Los mercados se preparan ya para las elecciones que celebra EEUU. La incógnita es cómo afectará el resultado al calendario de la Reserva Federal (Fed) en cuanto a bajadas de tipos de interés. Otro punto de atención son los resultados empresariales. Aunque muchas compañías han presentado cifras positivas, los analistas destacan que las valoraciones en Bolsa son elevadas, lo que hace que los resultados a menudo se perciban como insuficientes.

Accede al audio de la tertulia aquí.

Lo hablado en la intervención

• En la cartera de Olea, la renta fija tiene un peso importante. La renta fija ha experimentado vaivenes significativos. En Olea hemos mantenido duraciones cortas para poder evitarlos (1 año en la Eurozona y 3 años en EE.UU.).

• La renta variable ha ocupado un  25%-35% de la cartera durante este año. Estamos principalmente en bancos y tecnológicas, que han mostrado un buen rendimiento contribuyendo al 8% de rentabilidad acumulada desde enero.

• El mercado de renta variable está en buen momento: el S&P sube un 20% con beneficios al 9%, mientras que el Stoxx sube un 10% con beneficios planos por segundo año consecutivo. Si la economía ha soportado las subidas de tipos sin recesión, parece probable que las bajadas impulsen aún más el mercado. Este optimismo se refleja en la expansión de múltiplos.

• La bolsa estadounidense está más cara debido a una historia de fuerte crecimiento: los beneficios han crecido un 9% de media en los últimos 15 años, frente al 6% en Europa.

• No vemos riesgos aparentes para el próximo año. Las bajadas de tipos deberían reflejarse en un aumento de beneficios, especialmente en Europa, donde el crecimiento ha sido neutro en los últimos dos años.

Conceptos financieros utilizados

Déficit

Situación en la que los gastos superan a los ingresos en un periodo determinado, ya sea en las finanzas de un gobierno, empresa o individuo.

Fondo multiactivo

Son aquellos fondos que, como Olea Neutral FI, invierten en multitud de activos y mercados sin porcentajes predeterminados, a diferencia de los fondos mixtos que sí fijan esos porcentajes. Eso sí, los gestores podrán establecer ciertos límites de exposición para la buena gestión del riesgo.

Puntos básicos (pb)

Se utilizan mucho en finanzas para describir cambios en cifras porcentuales. Un punto básico es un 1/10.000, es decir, los puntos básicos representan los decimales de las cifras porcentuales. Por ejemplo, 25 pb es lo mismo que 0,25%.

Recesión económica

Es una disminución significativa y prolongada de la actividad económica, generalmente medida por una caída en el PIB durante al menos dos trimestres consecutivos.

Renta fija

Engloba aquellos activos que aportan unos intereses preestablecidos en el plazo acordado. Es predecible por lo que es menos arriesgada. Incluye, por ejemplo, bonos de gobiernos y bonos privados.

Renta variable

La rentabilidad ofrecida por estos activos depende de los resultados de la compañía y de la evolución del mercado. Es menos predecible y por lo tanto más arriesgada. El activo más común de la renta variable son las acciones de empresas.

Standard and Poor’s 500 (S&P 500)

Este índice mide el rendimiento de las 500 empresas más grandes de Estados Unidos.

Stoxx 600

Índice de la bolsa europea que incluye 600 empresas de 17 países y de distintas capitalizaciones y sectores.

Tipo de interés de intervención

Es la tasa que los bancos centrales, como el BCE o la Reserva Federal, fijan para influir en el coste del dinero y controlar la inflación, el crecimiento económico y la estabilidad financiera. Establecen la rentabilidad de los bonos de gobierno a muy corto plazo (vencimiento máximo a 1 mes) y, según aumenta el plazo, se van desvinculando.

Volatilidad

La volatilidad es la variabilidad de la rentabilidad de una acción respecto a su media en un periodo de tiempo determinado. Cuando esa volatilidad se compara con la volatilidad del mercado se le denomina beta (β).

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Repasamos la actualidad de los mercados, que en esta última semana pasa por las subidas en el mercado de bonos y las elecciones en EEUU.

Lo hablado en la intervención

• Se están rebajando las expectativas de bajadas de tipos en EE.UU., lo que es positivo porque indica que la Fed confía en un aterrizaje suave de la economía, no se esperan perjuicios graves en el crecimiento. Este cambio en las expectativas se ve reflejado en las subidas del dólar y de la rentabilidad de los bonos americanos.

• Olea Neutral es un fondo multiactivo por lo que no tenemos obligación de estar muy expuestos en ningún frente. Ahora, con tipos reales positivos podemos sacar rentabilidad de la renta fija y no necesitamos asumir tanto riesgo en bolsa.

• En este año acumulamos un retorno del 9% en nuestra clase limpia (clase C), muy por encima de nuestro objetivo del 5%. Estamos muy satisfechos con este rendimiento, especialmente por haberlo logrado con una volatilidad muy controlada.

Conceptos financieros utilizados

Tipo de cambio

Valor de una moneda en términos de otra, indicando cuántas unidades de una moneda se necesitan para adquirir una unidad de otra.

Tipo de interés de intervención

Es la tasa que los bancos centrales, como el BCE o la Reserva Federal, fijan para influir en el coste del dinero y controlar la inflación, el crecimiento económico y la estabilidad financiera. Establecen la rentabilidad de los bonos de gobierno a muy corto plazo (vencimiento máximo a 1 mes) y, según aumenta el plazo, se van desvinculando.

Volatilidad

La volatilidad es la variabilidad de la rentabilidad de una acción respecto a su media en un periodo de tiempo determinado. Cuando esa volatilidad se compara con la volatilidad del mercado se le denomina beta (β).

Fondo Monetario Internacional (FMI)

Es una organización que promueve la estabilidad económica global y facilita la cooperación financiera entre países, proporcionando asesoría, financiamiento y apoyo técnico para ayudar a sus miembros a enfrentar problemas económicos.

Tipo de interés real

Representa el poder adquisitivo real de una tasa de interés, es decir, lo que verdaderamente ganas o pagas después de tener en cuenta la pérdida de valor del dinero debido a la inflación.

Fondo multiactivo

Son aquellos fondos que, como Olea Neutral FI, invierten en multitud de activos y mercados sin porcentajes predeterminados, a diferencia de los fondos mixtos que sí fijan esos porcentajes. Eso sí, los gestores podrán establecer ciertos límites de exposición para la buena gestión del riesgo.

Riesgo de duración

Cuando invertimos en activos de largo plazo su valor y rentabilidad puede verse alterada por los cambios en el contexto económico que vayan ocurriendo. Cuanto mayor sea el plazo menos predecible se vuelve el futuro y mayor es el riesgo asumido.

