Los inversores auguran una caída de las bolsas y un repunte del petróleo por el conflicto entre Israel y Hamás
Es posible que el conflicto bélico entre Israel y Hamás en la Franja de Gaza, que es ya el tercer conflicto en activo junto con Ucrania-Rusia y Armenia-Azerbaiyán, devuelva las turbulencias a los mercados financieros. El consenso de los inversores es que las bolsas caigan, mientras que los bonos, el petróleo y el oro deberían repuntar en su precio.
Rafa Peña, socio fundador y cogestor de Olea Neutral, anticipa una búsqueda de refugio o en la calidad, deuda pública y dólar, principalmente. “Si el petróleo no se tensiona, dado que parece que los sauditas no lo van a consentir tratándose de Hamás con el apoyo de Irán, el efecto en materias primas e inflación estará controlado”, confía el inversor.
Los socios de Olea acumulan una larga trayectoria gestionando este mismo fondo. Con 20 años a sus espaldas, se han enfrentado en anteriores ocasiones a eventos de esta índole. “De hecho, empezamos nuestra singladura a los pocos meses del inicio de la segunda guerra de Irak”. No obstante, aclara Peña, “la guerra de Ucrania es, sin duda, el conflicto con mayores efectos económicos de los vividos gestionando el fondo, y recordemos que todavía no ha terminado”.
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Los inversores quieren un Gobierno de Feijóo: "España puede vivir un superciclo como en los 90 y los 2000"
Laura Piedehierro y Rubén Escudero han preguntado a analistas españoles, entre ellos nuestro gestor Rafa Peña, sobre las elecciones del 23-J.
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Los gestores e inversores españoles no creen que el resultado de las elecciones del 23J afecten gravemente a los resultados del IBEX 35, aunque sí esperan una victoria del Partido Popular. La promesa de estabilidad y el posicionamiento de Feijóo a favor de la banca y las energéticas le han convertido en el candidato favorito del mercado. Tal es el optimismo de algunos analistas que creen que España puede vivir un superciclo económico como el de finales de los 90 y principios de los 2000.
Los analistas españoles señalan que un gobierno a favor del sector empresarial puede atraer la inversión extranjera, facilitando la llegada del mencionado superciclo económico. También que, si bien un gobierno similar al actual beneficiaría al vehículo eléctrico, el turismo, las renovables y las constructoras; perjudicando al sector bancario y eléctrico.
Nuestro gestor, Rafa Peña, no entiende “que el debate político se aleje de asuntos básicos como el efecto condicionante del servicio de la deuda en el proceso de subidas de tipos de interés de los últimos meses y, aún peor, el posible cambio del Banco Central Europeo (BCE) en la política de compra de activos que inició en 2011 con la crisis de la deuda periférica”.
Peña espera que “los gestores no tengamos que valorar nunca una posible fragmentación de la economía euro con diferentes curvas de tipos de interés, que dejaría muy herido al proyecto europeo”.
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Hernán Cortés (Olea): "La reducción del balance de los bancos centrales tardará no menos de 14 años"
Nuestros gestores Rafael Peña y Hernán Cortés han compartido con Rubén Escudero (Invertia) su visión de mercado de cara a los próximos meses.
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Los bancos centrales tardaron en subir los tipos y no se van a apresurar en bajarlos. Los gestores de Olea estiman que la primera bajada se producirá en 2024. En el caso del BCE, todavía podría realizar entre una y dos alzas de tipos de 25 pbs, todo en función de la evolución de la inflación subyacente.
Por otro lado, Olea prevé unos menores márgenes de la banca, que se encuentran en niveles máximos. Los préstamos e hipotecas se han actualizado al alza más rápido que la remuneración de los depósitos, pero es previsible que los depósitos empiecen a pagar en el segundo semestre.
Posiciones de Olea
Olea Neutral FI se ha revalorizado un 3,6% en lo que va del año. En los últimos meses se ha tomado alguna posición gubernamental a corto plazo, tras varios años fuera de este tipo de activo. La duración media de las inversiones gira en torno al año, aunque en los próximos meses se podría alargar la duración hasta los 3 años.
Olea tiene un 11% de CoCos en franquicias como Santander y Rabobank, son franquicias muy diversificadas con mucha capilaridad en sus países. En Olea vamos largos de CoCos desde hace varios años y nos han dado muchas alegrías.
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Las últimas reuniones de la FED y del BCE
Rafa Peña ha escrito una tribuna de opinión para Invertia comentando las últimas reuniones de la FED y del BCE.
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Reunión de la FED | 3 de mayo de 2023
La Reserva Federal ha anunciado una subida de 25 puntos básicos, quedando el rango de los tipos de intervención entre el 5%-5,25%. Se trata del nivel más alto desde el año 2007. Según Powell, no existe necesidad de continuar con las subidas, lo cual, junto con la previsión de la moderación de la actividad económica, consolida una visión de estabilidad y de convicción con las medidas tomadas durante los últimos meses.
Nos encontramos a un mayor número de analistas que se muestran más convencidos con el control de la inflación, que empiezan a plantear un recorte de tipos para finales de este año 2023. Nos parece justo recordar que los peores augurios para la economía no se han cumplido al moderarse la actividad sin caer en una recesión. A modo de ejemplo sobre los errores predictivos del mercado, observamos las consecuencias de la inversión de la curva de tipos de interés como indicador adelantado de una recesión que, o bien no ha funcionado, o si funciona en el futuro próximo será con un retraso que limita su carácter predictivo.
