Tribuna de Hernán Cortés en Cinco Días
2025 arranca con valoraciones tensas tras dos años muy alcistas. Los aranceles provocan un bache inicial y, aunque las negociaciones calman al mercado, el escenario sigue siendo frágil. En este contexto, la renta fija gana atractivo relativo frente a la Bolsa.
Valoraciones exigentes. Las cotizaciones han corrido más que los beneficios, de modo que los múltiplos parten altos y el listón para no decepcionar es elevado. Eso deja a las bolsas más sensibles a cualquier tropiezo en crecimiento o márgenes.
“Los PER tan altos requieren crecimientos de ganancias muy exigentes.”
Aranceles: del susto a la calma parcial. El anuncio inicial golpeó a los índices; después, los procesos de negociación rebajaron el tono y permitieron la recuperación. Aun así, quedan excepciones y “flecos” (países, sectores, cupos) que pueden reactivar la incertidumbre y enfriar la inversión y el empleo.
Beneficios: EE. UU. aguanta; Europa, más expuesta. Se proyecta un avance razonable en EE. UU., mientras que en Europa pesan su mayor dependencia exportadora y varios ejercicios de estancamiento. El balance es un punto de partida más sólido al otro lado del Atlántico y más dudoso en el continente.
Bolsa vs. renta fija. Con las bolsas descontando un escenario muy favorable, el potencial alcista parece acotado. En paralelo, los bonos públicos vuelven a ofrecer un perfil interesante: inflación más contenida y las rentabilidades a largo plazo que superan lo que el mercado espera para los tipos oficiales dentro de unos años.
Tipos y deuda pública. Las TIR a largo incorporan una prima superior a la habitual, lo que favorece a la renta fija frente a la renta variable. El gran volumen de deuda de los gobiernos puede limitar caídas adicionales de las rentabilidades y, a medio plazo, forzar ajustes fiscales poco amistosos con los beneficios empresariales.
“Gran parte del pescado ya está vendido.”
Puedes leer la tribuna al completo en: Cinco Días (link)
Rafael Peña en Cinco Días
Desde Olea nos hace especial ilusión ver a Rafael Peña en un entrevista tan interesante para Cinco Días. No solo por el escaparate, sino por lo que transmite la conversación: serenidad, disciplina y un profundo respeto por el ahorro de nuestros partícipes. Esa forma de explicar los mercados —sin estridencias, sin promesas fáciles— es exactamente la cultura que intentamos cuidar cada día.
Claves de la entrevista
Mandato y trayectoria: Olea Neutral es un multiactivo que busca un retorno medio anual del 5%, con estrategia iniciada en 2005 y AUM de 270 M€. En los últimos cinco años acumula un 7,6% medio anual y en el año ronda el +6%.
Posicionamiento: alrededor del 20% en bolsa y ~75% en renta fija, con más de la mitad en deuda soberana de alta calidad (Alemania, España, UE). Cupones en el entorno del 3–4%. Riesgo de divisa USD limitado (~12%).
Filosofía de riesgo: prioridad al control de la volatilidad (por debajo del 4%).
Cartera de acciones: Apple, Berkshire Hathaway, Tencent y Vonovia; en España, Técnicas Reunidas (recorte reciente) y Acerinox. Exposición a India vía ETF y al oro a través de Barrick.
Macro y deuda pública: vigilancia sobre el endeudamiento (especialmente en Europa) y preferencia por la calidad crediticia; coberturas tácticas en episodios de riesgo (p. ej., Brexit).
Puedes leer la entrevista al completo en: Cinco Días (link)
Rafael Peña en Rankia
Nuestro socio y gestor Rafa Peña ha estado activo durante este verano, por un lado ha sido nombrado “Gestor del mes” en RankiaPro, con una entrevista que retrata muy bien su manera de pensar en los mercados; y por otro, ha participado en el podcast “Una vida invirtiendo” de Juan Such. Esta entrevista pone en contexto su trayectoria, el mandato del fondo y cómo entendemos el riesgo. Dos piezas distintas, un mismo hilo: disciplina, claridad y el foco siempre en nuestros partícipes.