Renta fija

Engloba aquellos activos que aportan unos intereses preestablecidos en el plazo acordado. Es predecible por lo que es menos arriesgada. Incluye, por ejemplo, bonos de gobiernos y bonos privados.

Clase limpia

Es la Clase C del fondo Olea Neutral, está destinada a inversores con contrato de gestión o asesoramiento por lo que tiene menos comisiones. Esto último hace que refleje mejor la calidad de nuestra gestión, indica de forma más pura el resultado obtenido de la inversión.

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Los mercados están descontando bajadas de tipos de interés bastante agresivas en Europa y EEUU. En el primer análisis de la mañana, Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral en Olea Gestión, apostaba a que los recortes llevarán a las tasas en julio del año que viene a niveles del 2% en Europa y del 3% en EEUU.

Lo hablado en la intervención

Con la buena evolución de la inflación, el mercado espera bajadas de tipos de interés intensas y rápidas. Las previsiones son que para julio de 2025 se habrán producido 6 bajadas en la Eurozona y 7 en EE.UU, dejando unos tipos de intervención* del 2% y 3% respectivamente que se mantendrían por lo menos hasta finales de 2027. En Olea creemos que, aunque es posible que se cumpla la previsión, es muy optimista. En cualquier caso, si no es en julio se llegará a los niveles previstos a finales del año. Mientras eso sea así será suficiente para dinamizar la economía y evitar una recesión.

En los mercados de renta fija* los bonos de corto plazo se están corrigiendo siguiendo las previsiones de tipos y se irán asentando según se vayan cumpliendo las bajadas. Los de largo plazo son otra historia, si miramos a 10 años vista lo que ocurra en los próximos 6 meses no es tan relevante. En estos bonos de largo plazo vemos unos niveles que nos chocan bastante. El bono alemán a 10 años, de referencia en Europa, ofrece una rentabilidad en el largo plazo del 2,15% que, con una expectativa de tipo de intervención al 2%, nos parece una recompensa muy escasa por asumir el riesgo de largo plazo. Preferimos quedarnos en bonos de corto plazo mientras los de largo no empiecen a rentabilizar al 2,5%-3%.

En la renta variable*, las bolsas lo están haciendo muy bien y los inversores están muy interesados en ellas. Se habla de la posibilidad de burbuja* pero nosotros no la vemos a pesar de que las valoraciones actuales no son baratas. Si analizamos el PER* (ratio precio-beneficio) del Stoxx 600* europeo vemos que se encuentra en la media histórica. El análisis en EE.UU. es diferente, si miramos el Standard and Poor’s (S&P)* su PER está por encima de la media pero el peso de la tecnología se ha incrementado del 10% a más de un 30% por lo que no es comparable el S&P actual con el histórico. Es más acertado mirar el S&P Equal Weight* donde todas las compañías pesan lo mismo suavizando el efecto de las tecnológicas. Este índice sí está más acorde con la media. En definitiva, las bolsas no están baratas pero los beneficios lo justifican, no podemos hablar de una burbuja.

*Los conceptos financieros utilizados

Tipo de interés de intervención

Es la tasa que los bancos centrales, como el BCE o la Reserva Federal, fijan para influir en el coste del dinero y controlar la inflación, el crecimiento económico y la estabilidad financiera. Establecen la rentabilidad de los bonos de gobierno a muy corto plazo (vencimiento máximo a 1 mes) y, según aumenta el plazo, se van desvinculando.

Renta fija

Engloba aquellos activos que aportan unos intereses preestablecidos en el plazo acordado. Es predecible por lo que es menos arriesgada. Incluye, por ejemplo, bonos de gobiernos y renta fija privada.

Renta variable

La rentabilidad ofrecida por estos activos depende de los resultados de la compañía y de la evolución del mercado. Es menos predecible y por lo tanto más arriesgada. El activo más común de la renta variable son las acciones de empresas.

Burbuja financiera

Situación en la que el precio de un activo o un conjunto de ellos se infla de manera desproporcionada respecto a su valor real por la especulación. Estalla cuando los precios caen bruscamente generando pérdidas significativas para los inversores.

Price to Earnings Ratio (PER)

En español, relación precio-beneficio, sirve para evaluar si una acción es cara o barata en relación con los beneficios de la empresa.

Stoxx 600

Índice de la bolsa europea que incluye 600 empresas de 17 países y de distintas capitalizaciones y sectores.

Standard and Poor’s 500 (S&P 500)

Este índice mide el rendimiento de las 500 empresas más grandes de Estados Unidos.

Standard and Poor’s 500 (S&P 500) Equal Weight

Es una variante del S&P 500 en la que todas las empresas tienen el mismo peso, las más pequeñas tienen el mismo impacto que las grandes.

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En Capital Intereconomía nuestro gestor, Rafa Peña, analiza el contexto financiero global con lo más relevante de la actualidad como son las cuentas de Nvidia, la lucha contra la inflación, el empleo y las bajadas de tipos de interés; y explica el posicionamiento de Olea en este contexto.

Lo hablado en la intervención de Rafa Peña:

Empezamos hablando de la Bolsa estadounidense, Nvidia ha publicado sus cuentas que son de especial relevancia por su representación en el conjunto de esa Bolsa, concretamente para el sector tecnológico. La compañía se ha convertido en el canario de la mina pues tiene mucho peso, no solo por capitalización –superó muy rápidamente los 3 trillion– sino también por su actividad –vende chips y conocimiento de negocio a todas las grandes tecnológicas–. Sus ingresos y beneficios han estado por encima de la media del consenso de previsiones lo que indica la gran salud financiera de la compañía y justifica la fuerte subida del precio de sus acciones. Ya como opinión personal del gestor, la IA es una realidad que veremos implementar en muchos de los servicios que utilizamos y, por lo tanto, es algo a tener muy en cuenta. Para aquellos inversores que no hayan entrado en Nvidia es una pena no haberlo hecho hace unos meses.

Continuamos con la situación macroeconómica en EE.UU. y la Unión Europea. En ambos lados del Atlántico seguimos peleando con la inflación pero el problema ha cambiado. Ya no es solo su control, cuestión a la que nos hemos enfrentado los últimos 18 meses, si no que la duda es hasta qué punto van a permitir bajar tipos de interés y a qué velocidad. La clave ha dejado de ser cómo baja la inflación en el corto plazo para fijarnos en los datos de empleo. En EE.UU. existe cierto consenso sobre una próxima bajada del tipo de intervención de 25 puntos básicos en septiembre, aunque un mal dato de empleo podría elevarla a los 50 pb. Si bien es cierto que la perspectiva de creación de empleo en EE.UU. para el año se ha reducido un poco, esto no responde a un freno en la contratación si no a una recuperación de gente que vuelve al mercado laboral, es decir, un incremento de la población activa. En Europa la situación es diferente, mientras que el crecimiento de la actividad económica americana se mantiene en entornos cercanos al 3% de forma anualizada, la europea refleja peores datos. Esta situación ejerce una mayor presión sobre el Banco Central Europeo para las bajadas de tipos.

