¿Qué son los AT1?
Últimamente se está hablando mucho de los AT1 a raíz de la crisis de Credit Suisse, pero ¿qué son los AT1?
Los bonos AT1 son un tipo de deuda financiera subordinada de tipo fijo, son los de menor seniority que emiten los bancos. Estos bonos no tienen vencimiento, aunque sí opciones de reembolso anticipado. Su función principal es proteger a la entidad financiera que los emite de posibles pérdidas. Si aparecen problemas de solvencia, el banco puede transformar los bonos en acciones o amortizarlos.
El riesgo que soportan estos bonos son los mismos que cualquier otra emisión de renta fija, esto es, riesgo emisor, riesgo de tipo de interés y, sobre todo, riesgo de no reembolso. La rentabilidad de estos bonos se obtiene de perder capacidad de cobro en caso de extinción y liquidación de la entidad, el pago está subordinado en relación con los acreedores ordinarios. Al ser bonos perpetuos con posibilidad de vencimiento anticipado, es importante tener en cuenta del riesgo de extensión, es decir, el posible impacto de una ampliación en el precio del bono.
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Comentario del BCE
Rafa Peña, socio fundador de Olea y gestor de Olea Neutral, ha escrito un comentario sobre la primera reunión del Banco Central Europeo después de la crisis de SVB y CS.
La reunión de hoy es la primera que se ha producido después de los problemas de SVB en EEUU y el banco suizo CS con importante presencia en Europa y EEUU. Se tratan de problemas diferentes pero que se producen en un escenario de importantes subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales y que tienen como consecuencia el endurecimiento de las condiciones financieras.
El BCE al mantener la prevista subida de tipos de interés, refuerza su compromiso de control de la inflación atendiendo a su mandato y a la vez transmite su tranquilidad sobre la solvencia del sistema financiero, aunque matiza al enfatizar que los datos de los que dispone son previos a los dos acontecimientos.
En su posterior intervención la Presidenta ha destacado las herramientas de política monetaria que tiene disponibles para frenar los efectos negativos que pudieran derivarse del actual proceso de subida de tipos. También ha manifestado su confianza en la solvencia del sistema bancario europeo y ha recordado los programas que ha impulsado el propio Banco Central para reforzar la liquidez del sistema ante eventos adversos.
Finalmente ha bajado ligeramente la predicción de inflación subyacente para 2025 hasta el 2,2% y ha recordado los cuellos de botella que ha sufrido la economía mundial los últimos tres años que todavía se dejan sentir en los precios.
En resumen confianza en el sistema y un mensaje ligeramente complaciente con las acciones a tomar de aquí en adelante, siempre que no afecten al mandato de control de la inflación.
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Fondos multiactivo
Los fondos multiactivos son una evolución de los fondos mixtos, es una categoría que se confunde con la de mixtos y es poco conocida por el inversor retail pero permiten diversificar el riesgo de asignación de activos.
Las tres funciones básicas que cumplen estos fondos son:
- Diversificación de la inversión (renta fija, renta variable, divisas y materias primas).
- Control y gestión del riesgo mediante, por ejemplo, la relación rentabilidad/riesgo.
- Gestión dinámica, son productos muy flexibles que se adaptan mejor a la coyuntura económica.
Si bien los fondos multiactivo pueden invertir, como los mixtos, en diferentes tipos de activos, no lo hacen con proporciones concretas. Esa es una de sus grandes diferencias. Además, los fondos multiactivo presentan más opciones en cuanto a los activos que pueden invertir.
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Especial FED: lo que Powell no dice
Especial FED: lo que Powell no dice
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, ha participado en el Especial FED de Javier Luengo en Capital Radio para hacer un análisis de la actualidad de la FED y su respuesta ante los cambios en la inflación.
Valoración de lo que ha dicho Powell hasta ahora.
Ha dado una visión positiva del mercado. El ritmo de subidas ha cambiado de 50 a 25 puntos básicos, y Powell ha comentado que están discutiendo dos posibles subidas de tipos de interés que dejarían un nivel de entre el 5% y el 5,25%. También ha dicho que por primera vez se puede afirmar que hay desinflación.
¿Estamos en un bucle precios-salarios? El IPC está bajando y los salarios subiendo.
