados Unidos la inflación sigue demasiado elevada y parece que los tipos altos no han conseguido frenar el crecimiento que se mantiene en niveles del 2,5%. Hasta que la inflación americana no se acerque al 2%, si la Fed baja los tipos lo único que conseguirá es que el crecimiento económico empuje más a la inflación y suba en lugar de bajar.
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¿Qué se espera de Powell? ¿Qué pasará en la reunión de la semana que viene? ¿Actuarán dependiendo de los datos?
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¿Qué estrategias deberíamos seguir tanto en renta fija como renta variable?
Estos son los análisis que nos han dejado Hernán Cortés, fundador y gestor en Olea Gestión, y Javier Domínguez, gestor de cartera de Auriga Bonos.
Escucha la intervención:
? ¿Qué se espera de Powell? ¿Qué pasará en la reunión de la semana que viene? ¿Actuarán dependiendo de los datos?
?️El petróleo vuelve a máximos ¿Cómo se mide ese comportamiento de estas materias primas? ¿Cuáles son las previsiones sobre este mercado?
?¿Qué estrategias… pic.twitter.com/FAE3u4GXpw— negocios tv (@negocios_tv) March 15, 2024
Resumen de la intervención de Hernán Cortés:
La semana que viene llega Powell. ¿Qué esperas?
Como los bancos centrales hablan tantas veces (ante el senado, ante el congreso…) llegan sin prácticamente nada que contar. Más aún no estando en el calendario de nadie una posible bajada. Yo creo que comentará el último dato de inflación, que no ha sido muy bueno y tampoco muy malo, y que siguen siendo, como ellos dicen, data dependent, es decir, que irán actuando en función de los datos. La Reserva Federal en principio ha previsto los 75 puntos básicos de bajada y cuando dice algo con tanta repercusión es porque se lo ha pensado mucho, no se les ha ocurrido en ese momento. Yo creo que tienen estudiados la cuantía y el momento en que, en principio, lo van a hacer. Para ellos el momento de las bajadas va a ser muy importante porque, al ser un año electoral, no pueden hacer las bajadas justo antes de las elecciones. En julio podría haber una, aunque sea simbólica, y en septiembre deberían hacer la siguiente para no hacer nada cerca de las elecciones de noviembre. La última podría ser en diciembre, pasadas las elecciones. Es factible que este calendario se cumpla pero, como siempre, dependeremos de los datos. Repito el mantra de siempre: los bancos centrales se retrasaron en las subidas y no quieren precipitarse con las bajadas y volverse a equivocar.
El petróleo vuelve a máximos, hay expectativas de que habrá más consumo y eso quiere decir más gasto. Hemos visto la inflación disparada en Francia a causa de la energía. ¿Cómo medís el comportamiento de ese “oro negro” de cara a ese componente inflacionario? Sobre todo los riesgos, Europa tiene ese riesgo de la dependencia energética.
Lo de la energía lo miro con mucha frecuencia. Está evolucionando muy bien. El petróleo estaba subiendo un poco en el año pero interanualmente estaba más o menos igual. Pero estos días, entre que el año pasado debió bajar algo y ahora está subiendo, la interanual ya está en el 12%-15% en Europa y un 17% en Estados Unidos. No son buenas noticias para la inflación. Donde sí hay buenas noticias es en el precio del gas, está cayendo en términos interanuales en Europa un 40% y en Estados Unidos un 30%. El precio del gas es, recuerdo, el que marca o marginaliza el precio de la electricidad. Si baja el gas, va a bajar la electricidad. Nos encontramos una de cal y una de arena, por el lado del petróleo subirá la inflación pero por el lado del gas y la electricidad continuaremos con datos a la baja. Lo que pasa con los precios del gas y electricidad es que, como los gobiernos de todos los países europeos han ido haciendo manejos con subvenciones, bajadas de IVA y demás, eso se tiene que ir normalizando. En España por ejemplo ha ocurrido este mes, con lo que en marzo habrá algo de impacto. Iremos regularizando. La energía es un foco importante para el cumplimento del objetivo de inflación y el petróleo no está ayudando, el gas sí.
Estábamos hablando del horizonte de los tipos. ¿Cómo véis la renta fija en este horizonte? ¿Y la renta variable?