En el mercado de bonos (renta fija), el bono americano de largo plazo se sitúa en un 3,8% reflejando ya un buen escenario y descontando 4 bajadas de tipos para este 2024. Por otro lado, en Europa el bono alemán se sitúa ya en un 2,26% que consideramos su valor sostenible. En este contexto hemos optado por una duración más corta en la renta fija europea, que ya no tiene recorrido de mejora, y algo más larga en EE.UU. donde sí vemos recorrido a la baja. En cuanto a la calidad de la renta fija de nuestra cartera, estamos cortos de high yield porque la parte central de la cartera nos está rentabilizando muy bien gracias a las retribuciones de las posiciones cortas de renta fija, esto nos permite seleccionar activos de menor riesgo para el complemento de esa parte central que nos ayuda a cumplir nuestro mandato, 5% TAE a medio-largo plazo.

Para terminar, gracias al análisis del contexto macroeconómico global que vamos realizando continuamente, hemos conseguido una rentabilidad en nuestra clase limpia del 7% en el año lo cual hace que, también después de un buen año 2023, tengamos rentabilidades positivas a 3 y 5 años y cercana al 5% en el 10 años. Recordad que 2020 y 2022 fueron años complejos, para inversores de medio y largo plazo como nosotros esto hace que sigamos peleando para cumplir el mandato. Pero eso sí, el último año y medio ha sido muy bueno.

Los conceptos financieros utilizados

Trillion

Cuando utilizamos los términos en inglés trillion o billion nos referimos a la medición utilizada en países de habla inglesa como Reino Unido o EE.UU. que, pasado a la medida de la Europa continental, serían equivalentes a un billón y mil millones respectivamente.

Puntos básicos (pb)

Los puntos básicos (pb) se utilizan mucho en finanzas para describir cambios en cifras porcentuales. Un punto básico es un 1/10.000, es decir, los puntos básicos representan los decimales de las cifras porcentuales. En este caso, 25 bp es lo mismo que un 0,25%.

High yield

Un activo high yield o sin calificación crediticia son activos de mayor riesgo, condición que hace que normalmente vayan acompañados de una mayor rentabilidad. En nuestro caso no estamos recurriendo demasiado a ellos porque ya tenemos una buena rentabilidad en la parte principal de nuestra cartera y no nos compensa asumir el elevado riesgo que suponen esos activos.

Clase limpia

Es la Clase C del fondo Olea Neutral, está destinada a inversores con contrato de gestión o asesoramiento por lo que tiene menos comisiones. Esto último hace que refleje mejor la calidad de nuestra gestión, indica de forma más pura el resultado obtenido de la inversión.

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Hernán Cortés, gestor y cofundador de Olea Gestión, muestra su visión sobre las declaraciones que dará Christine Lagarde, el mercado de bonos europeo y las small and medium caps en Capital Intereconomía.

Lo hablado en la intervención

Hoy tenemos reunión del BCE. No se esperan movimientos en los tipos.

El mercado asigna una probabilidad de 0 para que bajen hoy los, se espera en octubre con una alta probabilidad de que se adelante a septiembre y la siguiente sería ya en enero. Supongo que Lagarde transmitirá el sentimiento general que hay dentro del BCE, que recordemos está formado por más de 20 gobernadores de distintos países y cada uno tiene una opinión sobre la inflación. Pero en cualquier caso la inflación está acercándose al objetivo, últimamente con bastante lentitud pero tenemos un 2,5% de inflación general y 2,9% de subyacente. Camina y progresa adecuadamente y, en principio, Lagarde dejará la puerta abierta para esa bajada de septiembre-octubre.

¿Se palpa la volatilidad en los bonos o después de lo ocurrido en Francia la calma ha vuelto al mercado?

La calma ha vuelto relativamente. Antes de las elecciones europeas Francia cotizaba 50 puntos básicos por encima del bono alemán y en el momento de máxima tensión subió a 80 pbs. Parece poco pero para los mercados de deuda es un movimiento significativo. En este momento está en 65 pbs, a mitad de camino. Se respira mucha tranquilidad pero seguimos viendo el tema no muy claro. El candidato moderado de consenso no aparece, Mélenchon quiere ser primer ministro y no parece que se deje convencer tan fácilmente. En los próximos días iremos viendo avances pero la cosa está sensible.

¿La tensión entre EE.UU. y China con la tecnología podría provocar una rotación hacia los segmentos de small caps?

Eso es lo que estamos viendo. El índice Russell 2000, el representativo de las compañías pequeñas americanas, que lo había hecho bastante peor que el Standard & Poor’s ha recuperado bastante terreno. En lo que va de mes ha recuperado un 10% frente al Standard & Poor’s. Eso lo único que hace es estrechar el diferencial de uno frente a otro pero queda todavía mucho recorrido de estrechamiento. En Europa no se ha visto este cambio.

En este entorno, ¿habéis hecho algún cambio en la cartera?

Con las fuertes subidas de la tecnología y con peso tan importante del Standard & Poor’s, pensábamos que lo lógico era que en el segundo semestre las compañías y sectores más rezagados vivieran un proceso de recuperación. Hace un par de meses ya incorporamos las small and medium caps en nuestra cartera, las americanas han ido bien y las europeas de momento no se han movido.

Finanzas para inexpertos

¿Qué son las small and medium caps?

Las denominadas small and medium caps son compañías de pequeña y media capitalización, es decir, de valor pequeño o medio en el mercado de acciones. Las small caps capitalizan por debajo de los 2.000MM$ y suelen ser empresas jóvenes o startups con potencial de crecimiento. Las medium caps tienen capitalizaciones de entre 2.000MM$ y 10.000MM$, están algo más estabilizadas que las pequeñas pero conservan potencial de crecimiento, sobre todo si las comparamos con las grandes compañías.

