Especial FED: lo que Powell no dice
Especial FED: lo que Powell no dice
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, ha participado en el Especial FED de Javier Luengo en Capital Radio para hacer un análisis de la actualidad de la FED y su respuesta ante los cambios en la inflación.
Valoración de lo que ha dicho Powell hasta ahora.
Ha dado una visión positiva del mercado. El ritmo de subidas ha cambiado de 50 a 25 puntos básicos, y Powell ha comentado que están discutiendo dos posibles subidas de tipos de interés que dejarían un nivel de entre el 5% y el 5,25%. También ha dicho que por primera vez se puede afirmar que hay desinflación.
¿Estamos en un bucle precios-salarios? El IPC está bajando y los salarios subiendo.
La tasa de desempleo, tanto en EE.UU. como en Europa, está casi en mínimos históricos. Esto favorece unas tensiones salariales ascendentes que inducen a su vez una tensión en los precios.
¿Vamos a asistir a un pivote dovish?
Powell lo ha dejado entrever cuando habla de dos posibles subidas de tipos más. Pero al final lo importante es que la inflación está bajando y que los tipos de interés han alcanzado su nivel. Mi opinión es que tanto la FED como el BCE se equivocaron con las primeras subidas cuando había una inflación superior al 8%, y creo que serán reticentes a volver a equivocarse con una bajada de tipos antes de tiempo. El mismo Powell ha admitido que hay más riesgo de equivocarse en bajar tipos que en mantenerlos.
¿Hay preocupación por revivir un shock de Volcker como el de los 80 en EE.UU.?
No, hoy la economía es mucho menos dependiente energéticamente y, a pesar de que han subido los precios, no tiene nada que ver con la subida de entonces. Además gran parte de esa subida en petróleo y gas ya se ha corregido. El riesgo está en la inflación subyacente que es mucho más difícil de rebajar y que se vaya al nivel de la general.
Para quien tenga intención de pivotar en carteras, ¿hacia dónde llevamos el capital?
La bolsa americana no está barata, aunque tampoco muy cara, mientras que la europea sí lo está. Los tipos de interés a corto plazo (2 o 3 años) están a niveles atractivos, 3,25% en la zona euro y 5% en el dólar. Donde vemos más riesgo es en el largo plazo, a 10 años, que ahora mismo tienen rentabilidades demasiado bajas, 3,5% en EE.UU. y 2,2% en Europa; el mercado prevé el mejor de los escenarios posibles y es fácil que haya un desvío.
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Cinco Días - Fondos multiactivo: flexibilidad para cualquier entorno
Fondos multiactivo: flexibilidad para cualquier entorno
El patrimonio gestionado de los fondos multiactivo ha tenido un crecimiento significativo durante los últimos años en toda Europa. Es una categoría que trata de responder a mercados menos predecibles y la aparición de burbujas financieras cada vez más frecuentes.
El fondo multiactivo es un fondo flexible, que a menudo tiene objetivos de retorno absoluto. Los diferentes tipos de activos y estrategias se incluyen sin porcentajes determinados y el equipo gestor tiene flexibilidad para sobreponderar su exposición a un activo u otro en función de las circunstancias que existan en cada momento en el mercado. Con un fondo así de flexible, el cliente rebaja el riesgo de errar en su asignación de activos.
En definitiva, los fondos multiactivo actúan como una alternativa a la gestión de carteras de fondos. Así se diversifica el riesgo de la asignación de activos, que supone el 80% del retorno de una cartera. Al no pasar por un comité de inversión tienen más agilidad y capacidad de reacción y dotan de mayor libertad al equipo gestor.
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Cinco Días -Madrid
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Mercado de renta fija en Europa, Estados Unidos y Brasil
Hernán Cortés, gestor de Olea Neutral, acompañó a Rocío Arviza en Capital Radio. Hablaron del mercado de renta fija y los cambios que está experimentando
Para escuchar la intervención completa (5:28 min) haz clic en la imagen. Audio extraído Capital Radio del lunes 28 de noviembre de 2022.
Resumen de la intervención
Sorprendentemente, tras las caídas de rentabilidades de la semana pasada y las subidas de precios, tanto en bono americano como europeo, otra vez vuelven, entre el viernes y hoy lunes, las rentabilidades a los niveles previos de la semana pasada: 2% bono alemán, 3% español, 2,9% italiano y el que aguanta más es el bono americano en el 2,7%.