En la parte de renta fija, a nosotros los niveles del bono alemán al 2,5% nos parecen estables a medio/largo plazo. No vemos que el bono alemán pueda estar mucho más bajo, a menos que hablemos de recesión. Nuestros números son que en un entorno de neutralidad de tipos, sin política monetaria ni expansiva ni contractiva, el tipo de intervención del BCE puede estar al 1,5% y que la pendiente que ha de pagar el bono alemán a 10 años ha de ser de por lo menos 100 puntos básicos, primero porque históricamente ha sido así y segundo porque pensábamos que la inflación nunca volvería y ha vuelto, el bono a largo plazo tiene que pagar una prima de riesgo frente a los bonos cortos. En definitiva el bono alemán a largo plazo lo vemos al 2,5% como un nivel razonable para 2025, cuando la guerra contra la inflación esté ganada. Le vemos recorrido a la baja en plazos más cortos, pero no en el 10 años. Vemos que tiene más sentido actuar en la parte corta de la curva, entre 1 año y 3 años. En Estados Unidos estamos un poco más positivos pero la situación es más o menos la misma. En cambio las bolsas, en un entorno de economía recuperándose, más lentamente en Europa que en Estados Unidos, y unos tipos de interés bajando, en principio el entorno es positivo. Gran parte de las bajadas de tipos ya las han materializado durante el último trimestre del año pasado pero cuando ocurran las bajadas seguro que veremos más subidas. La bolsa europea está a múltiplos más accesibles que la bolsa americana que, quitando la tecnología, está a PER 15-16 y Europa a PER 13. Esto mirando el S&P Equal Weight, si miramos el normal nos encontramos que la bolsa americana tiene un PER mucho más elevado por el gran peso de las tecnológicas. Las bolsas después de un 2021 y un 2022 de muy fuertes subidas de beneficios, han tenido un 2023 bastante plano y los múltiplos de PER son razonables.
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La importancia de la energía en la evolución de la inflación.
Hasta finales de 2020 vivimos muchos años de inflación a niveles muy bajos. Sin embargo, con la pandemia de Covid-19 en 2020 y con la invasión ucraniana por parte de Putin en 2022, los índices de inflación se dispararon. La pandemia dificultó la logística de la producción y desató una demanda demasiado elevada en cuanto se levantaron las restricciones. La guerra de Ucrania elevó los precios de la energía y también de los alimentos, pues los países implicados son proveedores de estos bienes.
Es especialmente importante el encarecimiento de la energía, pues la industria la utiliza para producir el resto de bienes, encareciendo su coste y por lo tanto su precio de venta, y las familias la utilizan para su día a día, por ejemplo para el transporte o la calefacción. Entonces, cuando los precios de la energía suben, las familias pierden poder adquisitivo y se encarece el consumo en general. Por este efecto, se calculan dos tasas de inflación distintas: la general y la subyacente. La primera mide la evolución de todos los precios de la economía mientras que la subyacente ignora los precios energéticos y los de los alimentos no elaborados. Esta última suele moverse de manera similar a la general pero con cierto retraso, por el tiempo que tardan el resto de sectores en adaptarse a los cambios en los precios de la energía y los alimentos no elaborados.
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Resumen de la intervención:
¿Cómo veis el momentum del mercado ahora que hemos entrado en el tercer mes del año?
Vemos casi todo razonablemente bien. La inflación evoluciona favorablemente, el dato de Europa publicado hoy refleja un 2,6%. Estamos todavía en febrero y el objetivo era que ese dato se acercara al 2% a final de año, con lo que parece más que alcanzable. Estados Unidos está en el 3,1% en la general y 3,9% en la subyacente. Por el frente de la inflación, que ha sido el más problemático en los últimos dos años, vamos bien. En la medida que ese frente evoluciona correctamente, las expectativas de recorte de tipos de interés por parte de los bancos centrales continúan bien. Es verdad que en enero se esperaban 150 puntos básicos de bajada y que ahora solo se esperan 75 pbs. Pero me parece mucho más razonable esperar que bajen 75 pbs que no 150 pbs. Las curvas deben descontar los escenarios centrales, no los óptimos. Es mucho más racional esperar que se cumplan esos 75 pbs. Las bolsas lo están haciendo bien también. Gran parte de las expectativas de bajadas de tipos ya se han capitalizado en los últimos meses del año pasado, pero este año las expectativas de crecimiento de beneficios son razonables y en línea con la velocidad de crucero (cercanas al 10% en EE.UU. y al 6% en Europa). En la medida que los costes energéticos vayan bajando, los tipos de interés vayan bajando y las economías evolucionen como está esperado, es cierto que en Europa son bajas (0,7%-0,8%) pero en EE.UU. se espera un 1,7% (el nivel de crecimiento potencial). El escenario es bastante tranquilo, bastante favorable. No va a haber grandes alegrías como pudo haber en determinados momentos del año pasado, ha habido algún sustillo porque las rentabilidades de los bonos a largo plazo han repuntado 40 puntos básicos en lo que va de año (los índices de renta fija están en negativo casi un 2%) pero se recuperará. El momentum es bueno, ahora falta que aparezca el cisne negro que alguno aparecerá.