La principal incertidumbre en la política monetaria para los próximos meses es si se deben adoptar nuevas medidas y si deben ser medidas restrictivas o expansivas. Hemos pasado de cuestionarnos cómo controlar la inflación sin producir una recesión económica, a cómo reducir el balance de los bancos centrales sin provocar un endurecimiento de las condiciones financieras para familias y empresas.
Parece necesaria una modificación del marco regulatorio que favorezca la protección de los depositantes en entidades no sistémicas. Se empiezan a escuchar voces que reclaman un fondo de garantía especial para este tipo de bancos que deben constituir ellos mismos para salvaguardar su actividad que está muy extendida en EEUU.
Reunión del BCE | 4 de mayo de 2023
El Banco Central Europeo ha subido 25 puntos básicos, hasta el 3,25%, un movimiento plenamente descontado por el mercado y que apuntala el escenario con un tipo de intervención del 3,75% al final del proceso de subidas que estamos viviendo. El tono del discurso de la presidenta Lagarde ha sido más hawkish que el comunicado oficial y ratifica el mandato de control de la inflación apuntando los riesgos que empujan en la mala dirección, como la subida de salarios que Europa sigue referenciando a la propia inflación y no a la productividad.
El riesgo que el mercado no descuenta y que puede producir dolor en los inversores conservadores se concentra en los activos de renta fija de gobierno a largo plazo tanto en la Unión Europea como en EEUU. Una pendiente de curva invertida resta interés a la tenencia de bonos a largo plazo, encarece su financiación, y si le unimos un posible tapering, nos enfrenta a un problema serio en este tipo de activos. En nuestra opinión el punto de partida no nos ofrece margen de protección porque no estamos en una situación de equilibrio de oferta y demanda, se trata de una situación alterada por el volumen de las intervenciones de los Bancos Centrales desde 2009 que se incrementaron por la pandemia COVID. El crecimiento de la deuda pública en la mayoría de los países y la falta de efectividad en el control del déficit público nos alejan de una solución del problema. Por los motivos anteriores nuestros principales esfuerzos, para lo que queda de año se encaminan a proteger el patrimonio de nuestro fondo del posible comportamiento adverso de los activos de renta fija a largo plazo.
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Olea: "No hay evidencias claras sobre una recesión y, si la hubiese, sería ligera"
Invertia | El Español. Rubén Escudero
El fondo Olea Neutral tiene un 25% de bolsa en estos momentos, aunque está aprovechando la crisis británica para volver a comprar deuda pública.
Empresas, ciudadanos y Estados se mueven al son de la incertidumbre geopolítica y el miedo a una crisis económica. Sin embargo, no todo podría estar perdido. Hernán Cortés, socio fundador y cogestor de Olea Gestión, asegura que “el escenario macro no es concluyente sobre una próxima recesión”. “Y si la hubiese, probablemente sería ligera”, tranquiliza.
Como ha recordado en una presentación ante la prensa, “una recesión sin paro, no es una recesión o, al menos, no lo es tanto”. Y es que tanto Estados Unidos como Europa tienen su tasa de desempleo en mínimos históricos.
“Es muy curioso, los datos no son malos y, sin embargo, la confianza del consumidor a ambos lados del Atlántico está por debajo de cuando nos confinaron por la Covid en marzo de 2020. En el ánimo de los estadounidenses pesa mucho que la gasolina se haya disparado este año, mientras que entre los europeos está afectando mucho el clima de la guerra rusa en Ucrania”, ha explicado.
La gestora independiente española considera que los tipos de interés oficiales pueden seguir subiendo en 2023 si la inflación no remite con rapidez e intensidad. Y las rentabilidades de los bonos a largo plazo también lo harán. “Es muy probable que el tipo de intervención de la Fed suba al 5% o, incluso, más”, avanzan desde Olea.
Rafael Peña, el otro socio fundador y cogestor de la firma, ha mostrado su cautela ante el contexto incierto que viven los mercados. Su buque insignia, el fondo multiactivo Olea Neutral, puede invertir en bolsa entre un 20% y un 60% de su patrimonio en condiciones normales. Pero hoy el peso de las acciones está en el rango bajo, un 25%.
[Olea Neutral, el fondo todoterreno ‘made in Spain’ que reina en cualquier escenario de mercado]
“Las bolsas continuarán corrigiendo si los beneficios se contraen sustancialmente o si las rentabilidades a largo plazo repuntan por encima del 5% en EEUU o del 3,5% en Alemania”, como prevén en el caso de la Fed.
Pero ser precavidos no significa no tomar riesgos. Hay que tomarlos con sentido común y cierto grado de arrojo llegado el momento. Como ocurre ahora en el Reino Unido, donde la libra esterlina se hunde y el interés del bono del Tesoro va al alza. “Llevamos cinco años, como poco, sin deuda pública europea en cartera. Hemos tenido posiciones cortas del treasury, del bund y seguimos cortos de España, pero no del gilt. Sin ir más lejos, ayer compramos bonos británicos a dos años en libras”, ha reconocido Peña.
Los fondos multiactivo
Cortés y Peña han aprovechado el encuentro para subrayar las bondades de los fondos multiactivo en un camino lleno de baches como el actual. Un tipo de vehículos con mucha flexibilidad a la hora de reasignar la cartera entre activos como renta fija, renta variable, divisas, materias primas y, además, en diversas zonas geográficas.
“A este tipo de fondos hay que darles un margen de confianza de tres años como mínimo. El futuro de la gestión de activos no pasa por las carteras discrecionales ni por la gestión pasiva, más bien está en coger cuatro, cinco o seis gestores de fondos multiactivo en una misma cartera. Es más eficiente en costes y diversificación”, ha valorado Cortés.
Artículo completo aquí 28/09/2022.
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