1) Podcast con Juan Such (#105): aprendizajes que se quedan
En el episodio #105 de “Una vida invirtiendo” (7 de agosto de 2025), Juan y Rafa repasan los aprendizajes de tres décadas: qué significa gestionar con convicción cuando sube la volatilidad, qué nos enseñaron ciclos exigentes como 2011, y por qué el mandato de Olea Neutral debe defenderse igual en fases alcistas y bajistas. El episodio está disponible en YouTube y en las principales plataformas (Spotify, Apple Podcasts, iVoox).
El índice de temas ayuda a escuchar “a saltos”: carrera en banca, primeras inversiones, salto al emprendimiento, diferencias entre fondos mixtos tradicionales y nuestra aproximación multiactivo, riesgos macro (incluida la deuda pública) y planificación patrimonial a largo plazo. Una hora y pico que, más que buscar titulares, ordena ideas.
2) “Gestor del mes” en RankiaPro
La entrevista (20 de agosto de 2025) recorre la carrera de Rafa —desde banca y gestión de activos hasta la creación de Olea Gestión— y aterriza en lo que nos ocupa hoy: preservación de capital y un objetivo de rentabilidad razonable, con decisiones de cartera siempre ponderadas al entorno. Destaca también su visión macro con perspectiva histórica: deuda pública, demografía y el “ruido” geopolítico como variables a vigilar, sin caer en extremos de optimismo o pesimismo.
“Los mejores gestores que he conocido en estos años han alcanzado su plenitud en su última etapa tras cubrir una larga carrera profesional.”
Más allá del titular, la entrevista deja claro el encaje entre proceso y objetivos: cuando los tipos eran 0%, había que tomar riesgos distintos; hoy, la ecuación favorece bonos de alta calidad con exposiciones accionarias más contenidas y siempre complementarias entre sí.
Tribuna de Rafael Peña en Cinco Días
Tras el llamado Día de liberación, algunos analistas han empezado a cuestionar si EE. UU. mantiene siempre su papel de “refugio” en crisis. La tribuna pide calma y repasa los hechos con contexto histórico.
Lo esencial
En los picos de tensión reciente se vio: dólar más débil, bolsas a la baja y suben los tipos de los bonos largos de EE. UU. Esto significa que, en esos momentos, los mercados no se refugiaron de forma automática en los activos estadounidenses. Son señales que pueden ocurrir a corto plazo sin que impliquen, por sí solas, un cambio permanente de reglas.
La diversificación (que unas inversiones suban cuando otras bajan) no siempre funciona en crisis sistémicas. Cuando la incertidumbre es muy alta, muchos activos se mueven a la vez y la protección se reduce. Por eso el texto recuerda que conviene revisar expectativas y entender que, en episodios de estrés global, las correlaciones pueden comportarse de forma “anómala”.
El “dividendo de la paz” no ha sido continuo: las últimas décadas han tenido muchos choques (de Vietnam y los Balcanes al 11-S, Ucrania 2022 o Gaza 2023). La idea es poner en perspectiva: incluso en entornos con avances económicos, la geopolítica ha seguido generando episodios que afectan a los mercados. No venimos de un pasado totalmente estable, y por eso los vaivenes actuales no deberían sorprendernos.
Euro/dólar: desde 1999 ha oscilado mucho (aprox. de 0,83 a 1,60 por euro). La paridad de poder adquisitivo (~1,18) ayuda a comparar a largo plazo, pero no explica por sí sola los movimientos reales del tipo de cambio. Además, a veces ha hecho falta apoyo político para estabilizar divisas (como los Acuerdos del Plaza de 1985), recordando que los tipos de cambio también responden a decisiones de política económica.
Sobre la deuda de EE. UU.: las crisis soberanas en países desarrollados suelen ser graduales y nacen de pérdidas de confianza acumuladas, no de un día para otro. En el caso estadounidense, la capacidad fiscal y el tamaño de su economía le dan margen para gestionar tensiones. Esto no niega los riesgos, pero pone el foco en la probabilidad y los tiempos de los procesos.