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Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, ha analizado la situación de los mercados en Capital Intereconomía. A pesar de que la cautela se impone antes de la reunión del Banco de Inglaterra, la situación política en Francia y Reino Unido, donde podría haber un cambio de gobierno, genera tensiones en los rendimientos de los bonos y en las divisas. A pesar de que el diferencial entre los rendimientos entre los bonos a 10 años de Francia y Alemania, se han reducido tras alcanzar máximos de siete años la pasada semana, Hernán Cortés, advierte que la inestabilidad política sigue generando preocupaciones en la eurozona, hasta el punto de que podría alterar la hoja de ruta del BCE. «Podría haber una bajada antes de lo esperado. Tengamos en cuenta que si la economía francesa crece menos, también sufrirá la economía europea», incide. En cuanto a la reunión del Banco de Inglaterra espera que mantenga sin cambios en el 5,25% y espera que no haya movimientos hasta el último trimestre del año. «El mercado descuenta con cierta probabilidad en septiembre y con toda seguridad en noviembre», anticipa.

Escucha la intervención:

Resumen de la intervención de Hernán Cortés:

Uno de los focos de atención de la semana está en el mercado de bonos soberanos en Europa con esas tensiones y esos diferenciales que se están ampliando. ¿Cómo estáis siguiendo y cuánto os preocupa este tema?

Pues la verdad es que una vez que empiezas a leer sobre la situación política en Francia encuentras todo muy complicado. Es difícil prever cuál va a ser el resultado de estas elecciones y cuál va a ser el posible impacto como consecuencia sobre el mercado de bonos. De momento lo que hemos visto es un impacto de subida del diferencial de Francia frente a Alemania de 30 puntos básicos. Francia pagaba 50 pbs por encima del bono alemán y ahora paga 80 pbs, traducido a cifras el bono alemán paga hoy un 2,40% y el francés, a 10 años ambos, está al 3,20%. Es un impacto sustancial. También Italia ha subido 25 pbs y España, por contagio, otros 20 pbs. Puede parecer un impacto de orden menor pero no lo es, calculado el impacto en valor presente esos 30 pbs sobre la deuda francesa serían unos 50.000MM€, equivalente a un 2% del PIB. Y no es solo eso, el incremento del coste de financiación se va a trasladar también a las empresas y bancos franceses, habrá que ir viendo caso por caso pero en general la subida de coste no será muy diferente a la del propio Estado. Cuando ves también las cifras de Francia, a colación de la declaración de ayer de país con déficit excesivo, el déficit esperado en 2024 es del 5% pero es que en 2025 es del 4,5% y en 2026 del 4%. Dí tú que en EE.UU. están en déficits esperados del 6%, pero no es lo mismo una economía que la otra, EE.UU. tiene mucha capacidad recaudatoria todavía. La cosa está complicada, no hay hueco para mayores gastos sin subidas de impuestos pero, si la economía va a crecer un 0,8% este año tampoco puedes subir los impuestos porque vas a frenar el crecimiento.

Esta situación complicada, ¿puede hacer al BCE acelerar la bajada de tipos o modificar su hora de ruta?

Llegado el caso yo creo que sí. El BCE está en una situación de partida bastante más positiva o más fácil que la Fed para bajar los tipos de referencia, aquí tenemos la inflación un punto más baja que en EE.UU. y el crecimiento también mucho más bajo. Esto, si enturbia la situación en Francia y se produce una alteración del status quo político y eso genera menos crecimiento en Francia y por ende en la Comunidad Europea el BCE tendrá que favorecer una bajada de tipos de interés.

Hoy tenemos la cita con el Banco de Inglaterra. Hablábamos de lo que puede pasar en Francia en esas elecciones, algo más claro parece lo que puede pasar en Reino Unido en las elecciones del 4 de julio. Vemos esa victoria, que puede ser arrolladora, por parte del Partido Laborista. Con este escenario y la inflación británica en el objetivo del 2%, ¿se atreverá Andrew Bailey a bajar los tipos de interés?

El mercado descuenta que no, no le asigna ninguna probabilidad de que lo haga ahora en junio si no más bien en el último trimestre. ¿Por qué? Porque la inflación general está en el 2% pero la subyacente continúa en el 3,5%. Ha bajado desde el 3,9% anterior pero sigue muy alejada del objetivo. Yo creo que de momento no se plantean bajar los tipos. El mercado descuenta que los bajarán con cierta probabilidad en septiembre y con toda seguridad en noviembre.

Finanzas para inexpertos

La situación en Estados Unidos, la Unión Europea y Reino Unido

Hasta hace poco las tres principales economías occidentales, Estados Unidos, la Unión Europea y Reino Unido, estaban alineados en su política de tipos de interés. Las tres los han subido mucho y los mantenían elevados, pero ahora empezamos a ver divergencias.

Estados Unidos

El país norteamericano no presenta, por ahora, ningún incentivo para bajar los tipos. De hecho se espera una o ninguna bajada a finales de año. Su inflación se sitúa en el 3,3%, sigue alejada del objetivo que acaban de subir al 2,5%. La subyacente continúa por encima del 3,5% y su crecimiento no parece verse muy resentido (2,5%). Mientras el crecimiento continúe con fuerza y la inflación no se acerque al objetivo no tiene sentido que la Fed baje el tipo de interés de referencia.

Unión Europea

El BCE ya ha hecho la primera bajada de 25 pbs. Nuestra región ha reducido bastante la inflación hasta el objetivo del 2%, ahora mismo se sitúa en un 2,4% en la Zona Euro. Esto unido a un crecimiento muy bajo, del 0,8%, y una subyacente controlada, 2,9%, sirve como incentivo a las bajadas de tipos.

Reino Unido

En el país británico han conseguido llevar la inflación general al objetivo del 2%, sin embargo y como es normal, la subyacente sigue siendo un lastre. Todavía se sitúa un punto y medio por encima, en el 3,5%. Aunque su crecimiento es bajo, de un 0,6%, la subyacente todavía funciona como barrera a la bajada de tipos, aunque no tardarán en llegar. Después del verano es posible que empecemos a ver descensos y, si no, seguro que antes de 2025.

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Las Bolsas comienzan la semana con la vista puesta en la reunión que celebra este jueves el BCE y con la esperanza de que el organismo rebaje los tipos de interés desde el 4,5% hasta el 4,25%. Los inversores estarán pendientes también de otras referencias como las cifras de PMI manufacturero que se conocerán a ambos lados del Atlántico, los resultados de Inditex y el Informe Oficial de Empleo del mes de mayo en EEUU.

Arancha Gómez, directora Comercial y Marketing y socia de Olea Gestión, analiza en la Tertulia de Mercados de Capital Intereconomía si tras la rebaja de esta semana el BCE volverá a bajar los tipos en lo que queda de año.

Lo hablado en la intervención

Esta semana tenemos la gran cita, súper esperada, con el Banco Central Europeo (BCE) y parece que todo está muy claro. ¿Cómo veis la actuación del BCE? ¿Qué esperáis del mensaje de Christine Lagarde?