¿Quiénes pueden jugar la próxima partida? Venimos del frenesí por la inteligencia artificial al mismo tiempo que se ponía sobre la mesa la apuesta de Europa por la defensa y de enviar mensajes claros a la industria para apostar por un cambio de ciclo. ¿Cuáles van a ser los movimientos que se trasladen al mercado?
Europa no deja de sorprenderme. Hemos pasado de antibelicistas a belicistas, de odiar la energía nuclear a amarla. A Europa la veo con poco criterio y poco rumbo. Pero por ahora parece que es buen momento para la industria de armamento. Aunque la mayor parte del armamento que compren los europeos vendrá de EE.UU. porque en Europa hay muy poca industria armamentística. En cualquier caso, yo creo que todo el tomate en este momento está en la tecnología que es lo único que sube, generalizando. La tecnología está distribuida en muchos países, por ejemplo, en el tema de la inteligencia artificial: los chips se diseñan en Estados Unidos mayoritariamente, gran parte por Nvidia; se fabrican en Taiwán, por TSMC; y la que proveen las máquinas a Taiwán es una empresa holandesa, ASML. Está muy globalizado el sector tecnológico, pero es el único que está creciendo. El S&P ya no nos sirve para hacer comparaciones con el Stoxx 600, la tecnología ya pesa un 30% en el S&P mientras que en Europa debe estar al 7%-8%. Todas las comparaciones de PER, prima de riesgo y demás ya no valen. Ahora hago los números con el S&P Equal Weight, que viene a ser el S&P sin tecnología, y ese sí compara bien con el Stoxx 600. Tanto el año pasado como este año, todo lo que suene a tecnología va ir bastante bien aunque, ojo, las dispersiones son bestiales, hay compañías que no crecen y otras que suben un 40%.
La semana que viene China toma el altavoz. Va a lanzar previsiones de crecimiento, estímulo y gasto militar, después de haber conocido cinco meses de contracción en manufactura. Al mismo tiempo, India, el FMI ha dicho que será la que más crezca, un 8%. ¿Cómo miráis a esos dos gigantes con ese sorpasso que se está produciendo?
El sorpasso es relativo, India lleva 10 años creciendo al 6%-8%. Hubo unos años en los que China igualaba ese crecimiento, pero los últimos tres años no sé ni de dónde saca el crecimiento del 3% que publica. En China no se puede olvidar que en septiembre del 2021 se anunció la crisis de Evergrande, el mayor promotor inmobiliario. A raíz de eso, investigué cómo estaba el sector inmobiliario chino. Hay una burbuja pendiente de purgarse desde 2021. En España sabemos bastante de crisis inmobiliarias, ya tenemos un máster, pero China es un caso separado del español o el estadounidense porque se lo cocinan todo ellos: los compradores de los inmuebles son chinos y los prestamistas para la compra de esos inmuebles son bancos chinos. Tienen encapsulado el problema, mientras que en EE.UU. o en España los compradores sí eran de cada país pero los prestamistas eran globales y la crisis se convirtió en una crisis financiera global. Las burbujas inmobiliarias generan crecimiento económico porque generan ilusión de riqueza. Con esa riqueza las familias consumen más y con más consumo más crecimiento. Además se genera inversión porque para construir casas hay que invertir. Se entra en un círculo virtuoso. Pero ahora, en China estamos al revés. La población china se ha dado cuenta de que sus inmuebles valen menos y han contraído el consumo, han pasado de la ilusión de riqueza al realismo de pobreza. Y para muestra un botón, mientras en el resto del mundo estamos en inflaciones del 3%, y hemos estado en 4% y 5%, y China con inflaciones del 0,5% o incluso negativas. El problema inmobiliario chino es que mientras no bajen los precios, el gobierno no quiere dejar que bajen, el sistema va a estar colapsado. Hay mucha gente queriendo vender y nadie quiere comprar. Han optado por tirar hacia delante y esperar que pasen diez años y suba la inflación y con eso conseguir que esos precios, que ahora no son atractivos, pasen a serlo. Pero, desde luego, mientras no resuelvan este tema tienen un gran problema. China es el tercer país del mundo con más propietarios, el 90% de la población es propietaria, y nada de esto ocurre en India. Estamos mucho más positivos con la India.