Mensaje final: no precipitarse. Puede haber cambios estructurales, pero también ajustes temporales dentro de ciclos más amplios. La historia muestra que muchos “giros” terminan integrándose en el funcionamiento normal de los mercados, sin exigir conclusiones drásticas inmediatas.
“En mi opinión, conviene no precipitarse en interpretar los movimientos observados como señales inequívocas de un cambio de paradigma.”
Un apunte del texto
Se propone revalorar con prudencia el papel de los fondos de gestión alternativa (hedge funds): son complejos y requieren due diligence rigurosa, pero pueden aportar estrategias menos ligadas al ciclo y momentos de correlación negativa, lo que ayuda cuando la diversificación tradicional falla.
Puedes leer la tribuna al completo en: Cinco Días (link)
Tribuna de Hernán Cortés en Cinco Días
En una tribuna reciente publicada en Cinco Días, compartimos una reflexión serena sobre los cambios en la política arancelaria de EE. UU. Más allá de afinidades políticas, el mensaje central es claro: las reglas de juego deben ser previsibles y la reciprocidad debe guiar cualquier negociación. Cuando la comunicación es errática, la seguridad jurídica se resiente y las decisiones de inversión se posponen.
“Anunciar un arancel una mañana y suspenderlo o modificarlo al día siguiente no favorece la seguridad jurídica, ni la económica.”
Ideas clave de la tribuna
Reciprocidad como principio: es legítimo aspirar a marcos arancelarios justos y equivalentes entre socios comerciales, con períodos de adaptación razonables que eviten desequilibrios bruscos.
Negociación vs. ultimátum: resolver desajustes históricos no puede hacerse en meses; hacen falta procesos ordenados y plazos realistas si se quiere preservar relaciones estables.
Impacto empresarial bilateral: una “guerra comercial” desordenada perjudica a exportadores de ambos lados; la interdependencia de bienes y servicios entre EE. UU. y sus socios es muy elevada.
Inflación: riesgo acotado si prima la reciprocidad: con aranceles que convergen de forma simétrica, el efecto sería neutral en EE. UU. y ligeramente desinflacionista en países con superávit comercial.
Ejemplo del automóvil: igualar aranceles por abajo (p. ej., del 10% al 2,5% en Europa para coches estadounidenses) es una vía razonable cuando la reciprocidad es el objetivo.
“En una guerra comercial como la que estamos viendo… no hay países ganadores: todos perdemos.”
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Tribuna de Rafael Peña en Cinco Días
Rafael Peña repasa 2024 y señala que ha sido un año complejo para muchos inversores, pese a las bolsas fuertes, la menor inflación y las primeras bajadas de tipos.
“No tengo la sensación de que haya sido un año sencillo para la mayoría de inversores.”
Lo esencial del texto
Contexto y riesgos. Persiste un entorno exigente: valoraciones elevadas, deuda en las economías desarrolladas, dudas sobre China y pérdida de competitividad en Europa. La conclusión es prudente: conviene mirar las valoraciones con perspectiva y horizonte.
Cómo interpretar el PER. Es una referencia útil para detectar excesos, pero no basta por sí sola: el nivel de tipos, la inflación, la fiscalidad y la composición sectorial de los índices condicionan cualquier comparación histórica.
“Uno de los síntomas… es el del exceso de precios… en función de los beneficios.”
Tecnología y estructura de los índices. El mayor peso del sector tecnológico explica buena parte de la fortaleza de los índices principales y las diferencias frente a índices equiponderados o de menor capitalización. No es solo una “subida por moda”, sino un cambio estructural en modelos de negocio.
Mensaje final. Con un marco regulatorio más garantista y vehículos de inversión eficientes, el llamamiento es a no paralizarse por miedos recurrentes y a mantener un proceso de inversión ordenado.
“No nos bloqueemos por los riesgos… y sí ocupémonos de invertir de forma eficiente.”