En Europa estamos viendo una política muy restrictiva. Con una inflación del 2,5% en la Zona Euro con una política monetaria al 4%, un punto y medio por encima, y con un crecimiento del 0,7% creemos que la política que está siguiendo el BCE es muy restrictiva. ¿Por qué no iban a bajar los tipos 4 veces durante este año, 100 puntos básicos? Se pasaría del 4% al 3%, seguiríamos por encima de la inflación. El mercado descuenta dos bajadas en 2024 y la tercera para marzo de 2025 pero en Olea creemos que es posible que tanto la tercera como la cuarta bajada lleguen también en este ejercicio.

Ante estas expectativas de bajadas de tipos de interés a uno y otro lado del Atlántico y poniendo el foco, además de en la inflación, en el crecimiento, ¿cómo estáis trabajando las duraciones en vuestras carteras de renta fija?

Las duraciones las estamos trabajando en tramos muy cortos. Tenemos una duración en Europa de 1,5 años y en Estados Unidos de 3,5 años, en el conjunto de la cartera la duración está en torno al 1,9. Desde principios de año no nos creíamos las seis bajadas previstas por la curva, nos parecía un escenario demasiado optimista para este año. Los resultados que hemos tenido en Olea por la parte de renta fija, con unos índices que han tenido un comportamiento un 2% negativo en EE.UU. y por debajo del 2% en Europa, la cartera ha obtenido un 1,40%. Es la parte, tanto en términos relativos como absolutos, que mejor resultado nos ha dado. Pensando que los bonos a 10 años en Europa están ahora mismo en un entorno muy adecuado, ese 2,5%, por eso miramos más los tramos cortos de la curva, con flotantes y bonos con duraciones inferiores a 2 años. Sin embargo, en EE.UU. vemos cierto potencial de recorrido. Con ese 4,6%, pensando que un 2,5% es el tipo neutral de la Fed y que el bono a 10 años está 100 puntos básicos por encima, de media, en los últimos 25 años, sí vemos cierto recorrido hasta el 3,5%-4%.

Por la parte de renta variable, ¿cómo lo veis? ¿Dónde encontráis valor? ¿Dónde veis oportunidad?

Las bolsas ya han capitalizado gran parte de las posibles bajadas de tipos de interés y las valoraciones en principio son exigentes. El Standard & Poor’s (S&P) está a un nivel PER de 20, pero si te fijas en el S&P Equal Weight, donde la tecnología está más diluida, obtienes un PER de 16 que está en línea con las medias históricas. En la bolsa americana hay sectores que pueden resultar interesantes, sobre todo en las Small and Medium Caps que están un 15%-30% por debajo de los grandes índices. En Europa estamos mirando con interés también esas Small and Medium Caps, que les está costando pero tienen un descuento interesante frente a los índices más grandes. Por otro lado, los bancos en Europa siguen teniendo niveles muy razonables. El negocio ha cambiado de la noche al día, hemos pasado de intereses negativos a tipos altos en positivo con unas cuentas de resultados mucho más saneadas. Y en el sector de la tecnología, muchos piensan que están en burbuja pero nosotros creemos que un Nasdaq a PER 30, con unos crecimientos de las tecnológicas del 20% (casi el doble que el resto de sectores), está a un nivel PER muy razonable. Si crees que ese crecimiento se puede mantener con el impulso de la inteligencia artificial, la tecnología es un buen sector para estar.

Hablando de vuestra cartera, ¿qué os quita el sueño? ¿Os habéis equivocado en algo este año?

Nos hemos equivocado en no tener más exposición en renta variable. Empezamos el año con un 30%, hemos subido hasta el 36%, pero hemos tenido de media un 40% en los últimos 10 años. No descartamos volver a subir hasta ese nivel. Veíamos las valoraciones exigentes pero buenas y estábamos a la espera de ver el posible efecto de las subidas de tipos de interés. No haber estado en determinados sectores con mayor exposición, por ejemplo la tecnología en lo referente a la inteligencia artificial, ha hecho que, aunque los índices han subido mucho, con nuestra exposición nos han aportado un 3,15%. Pero estamos contentos con el resultado a pesar de haber estado con una exposición un tanto más baja.

Y, ¿cuál ha sido vuestro mayor acierto?

Hemos acertado en tener duraciones cortas, recuerdo un 1,5 en Europa y 3,5 en EE.UU. Esto ha hecho que la renta fija haya aportado un 1,40% al resultado de 4,48% que llevamos este año. Este ha sido uno de los grandes aciertos sobre todo en Europa, con esa subida de 450 puntos básicos en los tipos y un crecimiento bajo pero con un empleo fuerte que asegura el consumo, nos ha ido bien en los tramos cortos de la curva.

Finanzas para inexpertos

¿Cuándo esperar movimientos en los tipos de interés de referencia de los bancos centrales?

Como ya hemos comentado en anteriores ocasiones, los tipos de interés son un instrumento utilizado en las políticas monetarias de los bancos centrales para controlar la inflación. Eso sí, deben utilizarse con cautela ya que también afectan negativamente al crecimiento económico. 

Teniendo lo anterior en cuenta, podemos esperar subidas de tipos cuando la inflación sea elevada y el crecimiento económico esté a unos niveles razonables. Las bajadas llegarán cuando la inflación se devuelva al 2%, el nivel objetivo de la mayoría de bancos centrales, y el crecimiento se encuentre debilitado y necesite un impulso. Por eso en Olea esperamos bajadas en Europa, la inflación está ya muy cerca del objetivo y el crecimiento, por debajo de potencial, necesita de un empujón para recuperarse. Por el contrario, en EE.UU. no vemos descabellado que no hagan ninguna bajada hasta el año que viene porque su crecimiento aguanta con mayor resiliencia y la inflación sigue muy alejada de ese 2%.

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Comienza Capital Intereconomía con la noticia de que las actas de la Fed no descartan que pueda haber nuevas subidas de tipos en este ciclo. Varios miembros del organismo se decantan por esa opción ante la fortaleza de la inflación, un foco de preocupación para el banco central estadounidense que ha analizado en El Primer Análisis de la Mañana Rafael Peña, gestor de Olea Neutral en Olea Gestión. “Lo de las subidas lo dicen con cierta condicionalidad. Hay que quitarle hierro a lo que dicen los bancos centrales”, advierte al tiempo que sitúa el foco en los rendimientos de los bonos estadounidenses, que repuntaron tras conocerse las minutas de la última reunión de política monetaria de la Reserva Federal.

Escucha la intervención:

Resumen de la intervención de Rafa Peña:

Seguimos a vueltas con la inflación y los bancos centrales. Anoche las actas de la Fed revelaron que los tipos de interés van a estar altos bastante tiempo e incluso que podrían llegar a subir.