La tasa de desempleo, tanto en EE.UU. como en Europa, está casi en mínimos históricos. Esto favorece unas tensiones salariales ascendentes que inducen a su vez una tensión en los precios.
¿Vamos a asistir a un pivote dovish?
Powell lo ha dejado entrever cuando habla de dos posibles subidas de tipos más. Pero al final lo importante es que la inflación está bajando y que los tipos de interés han alcanzado su nivel. Mi opinión es que tanto la FED como el BCE se equivocaron con las primeras subidas cuando había una inflación superior al 8%, y creo que serán reticentes a volver a equivocarse con una bajada de tipos antes de tiempo. El mismo Powell ha admitido que hay más riesgo de equivocarse en bajar tipos que en mantenerlos.
¿Hay preocupación por revivir un shock de Volcker como el de los 80 en EE.UU.?
No, hoy la economía es mucho menos dependiente energéticamente y, a pesar de que han subido los precios, no tiene nada que ver con la subida de entonces. Además gran parte de esa subida en petróleo y gas ya se ha corregido. El riesgo está en la inflación subyacente que es mucho más difícil de rebajar y que se vaya al nivel de la general.
Para quien tenga intención de pivotar en carteras, ¿hacia dónde llevamos el capital?
La bolsa americana no está barata, aunque tampoco muy cara, mientras que la europea sí lo está. Los tipos de interés a corto plazo (2 o 3 años) están a niveles atractivos, 3,25% en la zona euro y 5% en el dólar. Donde vemos más riesgo es en el largo plazo, a 10 años, que ahora mismo tienen rentabilidades demasiado bajas, 3,5% en EE.UU. y 2,2% en Europa; el mercado prevé el mejor de los escenarios posibles y es fácil que haya un desvío.
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Repaso del mercado de deuda y algunos ejemplos
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en Capital Radio. Hablaron del mercado de deuda y de algunos ejemplos en concreto.
Para escuchar la intervención completa (5:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del jueves 7 de noviembre de 2022.
Resumen de la intervención
Alemania ha colocado letras por importe de 1.500 millones euros a 6 meses al 1,72%, y a 12 meses al 2,29% por importe de 4.000 millones euros. El gestor responde que son niveles atractivos, teniendo en cuenta que a principio de año los tipos estaban al -0.6%. Lo que destaca es que la rentabilidad de estas letras, respecto a las españolas es bastante parecida, la española está 15 o 20 pb por encima. Otra cosa interesante a seguir son los bonos ingleses, esta semana coincide con 4 días de emisiones por parte del tesoro y varios días de venta de bonos por parte del Banco de Inglaterra. Este calendario se hizo para deshacerse de parte de su cartera de bonos, adquirida durante el período de expansión cuantitativa, los últimos 12 años, y justo coinciden ambos calendarios. Por lo que, se van a pedir al mercado, 11.000 millones de libras en 4 días, que curiosamente es el volumen máximo que se ha pedido en un periodo de tiempo tan corto en la historia. Hoy son los bonos que más se han deteriorado en precio, el bono a 10 años sube 8 pb, y el bono a 2 años sube a 10, cuando los demás bonos europeos están subiendo 2 pb más o menos.
Deuda verde
Al final es un activo fundamental para aquellos fondos de inversión catalogados dentro de lo que técnicamente se llama artículo 8 y 9, son fondos que siguen un estricto criterio ESG para la compra de activos. Solo pueden invertir en estos bonos, excepto una parte reducida de otros activos. Cuantos más fondos son ESG, más necesarios son este tipo de activos green bonds. La rentabilidad de estos bonos es 20 o 30 pb por debajo de un bono normal.
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Evolución de la inflación en el euro y el dólar
https://youtu.be/6pXvW-zUPoY
Para escuchar la intervención completa (11:43 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 30 de junio de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
Resumen de la entrevista
Hernán Cortés acompañó de nuevo a Susana Criado en Capital Intereconomía. Estuvieron hablando entre otras cosas de la inflación, tanto en Europa como en Estados Unidos.