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Sin beneficios no hay paraíso... para los índices bursátiles
El Ibex alcanzó recientemente un nivel similar al de enero de 2010, tras más de 14 años. Esto contrasta con otros índices occidentales, que han mostrado apreciaciones significativas en el mismo período.
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Lo hablado en el artículo
- Comparando beneficios, desde 2010 el Stoxx 600 ha crecido un 6% anual, el S&P 500 un 9%, y el Nasdaq 100 un 15%, mientras que el Ibex no ha registrado crecimiento en beneficios. Esto se debe principalmente a la crisis inmobiliaria, que afectó a los bancos, y a la pandemia de 2020-21, que impactó especialmente en el sector turístico.
- En estos años los índices europeos crecieron a un promedio del 5% anual, a excepción del DAX alemán que creció un 9%, contribuyendo a que el Stoxx 600 alcanzará un crecimiento del 6%.
- El menor crecimiento del Ibex se debe en parte al peso del sector bancario, afectado por la crisis inmobiliaria en España, y al tamaño de sus empresas, que tienen menos alcance global en comparación con otros índices europeos.
- Los índices estadounidenses han aprovechado una menor dependencia del sector financiero y la gran escala de sus empresas, especialmente tecnológicas, para crecer; además, el entorno económico de EE.UU. ha sido más favorable, impulsando el crecimiento del S&P 500 y el Nasdaq 100.
- En conclusión, las valoraciones de los mercados están determinadas por el crecimiento de los beneficios de las empresas que los componen, lo que explica la diferencia en las valoraciones de los distintos índices.
Conceptos financieros utilizados
Cotización
Es el precio al que se compra o vende un activo financiero en un momento dado.
Ibex 35
Es el índice bursátil de referencia en España, que agrupa a las 35 empresas más líquidas de la Bolsa española.
Índice (benchmark)
Es una forma de medir el rendimiento de un grupo de activos en el mercado. Piensa en él como una cesta que agrupa varios activos y cuyo valor refleja cómo se comportan en conjunto.
Nasdaq 100
Es un índice que incluye las 100 mayores empresas no financieras que cotizan en el mercado de valores especializado en tecnología, destacándose por su enfoque en innovación y crecimiento.
Price to Earnings Ratio (PER)
En español, relación precio-beneficio, sirve para evaluar si una acción es cara o barata en relación con los beneficios de la empresa.
Standard and Poor’s 500 (S&P 500)
Este índice mide el rendimiento de las 500 empresas más grandes de Estados Unidos.
Stoxx 600
Índice de la bolsa europea que incluye 600 empresas de 17 países y de distintas capitalizaciones y sectores.
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Olea Neutral logra un rendimiento de un 8,7% hasta septiembre
El fondo Olea Neutral (clase C), con una estrategia dirigida a perfiles equilibrados*, ha cerrado el tercer trimestre de 2024 con un rendimiento acumulado de un 8,7% en lo que va de año y de un 12,5% en los últimos doce meses.
Destacamos también que el fondo ha cumplido su 20 aniversario y, desde su lanzamiento en enero de 2004, acumula un rendimiento del 256% lo que supone un 6,31% TAE*.
Accede al artículo completo en Forbes aquí.
- Solo en el tercer trimestre el fondo Olea Neutral (clase C) ha logrado un 3,52%. El buen comportamiento viene de un retorno excelente de la bolsa estadounidense, sobre todo por la parte de las small and medium caps* que quedaron rezagadas a principios de año.
- En la parte de renta fija*, hemos vivido importantes bajadas de rentabilidad en bonos de gobierno de largo plazo cuya prima no compensa el riesgo de duración*. En el mercado de deuda corporativa* sí hemos visto buenos comportamientos, especialmente en las emisiones de baja calidad crediticia.
- La cartera de Olea Neutral está preparada para el escenario actual: bajadas de tipos, escaso valor en la renta fija (principalmente en la europea), incertidumbre geopolítica y estímulos en la economía china.