Lo de volver a subir lo dicen con cierto condicional de si los datos de inflación persisten o empeoran. En mi opinión, lo que ha pasado es que el péndulo se ha ido al otro lado, recordad que en diciembre se hablaba de seis bajadas de tipos. La Fed va detrás de la caída de la inflación e hizo bien en no bajar tipos, imaginad si los hubiera bajado. En cambio ahora nos hemos ido al otro lado. Hay que ver el movimiento con los tipos a largo.

Aquí la clave es la inflación que se está mostrando bastante resistente en Estados Unidos y también en Europa, principalmente en Reino Unido.

Efectivamente, también hubo dato de inflación en Reino Unido que no fue bueno, especialmente la subyacente. Pero en estos días de grandes titulares es bueno contextualizar, recordad el 10% que hemos visto hace no muchos meses en Europa y el 8% en Estados Unidos, eso sí es un problema. Que estemos hablando del 2,5%-3,5% es un problema de países desarrollados que tienen unos bancos centrales que están cumpliendo el mandato en la medida de lo posible con el momento que estamos viviendo. Yo le quitaría un poco de hierro al asunto de lo que van a hacer los bancos centrales, el hierro lo tenemos que ver en qué están haciendo los mercados con los bonos a largo plazo.

Y, ¿qué están haciendo los mercados con los bonos a largo plazo en Europa y también en Estados Unidos?

Hay movimientos muy fuertes. Recordad que los movimientos de tipos de interés en el corto plazo al inversor patrimonialista le afectan poco, le afectan como coste de oportunidad, pero cuando compran activos a largo plazo le afectan mucho. En Estados Unidos, por ejemplo, este año el bono a 10 años sube 55 puntos básicos, está a un 4,43% pero ha pasado por el 3,88% y ha ido al 4,70%. Es un arco de movimiento para 4 meses muy relevante. El bono alemán está en el 2,53%, lleva +51 puntos básicos en el año pero ha pasado del 2,01% al 2,68%. Reino Unido ha subido 70 puntos básicos en el largo. Italia, el país de la Zona Euro que mejor lo ha hecho, ha subido 14 puntos básicos. España lo ha hecho razonablemente, pero que Italia, pero ha hecho un +32. Esa volatilidad de los largos plazos, a gente como a nosotros con mandatos patrimonialistas nos alejan de ese activo, y más con el activo a corto plazo de la renta fija rentabilizándose por encima. Ese es el elemento distorsionador, la inversión de la curva de tipos de interés.

Vosotros, ¿cómo estáis trabajando con las duraciones en las carteras?

Duraciones muy cortas o cortas, especialmente en el euro, en dólar tenemos algo más. Los que llevamos como nosotros, 20 años con el fondo y yo alguno más gestionando, tenemos un número mágico. A partir del 5%, nuestro mandato es el 5%, nos resulta atractivo. Pero tenemos duraciones de 3 años, en Europa de 1,5 años. Con mucha prudencia y recuperando un concepto que teníamos en los 90 que es la paciencia con la renta fija. Es un activo de devengo, tienes que ganar el dinero cobrando el cupón día a día y no tanto con los movimientos pendulares que estamos viendo.

Cuando dices paciencia y cautela, ¿me estás dirigiendo hacia gobiernos y crédito de alta calidad?

Eso es riesgo de crédito que lo ha hecho muy bien. Estamos en términos históricos recientes con muy buenos datos. Sí que ha retribuido. Cuando hablo de paciencia digo que un bono es para comprárselo a vencimiento. Lo primero es estar convencido de que te va a pagar y lo segundo cobrar los cupones año a año y no ver tanto el movimiento a corto plazo. En cuanto a crédito y solvencia sí que estaría muy atento. Han salido datos esta semana de repuntes de morosidad en las tarjetas de crédito, las primas están recuperando máximos a corto plazo. En cambio el inmobiliario sigue con bajas tasas de morosidad. Creemos que ha pasado el valle, partimos nuevamente de un escenario con activos a bajos diferenciales que hay que vigilar.

¿Tenéis en cartera deuda pública británica?

Fue nuestra primera compra de gobiernos después de casi una década que hemos pasado fuera de gobiernos, los utilizábamos más bien como cobertura al venderlos para el crédito y otros activos siempre en la parte corta. Realmente nos ha ido bien, puede tener repuntes como el de ayer en el corto, pero hemos cogido tipos en torno al 5%. Coger una renta fija de un gobierno desarrollado y solvente como Reino Unido al 5%, que en este caso tiene el riesgo de la esterlina pero que va muy ligado al euro, es muy atractivo.

El próximo movimiento de tipos de interés en el Reino Unido, ¿para cuándo lo esperáis? El adelanto electoral, ¿puede afectar o ha metido algo de volatilidad a la renta fija británica?

No me atrevo a hacer una predicción de cuándo van a mover los tipos. Y con el tema electoral, que ha sorprendido a todos, parece que se han puesto todos de acuerdo en votar en el segundo semestre de 2024. Veremos que pasa en España.

De momento, lo que tiene más visibilidad es el calendario de tipos de interés en Europa con una bajada en la primera semana de junio. Y en Estados Unidos, ¿te atreves a marcar un calendario?

No es nuestro trabajo, nosotros leemos a analistas y predicciones de esto. De lo que sí estoy convencido es del buen papel hecho por la Fed que no ha sido condicionada por el mercado si no dependiendo del dato. Que va a costar bajar, sobre todo la subyacente, está claro. No van a tener prisa en tanto en cuanto que el empleo aguante, el consumo interno aguante y por tanto el PIB aguante. Estamos hablando de un PIB americano este año por encima del 2%, no les veo presionados para bajar tipos. Distinto es el caso europeo, los datos de crecimiento en Alemania son más bajos. Y hay que reconocer que quizá tiene más influencia política el BCE que la Fed.

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Los ratings de la renta fija

Los distintos bonos y demás activos de deuda emitidos por gobiernos y corporaciones son estudiados por distintas agencias que posteriormente otorgan sus ratings según la calidad del activo. Las más importantes son: Moody’s y Standard & Poor’s.

Moody’s

Largo plazo

• AAA: se otorga a los activos con menor riesgo de inversión. La solidez de los emisores se considera del todo estable.
• AA: títulos de alta calidad, junto a los AAA forman lo que se conoce como high yield, alta calidad en español. Se diferencian de los anteriores por tener unos márgenes de protección más reducidos.
• A: de calidad media-alta. Las condiciones de seguridad de cobro son adecuadas pero son susceptibles de deteriorarse en el futuro.
• BAA: activos de calidad media, no están súper protegidos pero tampoco tienen demasiado riesgo.
• BA: se considera que tienen un futuro incierto por contener elementos especulativos vulnerables a futuro.
• B: los activos de esta calificación tienen una seguridad limitada del pago a largo plazo.
• CAA: títulos en una mala posición con un riesgo crediticio alto.
• CA: activos altamente especulativos que incumplen o están cerca de incumplir la perspectivas de recuperación de la inversión.
• C: son obligaciones con escasas perspectivas de recuperación del principal e intereses.