Datos Europeos de la inflación
El mercado ha recogido bien el último dato de inflación en Alemania, publicó un IPC del 7,6%, frente al 7,9% anterior, es la primera vez en bastante tiempo que vemos este dato a la baja. En la medida que se contenga la subida de precios y se sigan publicando cifras a la baja, las expectativas de subidas de tipos del banco central europeo se mantendrán contenidas.
Evolución de la inflación
Como comentó nuestro gestor en la pasada entrevista en Capital Intereconomía, la inflación media de Europa en los últimos 10 años ha sido del 1,6%, es decir por debajo del 2% esperado. Estos datos son menos alarmantes desde una perspectiva de largo plazo.
Concepto a explicar
Crudo: El crudo Brent es el petróleo de referencia en el mercado europeo y una de las tres principales referencias para los inversores en petróleo.
Nuestro gestor aportó mucha más información en la entrevista, para conocerla haz clic en el enlace de arriba.
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Análisis del mercado de deuda
Hernán Cortés acompañó a Rocío Arviza en Mercado abierto en capital radio. Y estuvieron haciendo un análisis del mercado de deuda.
Hablando sobre la posible subida de tipos del BCE en julio y que nos encontramos en máximos en los intereses de la deuda europea a corto plazo, el gestor opina que en el supuesto de que la inflación vuelva a niveles normales (2%) cree en referencia al mercado de deuda americano que no es mala opción empezar a comprar a estos niveles, teniendo una recompensa de 1% a rentabilidad real, a medio largo plazo es razonable. Teniendo en cuenta, también para el caso de la deuda americana a 10 años, que estás comprando el mejor riesgo del mundo y el más líquido.
Además, trataron muchos otros temas que puedes escuchar, en el clip de abajo.
TÉRMINOS A ACLARAR
Crédito bancario subordinado: Es un tipo de deuda en la que el rendimiento procedente de los cupones puede estar condicionado a la existencia de beneficios por parte del banco, de tal manera, que su ausencia puede dar lugar a que se suspenda el cupón o que se posponga.
Riesgo liquidez: Es el riesgo de que un activo no pueda venderse o tenga que venderse a un precio menor al de mercado.
High Yield: aquellos emisores (compañías, países, etc) cuya calificación por parte de las agencias de calificación de crédito denota una baja o muy baja capacidad para hacer frente a sus obligaciones como deudor, esto es, al pago de intereses y repago del principal.
Los inversores de High yield exigen, por tanto, una rentabilidad superior que compense el riesgo de impago.
Investment Grade. aquellos emisores (compañías, países, etc) cuya calificación por parte de las agencias de calificación de crédito denota capacidad siguiente o elevada para hacer frente a sus obligaciones como deudor, esto es, al pago de intereses y repago del principal
Banco capitalizado son bancos cuyos recursos propios se encuentran en línea con los requerimientos de capital
Audio extraído del programa Mercado Abierto, presentado por Rocío Arviza en Capital Radio.
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Argumentos sobre la recesión económica de Estados Unidos
Nuestro gestor Hernán Cortés acompañó a Susana Criado en los micrófonos de Radio Intereconomía. Aportó su opinión sobre si existe escenario de recesión económica en Estados Unidos
RECESIÓN ECONÓMICA EN ESTADOS UNIDOS
Hay una posible recesión, pero hay datos muy contradictorios, por ejemplo, el paro está en mínimos históricos, tanto en Estados Unidos como en Europa. El paro es un indicador retrasado, las recesiones se adelantan al paro, pero sigue siendo significativo, la demanda sigue siendo pujante. También hay datos contrarios, como la confianza del negociador en Estados Unidos que se encuentra en niveles bajísimos, o las ventas a minoristas que se están resintiendo. Es significativo el dato de presentación de resultados de las compañías en el primer trimestre, los crecimientos en las ventas han aumentado un 25% en Europa y un 13% en Estados Unidos, a pesar del sesgo importante debido a la subida del precio del petróleo que ha ampliado mucho el crecimiento de las ventas, aunque eso solo conforma una parte de la subida.
Susana pregunta la opinión de Hernán tras el descuento del tramo largo de la curva en Estados Unidos, si ya se ve el techo o no y otros temas de la actualidad.
CONCEPTOS A ACLARAR
PMI, Es el índice de gestores de compra, es un indicador económico que incluye informes y encuestas mensuales de empresas manufactureras del sector privado. El índice sondea a gestores de compra, que son quienes compran los materiales que se necesitan para que una empresa manufacture sus productos.