- Frente a la situación geopolítica, en la cartera del fondo se ha reducido el peso de la renta variable hasta el 25% mediante coberturas* que protejan el resultado del fondo frente a las incertidumbres de los próximos meses.
- Olea Neutral ha entrado en la bolsa china que presenta unas condiciones favorables para el crecimiento, aunque con prudencia y sin olvidar que continúan lidiando con una crisis.
*Conceptos financieros utilizados
Inversor equilibrado
Es aquel que no quiere asumir demasiado riesgo pero tampoco quiere renunciar del todo a la rentabilidad. Busca unos resultados que aporten cierto valor pero evitando grandes pérdidas.
Tasa anual equivalente (TAE)
Es el coste o el rendimiento real de un producto expresado de forma anual. Cuando hablamos de un fondo de inversión, es la rentabilidad neta media anual que otorga.
Small and medium caps
Empresas con una capitalización bursátil pequeña o mediana, generalmente más volátiles y con mayor potencial de crecimiento, pero también con mayor riesgo que las grandes empresas.
Renta variable
La rentabilidad ofrecida por estos activos depende de los resultados de la compañía y de la evolución del mercado. Es menos predecible y por lo tanto más arriesgada. El activo más común de la renta variable son las acciones de empresas.
Renta fija
Engloba aquellos activos que aportan unos intereses preestablecidos en el plazo acordado. Es predecible por lo que es menos arriesgada. Incluye, por ejemplo, bonos de gobiernos y renta fija privada.
Prima de riesgo
Es el sobrecoste que un activo paga en comparación con otro considerado más seguro.
Déficit
Situación en la que los gastos superan a los ingresos en un periodo determinado, ya sea en las finanzas de un gobierno, empresa o individuo.
Deuda corporativa
Son las emisiones de activos de renta fija que realizan empresas privadas.
Cobertura financiera
Estrategia utilizada para reducir o eliminar el riesgo de pérdidas en una inversión, generalmente mediante la utilización de activos que compensen posibles movimientos adversos en los precios.
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Las viviendas son para vivir y no para especular
El sector inmobiliario tiene sus propias particularidades cuando se trata de invertir. Nuestro CEO y gestor, Rafa Peña, nos las describe en Cinco Días.
Accede al artículo completo en Cinco Días aquí.
Resumen del artículo de Rafa Peña
La famosa frase “Las viviendas son para vivir y no para especular” pronunciada por el presidente chino, Xi Jinping, en 2017 resume un dilema clave que enfrentan los españoles al decidir cómo y dónde invertir. La vivienda supone el principal en el patrimonio de las familias españolas, a pesar de que se ha reducido desde 2008, como demuestra la Encuesta Financiera de las Familias 2022: Métodos, Resultados y Cambios desde 2020 (EFF 2023)*, porque es considerada una inversión segura y rentable a largo plazo.
Cualquier inversor particular debe atender a ciertos criterios al afrontar cualquier inversión, y la inmobiliaria no es una excepción:
- Riesgo: desde los años 80, hemos visto tres ciclos* en el mercado de vivienda, dos de ellos de bajada (1992-1996 y 2008-2013). El segundo es excepcionalmente grave, los precios no volvieron a sus máximos hasta 2019, aunque pasó lo mismo con otros activos como las acciones bancarias.
- Rentabilidad: los inmuebles se rentabilizan tanto por revalorización como por alquiler del mismo, pero este segundo implica asumir ciertos riesgos -conservación e impago entre otros- y costes como una posible reforma que merman la rentabilidad.
- Liquidez*: es muy inestable, depende de muchos factores como el ciclo económico, la ubicación del inmueble, etcétera. Además la compraventa de inmuebles implica altos costes transaccionales.