Corto plazo

• P1: alta capacidad de pago de la deuda.
• P2: fuerte capacidad de pago.
• P3: capacidad suficiente de pago.
• NP: se pone en duda su capacidad de pago.

Standard & Poor’s

• AAA: el emisor tiene una capacidad de pago extremadamente fuerte.
• AA: son emisiones con una fuerte seguridad crediticia
• A: títulos de emisores con gran capacidad de pago.
• BBB: deuda con capacidad adecuada para la devolución del principal y el pago de intereses.
• BB: es deuda especulativa pero con bajo riesgo de impago a corto plazo.
• B: se considera con mayor riesgo de impago que la deuda BB aunque actualmente tenga la misma capacidad.
• CCC: se ha detectado cierta posibilidad de impago.
• CC: se otorga a deuda subordinada de una deuda senior CCC.
• C: este tipo de deuda se utiliza para cubrir situaciones en las que se haya solicitado quiebra.
• D: la deuda D está en situación de impago.

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Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, ha analizado el momento actual de los mercados. Con los inversores asimilando los resultados de grandes compañías europeas (Repsol, Sabadell, Basf, Barclays, Astrazeneca) y a la espera del dato clave de PIB en EEUU, las bolsas europeas aparcan momentáneamente la situación en Oriente Medio y el rumbo de la política monetaria. “Las bajadas de tipos en la Fed se alejan por un tiempo. Es bastante probable que acabe el año sin bajadas salvo que haya una mejora sustancial de la inflación”, recuerda Hernán Cortes, quien espera que el crecimiento del PIB de EEUU siga siendo sólido en el primer trimestre. Sobre la temporada de resultados incide en que las “expectativas de beneficio son bastante buenas”, especialmente en EEUU.

Escucha la intervención:

Resumen de la intervención de Hernán Cortés:

Muy pendientes hoy de los mercados financieros, a ver si la bolsa y los bonos reaccionan a ese anuncio de ayer del presidente del gobierno que paraliza su agenda política y que se está pensando anunciar la dimisión. La renta fija, los bonos, ¿han reaccionado de alguna manera? ¿Ha habido algún movimiento?

La verdad es que no ha habido un movimiento especial, aunque es cierto que el anuncio fue alrededor de las 20:00h y los mercados de bonos estaban cerrados. Cuando abran, a las 08:00h, empezaremos a ver movimientos pero creo que no lo van a descontar bien, no deja de ser incertidumbre y la incertidumbre se descuenta siempre mal en los mercados financieros. Además, se junta con el hecho de que España respecto a Alemania, en lo que va de año, ha estrechado el diferencial alrededor de 15 puntos básicos (desde 95 pbs a 80 pbs). Teniendo en cuenta que lo ha hecho bien en estos meses del año, es probable que ese diferencial se amplíe hoy. Yo diría que no más de 10 puntos básicos. La reacción no será especialmente grave.

Los mercados están principalmente centrados en temas macro: tipos de interés, inflación y crecimiento. Hemos visto estas últimas semanas que las expectativas han cambiado muchísimo. En Europa parece más certero que habrá bajadas de tipos en junio pero en Estados Unidos se empieza a decir que podría no haber bajadas. ¿Cómo lo está reflejando la curva? ¿Cómo se están moviendo los bonos estos últimos días?

Lo que la curva estadounidense está descontando para este año es una bajada segura y una segunda bajada dudosa que podría producirse en enero. Nosotros estamos bastante a favor de esa visión y de las tres bajadas que descuenta el mercado en Europa. Las realidades son muy distintas en Europa y Estados Unidos y no podemos pensar en movimientos muy paralelos. La estimación de crecimiento en Estados Unidos está subiendo a niveles cercanos al 2,5% con el paro cerca de mínimos históricos y, en Europa en cambio, el paro sí está en mínimos históricos pero el crecimiento está entre el 0,5% y el 0,8%. Con un crecimiento mucho más bajo lo normal es tener una inflación más baja y eso está pasando, en Europa está al 2,4% y en Estados Unidos al 3,5%. Dadas estas diferencias entre una economía y la otra parece razonable pensar que en Europa podría haber 3 o incluso 4 bajadas y en cambio en Estados Unidos no es descartable que no haya ninguna. La Fed tiene dos mandatos: mantener la inflación en el 2% y conseguir un crecimiento económico estable. Pero en estos momentos, con un crecimiento sólido, para qué va a bajar los tipos si todavía tiene que bajar la inflación.

¿Existe riesgo de que el tema geopolítico cambie el calendario porque se tensionen más las materias primas, influya en la inflación y eso sea un obstáculo para bajar tipos de interés?

Tendría que ser un shock muy importante. Este año el petróleo está subiendo un 12%-13%, también es cierto que el gas está bajando, pero la inflación no lo está notando demasiado. En Estados Unidos lo que mantiene la inflación elevada es el inmobiliario y todos los gastos relacionados con este sector. Realmente, si el shock es muy importante sí puede distorsionar mucho el ritmo de bajada de la inflación pero pequeñas tensiones como las actuales del 10%-15% no deberían desviar mucho la tendencia a la baja de la inflación.

Para terminar, ¿qué datos vas a tener en mente en los próximos días? ¿Qué va a ser realmente importante?

Lo que vamos a tener que seguir viendo con mucho cuidado son crecimiento e inflación. Hoy salen cifras del PIB americano, se estima un 2,5% anual, que es un 0,6% trimestral, en la medida que ese crecimiento se consolida por encima del 2% las bajadas de tipos por parte de la Fed se alejan en el tiempo. Salvo que hubiera una evolución tremendamente favorable en la inflación es bastante probable que Estados Unidos cierre el año sin bajadas de tipos. Y en Europa lo mismo, crecimiento e inflación serán lo que marque el mercado. Las bolsas están reaccionando bastante bien a las subidas de rentabilidades porque las expectativas de crecimiento de beneficios son bastante buenas, bastante mejores en Estados Unidos que en Europa por un crecimiento del PIB mucho mayor, pero se esperan crecimientos del 3%-4% en Europa que tampoco están mal para un crecimiento del PIB del 0,5%-0,8%.