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¿Cómo funciona una burbuja inmobiliaria?
Las burbujas inmobiliarias, como las de las economías occidentales de principios de los años 2000 o la actual de China, se generan cuando los precios de los inmuebles crecen de forma descontrolada y sin motivo aparente. Cuando empiezan esas subidas de precios se genera una ilusión al alza entre los inversores inmobiliarios que tarde o temprano termina por explotar. Cuando esto sucede se derrumban los precios, perdiendo gran parte del dinero invertido.
¿Cuáles suelen ser las causas de estas burbujas? Principalmente dos: los créditos hipotecarios y la especulación.
Créditos hipotecarios
Los bancos ofrecen créditos hipotecarios sin tener en cuenta cuánto puede durar el ciclo al alza y a personas sin la solvencia suficiente para hacerles frente.
Especulación
Las personas o entidades inversoras del mercado inmobiliario adquieren viviendas para después poder venderlas a un precio superior y así sumarse al ciclo virtuoso del sector. El crecimiento de la demanda de viviendas genera un crecimiento de la demanda de crédito que, ofrecido con las condiciones mencionadas, termina provocando una crisis financiera en cuanto explota la burbuja.
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Resumen de la intervención:
¿Cómo veis este momentum del mercado?
Por lo que respecta al inicio del año, está siendo muy favorable para las bolsas aunque se pueden hacer muchos matices. Seguimos viendo un proceso muy similar al del año pasado, con una dispersión muy grande entre compañías y entre sectores. La tecnología sigue dominando, pero incluso dentro de ese sector hay dispersión. El peso de las siete grandes compañías tecnológicas americanas alcanza ya un 26% del valor de Standard & Poor ‘s. Estamos en un proceso en el cual, o estás metido en ese tipo de compañías o estás fuera, el mercado fuera de esas compañías ha crecido menos de la mitad.
En cuanto a los bonos, el inicio de año ha sido bastante flojo aunque también es cierto que el final de año fue excepcional. Con un tipo de interés en el bono alemán a largo plazo por debajo del 3% y en Estados Unidos al 3,9% al inicio del año es normal que haya habido una corrección. De momento los índices de renta fija están en negativos, yo creo que es sano porque la corrección a la baja en rentabilidades había sido exagerada y el mercado necesita esperar a que los bancos centrales muevan ficha para que las bajas rentabilidades se consoliden. El momentum de bonos no es muy bueno pero no será malo durante el año.
La inflación en EE.UU. no bajó del 3% y Powell enfría las expectativas de recortes. ¿Ahora mismo cuál es la lectura de la economía americana a la espera de los datos del PIB?
La inflación es un camino que no está exento de obstáculos. Esto ha sido un alto en el camino, aunque es verdad que la verticalidad de la subida fue enorme y no necesariamente la verticalidad de la bajada tiene que ser simétrica. En principio los precios industriales no deberían dar una sorpresa muy importante, están muy ligados al precio de la energía que sigue cayendo. El precio del gas está por los suelos en Estados Unidos; bastante por debajo de los niveles de 2019, antes de que empezaran las subidas. La dirección es la correcta. Otra cosa es que el mercado, antes del dato de inflación, estaba descontando seis bajadas de tipos de interés. Y las curvas se supone que descuentan los escenarios centrales, no los mejores. Pero en esta ocasión la curva estaba descontando con mucho sesgo optimista. Ahora descuenta cuatro bajadas que sí es más factible que ocurra, a no ser que nos encontremos un gran obstáculo inesperado en el camino. La FED, que es prudente en sus declaraciones, ha hablado de tres bajas. Pues ahí estará, entre tres y cuatro bajadas. Este es el escenario que tendría que haber descontado la curva desde el principio. El camino va bien, nosotros estamos positivos pero hasta cierto punto. En los bonos a largo plazo en Estados Unidos estamos más positivos, el 4,3% que cotizan en el mercado tiene recorrido hasta el 3,5%; sin embargo con un bono alemán al 2,3% vemos poco recorrido.