De este análisis concluimos que la inversión inmobiliaria es compleja. Diversificar el riesgo es muy difícil y por lo tanto la selección del inmueble en el que se invierte es clave. Las SOCIMI*, sociedades de inversión inmobiliaria, son una opción que ayudan con esa diversificación*, pero lamentablemente no han sido muy exitosas en rentabilidad y tienen una liquidez limitada. Para invertir en inmuebles debemos aceptar que la liquidez está limitada y hay que tener un plan alternativo para el caso en que necesitemos disponer de la cantidad invertida hasta que podamos venderlos. En definitiva, afronta la inversión inmobiliaria como cualquier otra pero con especial atención a la rentabilidad y la liquidez.
*Los conceptos financieros utilizados
Encuesta Financiera de las Familias (EFF)
Es un estudio realizado por el Banco de España que tiene como objetivo recoger información detallada sobre la situación financiera de los hogares españoles. En la encuesta se pregunta sobre temas muy variados como ingresos, activos, deudas o ahorro.
Ciclo
Es el conjunto de fases que atraviesa una economía, sector o activo concretos con el paso del tiempo, alternando periodos de subida o crecimiento con periodos de bajada o recesión.
Liquidez
Es la capacidad de convertir un activo en efectivo. Cuanto mayor sea esta, más líquido será el activo. Esta característica es importantísima pues indica la facilidad para retirar una inversión en caso de necesitar el dinero.
Diversificación
Diversificar consiste en repartir la inversión en activos de distinta naturaleza para intentar minimizar el impacto negativo de las posibles pérdidas que pueda generar un activo. Los fondos de inversión (mobiliarios e inmobiliarios) permiten a los clientes diversificar en muchos activos a pesar de invertir cantidades pequeñas.
SOCIMI
Son las siglas de Sociedad Anónima Cotizada de Inversión en el Mercado Inmobiliario. Son empresas que se dedican a la inversión inmobiliaria y con las que se puede invertir a través de la compra de sus acciones en Bolsa.
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El oro brilla con más fuerza
El oro, el activo refugio por excelencia, está viviendo un fuerte incremento de la demanda que se espera continúe, lo que le ha permitido alcanzar un nuevo máximo histórico en su precio.
Puedes leer el artículo completo en El País
Resumen del artículo:
El oro parece crecer sin límite. Su precio ha alcanzado un nuevo máximo histórico ahora que los lingotes se venden a 2.521$/onza (2.276€). La razón de esta nueva subida, según los expertos, es la gran demanda de los bancos centrales y la búsqueda de protección de los inversores frente a la creciente incertidumbre geopolítica. El oro funciona como activo refugio*, históricamente ha demostrado su fortaleza en los malos momentos económicos y además es un activo muy líquido.
La situación actual tiene un aspecto diferencial. Mientras que tradicionalmente la inversión en metales preciosos ha sido utilizada para desmarcarse de las tendencias negativas de otros activos, en esta ocasión la revalorización del oro coincide con revalorizaciones en las bolsas y buenos comportamientos en la renta fija*. Aunque quizá la clave esté en esta última, en la renta fija. Se esperan próximas bajadas de tipos de interés por lo que los bonos, atractivos por ser bastante seguros, aportarán menores rendimientos. Es posible que muchos inversores estén virando hacia el oro como fuente segura de rentabilidad.
En Olea llevamos años confiando en el oro como fuente de estabilidad. En palabras de nuestro gestor, Hernán Cortés: “parece razonable pensar que en los próximos años continuará la demanda por parte de bancos centrales e inversores financieros, dando al menos un fuerte soporte a las cotizaciones* actuales y, si no desciende el uso en joyería, un impulso moderado de los precios”. Para nuestro gestor, el brillo del oro está lejos de apagarse.
*Conceptos financieros utilizados
Activo refugio
Los activos refugio son aquellos que tienden a mantener o aumentar su valor durante los periodos de incertidumbre, crisis o inestabilidad económica. Los inversores recurren a estos activos para protegerse, para refugiarse, en momentos complicados.
Renta fija
Engloba aquellos activos que aportan unos intereses preestablecidos en el plazo acordado. Es predecible por lo que es menos arriesgada. Incluye, por ejemplo, bonos de gobiernos y renta fija privada.
Cotización
Es el precio al que se compra o vende un activo financiero en un momento dado.
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