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La incertidumbre en los mercados financieros

En cualquier economía existe siempre cierto nivel de incertidumbre, es imposible prever con total certeza lo que ocurrirá en el futuro tanto próximo como, sobre todo, lejano. Esa incertidumbre constituye siempre cierto riesgo en los mercados financieros que se conoce como riesgo sistemático. Dependiendo de la economía y del momento ese riesgo puede ser mayor o menor. Por ejemplo: en países con una gran inestabilidad política y una economía deficiente, el riesgo sistemático es muy elevado ya que en cualquier momento puede producirse un evento catastrófico para los mercados; mientras que en países más estables y con economías más fuertes, como los países occidentales, lo normal es que ocurran menos sorpresas aunque tampoco están exentos.

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Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, ha analizado las perspectivas de recortes de tipos de interés por parte de los bancos centrales en Capital Intereconomía. La Reserva Federal mantuvo sin cambios la tasa de los fondos federales por quinta reunión consecutiva en el 5,25%-5,5%, en línea con las expectativas del mercado. Las autoridades mantienen su previsión de recortar los tipos de interés tres veces este año, lo que ha llamado la atención del gestor de activos.

Escucha la intervención:

Resumen de la intervención de Hernán Cortés:

Esta semana es semana de bancos centrales, con la Reserva Federal como absoluto protagonista. ¿Qué te pareció ayer el discurso de Gerome Powell? ¿Con qué te quedas?

Me sorprendió en varios aspectos, pensaba que iba a ser bastante anodina la reunión. Me ha llamado especialmente la atención la subida de proyección de crecimiento para 2024, desde un 1,4% que había previsto en diciembre hasta un 2,1%. Casi un 1% de subida. Me recordó al año pasado que, en junio proyectó un 1% y en septiembre un 2,1%. Sigue fortísimo el crecimiento de Estados Unidos, hay que lidiar con ello. Viendo la subida de proyección de crecimiento, viendo la subida de la inflación subyacente del consumo, que es el índice que le gusta mirar a la FED y que ha subido del 2,4% al 2,6% la proyección de 2024, y viendo, además, que hasta 2026 no ven claro el 2% de inflación; me sorprendió que la mayoría de los consejeros siguieran pronosticando tres bajadas para 2024, pensé que se echarían hacia atrás y lo reducirían a dos bajadas. Pero el mercado lo ha recogido muy bien la verdad.

¿Cómo reaccionó la Bolsa? ¿Cómo reaccionaron los bonos tanto en el tramo corto como en el largo?

Los bonos se movieron muy poquito. El bono a 10 años se quedó en la zona del 4,3% y el 2 años al 4,6% más o menos, con 30 puntos básicos de inversión de curva. Donde realmente hubo más movimiento es en las bolsas que han subido ayer prácticamente un 1% y hoy están subiendo casi medio punto; en total, entre lo de ayer y lo que previsiblemente subirá hoy, estaríamos hablando de un punto y medio en la Bolsa americana. En Europa, ayer estaba cerrada la Bolsa, pero hoy está subiendo más o menos un 1%. Las bolsas han recogido muy bien las declaraciones de Powell y los bonos, como se mantienen las tres bajadas que ya se habían previsto, no se han movido demasiado. También me llamó la atención que en 2025 prevé sólo tres bajadas, hasta el 3,75%, y en 2026 otras tres, hasta el 3%. El tipo neutral de la Reserva Federal que es el 2,5% parece que no lo ve en un futuro previsible, sería para 2027. Buenas noticias por el lado del crecimiento y, por el lado de la inflación, noticias regulares.

A finales del año pasado el mercado descontaba seis bajas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos. Ahora se queda en tres bajadas para este ejercicio. ¿Existiría la posibilidad de que incluso no llegaran a bajar tipos de interés este año?

Sí, es poco probable pero sí. Igual de poco probable que nos parecían las seis bajadas, menos mal que no nos lo creímos. El mercado tiene que descontar siempre los escenarios centrales, ni los más positivos ni los más negativos. Lo que acabas de mencionar es el escenario más negativo. Mucho se tiene que torcer la cosa para que no bajen nada. Lo que pasa es que a Estados Unidos se le complica también la cosa con las elecciones, no les gusta hacer movimientos de tipos de interés cerca de las elecciones. No hay fecha límite para hacer esos movimientos, pero yo diría que por lo menos un par de meses de diferencia. O baja tipos en junio, julio, o septiembre muy a principios, o ya tendría que hacerlo después de las elecciones.

Hoy tenemos reunión del Banco de Inglaterra, ¿esperas algo? ¿Cómo están las grandes magnitudes macro?

Inglaterra no está yendo mal. Antes de ayer salió un dato bastante bueno de inflación y la previsión es que en mayo puedan estar poco por encima del 2%. Me imagino que el Banco de Inglaterra dará un mensaje bastante positivo. No creo que hagan ninguna bajada todavía pero sí darán un mensaje bastante dovish.

Vosotros, ¿cómo estáis trabajando la duración de las carteras por la parte de renta fija?

Como te decía antes, por suerte no nos creímos las seis bajadas y estamos con bonos en euro con duraciones muy bajas, de 1,5 años. Pensamos que los tipos de largo plazo, con el bono alemán al 2,4%, están a su valor razonable, no le vemos recorrido.

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La influencia de los tipos de interés en la economía

Los cambios en los tipos de interés son una de las políticas monetarias que pueden aplicar los bancos centrales para corregir desviaciones de la economía. Si los suben, se considera una política restrictiva, y si los bajan, expansiva.

Cuando la inflación se eleva demasiado por encima del 2%, nivel considerado como sostenible, los bancos centrales pueden subir los tipos de interés. Esto tiene un doble efecto negativo sobre el consumo. Por un lado, la financiación y el endeudamiento son más caros por lo que las decisiones de consumo e inversión se aplazan o rechazan. Y por otro lado, un mayor tipo de interés implica una mayor rentabilidad así que se sustituye consumo por ahorro con la esperanza de poder consumir más en un futuro. Así, reduciendo el consumo, se reduce la demanda lo que favorece la desaceleración de la subida de precios.

Pero entonces, si los tipos de interés altos controlan la inflación, ¿por qué no se mantienen a esos niveles? Como ya hemos explicado, unos tipos demasiado altos funcionan como barrera al consumo y a la inversión. Si se mantienen demasiado tiempo así, el consumo y la inversión podrían llegar a niveles demasiado bajos, induciendo a la economía a entrar en una recesión por la falta de actividad. Por eso, cuando se consigue controlar la inflación, los bancos centrales bajan los tipos para eliminar las barreras al consumo y la inversión una vez dejan de hacer falta. Así las personas y las empresas recuperan su poder adquisitivo y se evita que baje demasiado la actividad económica.

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