Centrándonos en la estrategia: renta fija, renta variable, ¿cuál es vuestra posición?
En renta fija, vemos más valor en la curva del dólar. Las rentabilidades de 4,3% en el 10 años tienen atractivo y un potencial de apreciación hasta el 3,5% que es fácil que ocurra en la medida que la FED siga bajando los tipos de interés. Estamos bastante bullish en esa curva. En la curva europea vemos buen valor en los cortos plazos, también en la medida que se den bajadas del BCE, pero no vemos demasiado valor en el largo plazo.
En la parte de renta variable, la europea está muy razonablemente valorada (PER 13%-13,5%) y en Estados Unidos hay que hacer matices con la subida de las grandes tecnológicas. Una cosa es el S&P Equal Weight, sin tener en cuenta los pesos de la tecnología, donde vemos PER 15 y otra es el S&P capitalizado donde el PER 20 se explica por el PER 30 de las tecnológicas. El mercado americano fuera de las tecnológicas está a precios bastante razonables, si vas sector por sector no hay muchas diferencias entre EE.UU. y Europa. Sin embargo, el PER 30 de la tecnología es el doble del resto de sectores. Si las compañías tecnológicas continúan creciendo sus beneficios a razón del 12% anual como vienen haciendo los últimos 15 años están en un PER razonable, pero si ese crecimiento no es sostenible entonces obviamente están muy caras. Aunque salvando algún caso concreto no hay una burbuja generalizada en el sector.
¿Qué es el PER de las bolsas?
El ratio PER o Price Earning Ratio (Ratio de Subidas de Precios en español) es un indicador fundamental en el análisis de una empresa. Esta ratio se define como la relación entre la capitalización bursátil de una empresa y su beneficio neto, proporciona información sobre la valoración de una acción en el mercado.
Calcular el PER es muy sencillo, basta con dividir el precio de la acción entre el beneficio neto por acción de la empresa. Así se sabe que si, por ejemplo el PER es 5, se está pagando 5 veces el beneficio anual obtenido con la acción.
Pero también aporta información extra. El PER nos indica el sentimiento del mercado, aporta información sobre el futuro de la compañía y ofrece una visión rápida del valor aproximado de la empresa.
Ahora bien, como cualquier ratio, tiene sus limitaciones. No se puede aplicar en compañías con pérdidas y para aplicarlo bien en nuestra decisión de inversión hay que ponerlo en relación con los tipos de interés.
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Resumen de la intervención:
¿Cual es el momento del mercado? ¿Crees que en momentos de crisis hay que mirar al pasado para vaticinar lo que podría suceder ahora?
Cada año es distinto, por mucho que se parezcan siempre hay cosas que lo diferencian. Asumir posiciones en base a lo que ha pasado en otros momentos puede traer grandes disgustos. Hay que analizar cada año de forma separada. Este año ha empezado eufórico después de unos meses con un rally en los bonos de 100 puntos básicos, cayeron tanto rentabilidades de largo como de medio plazo, lo que nos llevó a una revalorización muy importante en todas las bolsas. Así como el año pasado lo empezamos con unas expectativas de crecimiento nefastas, este año lo hacemos con unas bastante elevadas. No creemos que el crecimiento vaya a ser tan alto como se espera, habrá sorpresas a la baja. La inflación ha evolucionado muy favorablemente pero probablemente la caída que queda del 3,5% al 2% lleve más tiempo del esperado, la curva descuenta bajadas más rápidas e intensas de lo que seguramente se vaya a producir. Los tipos de interés a medio-largo plazo podrían repuntar. Si el crecimiento del PIB no es fuerte, los beneficios de las empresas tampoco crecerán; y si además los bonos suben de rentabilidad no se crea el entorno ideal para las bolsas. Seguramente este año sea peor de lo esperado, el primer semestre será más duro tanto en renta fija como variable y quizás en el segundo su comportamiento sea mejor. Esperamos un año de menos a más.