ISM, es un indicador económico que evalúa el estado de la industria estadounidense encuestando a ejecutivos sobre las expectativas de producción en el futuro, nuevos pedidos, inventarios, empleo y entregas.
Para escuchar la intervención completa haz clic en el audio
Audio extraído del programa CAPITAL Intereconomía del 26 de mayo de 2022 presentado por Susana Criado en Radio Intereconomía.
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Repaso de la situación de mercado con Héctor Chamizo
Para ver toda la intervención de Rafa (del minuto 6:00-15:40) pincha en la imagen. Audio extraído del programa Bull&Bear del 26 de mayo de 2022 presentado por Héctor Chamizo.
Resumen de la intervención
Héctor Chamizo invitó a nuestro gestor Rafa Peña a su programa Bull&Bear, que transmite en twitch. En él hicieron un repaso de la situación actual de los mercados enfocándose en algunos temas.
Resumen/Ideas de la intervención
El contexto actual es que el mercado está sufriendo muchos desbarajustes y volatilidad, lo que modifica la forma de actuar y la cartera de la gestora. Se han dado fuertes caídas bursátiles, sobre todo tecnología americana, el índice Nasdaq ha sufrido una caída este año de casi un 29%, y el Stoxx 600 un 15% de caída.
Además, opinan sobre si la relación rentabilidad-riesgo seguirá muy sesgada hacia la bolsa, porque a pesar de que los tipos de interés han subido y se han convertido en alternativa de inversión, estas caídas tan importantes de bolsa, unidas a que no se ha producido caída en resultados, hace más atractivas a las compañías.
También comentan sobre los problemas de las empresas tecnológicas con valoraciones infladas o desinfladas tanto en Estados Unidos como en Europa.
CONCEPTOS ACLARAR
Nasdaq-100 es un índice bursátil de Estados Unidos que recoge a los 100 valores de las compañías más importantes del sector de la industria de la tecnología incluyendo empresas de hardware y de software, telecomunicaciones, venta al por menor/mayor y biotecnología cotizadas en el Nasdaq Stock Market.
STOXX 600 o STOXX Europe 600 es un índice bursátil compuesto por las 600 principales compañías por capitalización bursátil europeas.
Presión de márgenes: las compañías tienen que vender más para obtener beneficios.
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El mercado de los bonos en la actualidad
Hernán Cortés, gestor del fondo Olea Neutral y socio fundador de Olea gestión, interviene en el programa Mercado Abierto de Rocío Arviza. En él analizan el mercado de los bonos en la actualidad con algún ejemplo. Primero haremos un pequeño resumen del contenido de la intervención, acompañado de una aclaración de algunos de los términos utilizados en el audio.
Resumen de la aparición de la radio
Hablan del funcionamiento del mercado de los bonos en la actualidad, teniendo en cuenta el escenario actual. Comentan que está volviendo la dinámica normal del mercado. Caen las bolsas, esto hace que aumente la aversión al riesgo lo que desencadena en que se compren más bonos.
Cortés también habla sobre la capacidad de reabrir un bono ya emitido. Y por último estudian si es de interés un nuevo bono emitido por Telefónica.
Aclaración de términos utilizados
Aversión al riesgo: Es la postura de rechazo a adquirir un riesgo de inversión ante la posibilidad de sufrir una pérdida de capital, es decir, es el miedo a la posibilidad de tener pérdidas en una inversión.
Bonos soberanos: o bonos de gobierno, son obligaciones de deuda emitida por un gobierno nacional para respaldar el gasto público. El bono es una de las formas de materializar los títulos de deuda, de renta fija o variable.
Bono verde: Los bonos verdes son títulos de crédito emitidos por instituciones públicas o privadas que se destinan a la financiación o refinanciación de proyectos verdes, como son activos sostenibles y socialmente responsables en áreas tan diversas como las energías renovables, la eficiencia energética, el transporte limpio o la gestión responsable de los residuos.
Puedes escuchar la intervención completa a continuación.
Audio extraído del programa Mercado Abierto, presentado por Rocío Arviza en Capital Radio.
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