Nos centramos ahora en el BCE. ¿A partir de cuándo los salarios van a estabilizarse con su consecuente estabilización del consumo?
Las reivindicaciones salariales es difícil que bajen porque en este momento la fuerza está más en los sindicatos que en las empresas. En una situación como la actual de mínimos históricos en el desempleo la fuerza en la negociación la tienen los empleados, cuando crezca el paro volverá a las empresas. De momento veremos reivindicaciones salariales bastante elevadas que junto con la fuerza del empleo serán, igual que han sido en 2023, el gran soporte del crecimiento económico. En este momento, para seguir los mercados y la evolución económica, una de las cosas que hay que vigilar más de cerca es el empleo, si continúa manteniendo esa fortaleza que ha demostrado durante el año pasado a pesar de las subidas de tipos.
Resumen de 2023 y expectativas de 2024
2023
El pasado año se ha caracterizado por la política monetaria contractiva de los bancos centrales y por la fuerza del empleo. Estos elementos tienen efectos opuestos sobre el crecimiento económico.
La guerra de Ucrania elevó considerablemente los precios de la energía, especialmente del gas y como consecuencia de la electricidad. Esta subida de precios se traslada a todos los sectores de la economía, sobre todo a aquellos con un intenso consumo energético. La guerra ucraniana desencadenó un proceso inflacionista generalizado. Así el 2023 arrancó con una inflación en la Eurozona superior al 8,5% y cercana al 6,5% en EE.UU.; y una subyacente al 5,6% en ambos lados del Atlántico. La reacción de los bancos centrales, tanto de la Reserva Federal (FED) como del Banco Central Europeo (BCE) ante la situación macroeconómica ha sido la subida de tipos de interés. ¿Por qué? Esta política monetaria contractiva encarece la financiación, desincentivando la inversión y consiguiendo calmar la actividad económica. Eliminando el frenesí a la actividad se consigue una relajación de precios. Las subidas de 2022 dejaron un tipo de interés en la Unión Europea del 2,5%, las subidas continuaron hasta alcanzar el máximo de 4,5% en septiembre. En EE.UU. el tipo de interés de la FED arrancó al 4,25% y siguió subiendo hasta el 5,25% de julio. La política ha surtido efecto y la inflación se ha rebajado hasta el 2,9% en Europa y hasta el 3,4% en EE.UU. La subyacente se resiste más pero es lo normal.
Pero hay que tener cuidado con esta política monetaria. Si se reduce demasiado la actividad económica se podría entrar en recesión, que es lo que vaticinaban muchos analistas que ocurriría. En Olea, nuestros gestores siempre resaltaron la fortaleza que estaba teniendo el empleo y que podría servir como freno a esa recesión. Tanto en Europa como en Estados Unidos, el paro se ha situado en mínimos históricos durante 2023. Un empleo tan fuerte implica un mayor poder adquisitivo general de la población, incentivando el consumo y este la producción, es decir, incentivando la actividad económica. Gracias a esto, tanto en Europa como en EE.UU., se ha logrado un crecimiento positivo, aunque debilitado por la elevada inflación y las subidas de tipos de interés. Se prevé un 0,5% en la Eurozona y un 2,5% en EE.UU.
2024
Conociendo ya lo que ha ocurrido en 2023, ¿qué se puede esperar de la economía para 2024?
Los tipos de interés de los bancos centrales ya han alcanzado sus máximos. Se mantendrán a los niveles actuales por lo menos hasta mediados de año, cuando podrían empezar las bajadas a ritmo de 25 puntos básicos. También se espera una mejora de la inflación, que podría acercarse al objetivo de 2%. Esta es la previsión del mercado, pero en Olea creemos que este sería el mejor de los escenarios y que sería más acertado descontar el escenario central. Creemos que 2024 puede ser peor de lo que se espera y que para ver las últimas bajadas de tipos y la inflación al 2% habrá que esperar al 2025. Los efectos contractivos de la política monetaria están tardando en llegar, en 2023 no se han notado demasiado pero es posible que en 2024 las decisiones de consumo e inversión a largo plazo se pospongan a la espera de ver unos tipos más interesantes. Esto implicaría que la actividad económica de este año sea más baja, pero también que tendremos sorpresas positivas el año que viene.
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