Vemos cierto cansancio en este rally de compras de bonos a largo plazo. El mercado se plantea si estas rentabilidades son sostenibles, teniendo en cuenta que los bancos centrales probablemente sigan el calendario previsto, que sería subir los tipos de interés oficiales en Estados Unidos hasta el 5%, y en Europa hasta 3%. Parece complicado pensar que a mediados de mayo-junio del año que viene, los tipos de intervención del BCE estén al 3%, y que el bono alemán a 10 años esté al 2%, 100 puntos por debajo, es demasiada pendiente negativa. O que el bono español esté al 3%, el mismo nivel que el tipo de intervención, sin pagar ninguna prima por el riesgo a 10 años. El gestor cree que ha habido motivos de expectativas de contención en las inflaciones, donde los tipos de intervención tampoco se van a disparar y es posible que se queden en estos niveles, pero estos procesos de compra muchas veces precipitados por muchos partícipes del mercado que están muy cortos en estos bonos, y que han tenido que deshacer su posición, para ello comprando precipitadamente, ha llevado a una caída de las rentabilidades que parecen poco sostenibles.
Es un año para recordar, no para olvidar, porque de estos años tan duros son de los que más se aprenden. Las lecciones que se pueden extraer son: que los bancos centrales también se equivocan, y que la convicción de que la inflación iba continuar baja para siempre ha desaparecido. Hemos disfrutado durante 20 años de inflaciones bajas, ha sido un proceso de normalización del cual se pueden sacar muy buenas lecciones. Volveremos a tener inflaciones en torno al 2% y tipos reales, ligeramente positivos.
Terminan la entrevista hablando de en qué tipo de emisiones corporativas se está centrando Olea en estas últimas semanas de tregua en el mercado de deuda.
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China: del Covid cero al ¿colapso inmobiliario?
Fernando Latienda, en Negocios TV entrevista a nuestro gestor Hernán Cortés y Juan Ramón Caridad, managing director GAM. Hablaron sobre la situación en China, entre otros temas.
Para escuchar la intervención completa (28:25 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Negocios TV del 5 de enero de 2023 presentado por Fernando Latienda.
Algunas pinceladas de la entrevista
Comienzan hablando de las fuertes caídas de bonos. Sólo en el mes de diciembre la rentabilidad de los bonos europeos han subido un 60 pb en Alemania, 80 pb en Italia y España y Francia de media 70 pb, subir estas magnitudes de rentabilidad en un mes en un Bono a 10 años suponen caídas del 5% en precio.
El año ha comenzado al revés, con los rendimientos de los bonos a la baja. Hay un consenso entre los tipos descontados por el mercado y los tipos esperados de subidas, porque las subidas van a continuar, pero lo importante no es que continúen si no es cuánto ha descontado el mercado de esas futuras subidas. Ya está muy alineado, los consejeros de la Fed ayer pusieron el tipo en el 5% para 2023. El mercado difiere un poco porque a final de año está descontando una pequeña bajada entre un 4,75% y un 5% posiciones muy alineadas, y al año siguiente la FED espera terminar 2024 con un 4% y el mercado está cotizando un 3.50%, por lo que volvemos otra vez a diferencias de 50 pb.
Siguieron hablando de la FED y, Cortés comentó que los bancos centrales tienen la misión de moderar los rallies y aminorar los momentos de terror o de pánico en el mercado, y a veces la verdad es muy dura. El discurso de la FED ha sido muy continuista, con los mensajes de las últimas comparecencias de Powell de finales de diciembre, y los acompañan los datos de inflación. Los datos de energía están cayendo con mucha fuerza, el gas tanto en Europa como Estados Unidos está por debajo de los niveles de hace un año. Se empieza a vislumbrar claramente cómo las potencias mundiales están empujando con fuerza un acuerdo entre Rusia y Ucrania para empezar un alto el fuego, lo que redundaría en los precios del gas a la baja. Esto ayuda mucho a los bancos centrales y se genera un efecto favorable en la inflación. Al haber una inflación mucho menos tensionada se empiezan a vislumbrar al menos tipos contenidos y en ciertas expectativas de bajadas en el medio plazo y, todo eso te lleva a unas expectativas de crecimiento de recesión mucho más alejadas de lo que durante 2022 pudo parecer. Eso dinamiza el consumo y la inversión y, detiene la destrucción de empleo no teniendo en cuenta que además estamos prácticamente en mínimos históricos de desempleo tanto en Europa como en Estados Unidos, todo es favorable para un entorno económico más favorable.
CHINA
China desde septiembre de 2021 cuando asomó el iceberg de la crisis inmobiliaria latente en China, nos deshicimos de todo el posicionamiento que teníamos, no solo en China sino incluso en los países vecinos que viven en buena parte de suministrar bienes de equipo o productos y materias primas a China. La crisis inmobiliaria no la han purgado todavía y eso es un problema porque, si bien es verdad, es una crisis distinta a la que tuvimos en Occidente. Casi todo el riesgo está en el sector bancario chino que es mayoritariamente el sector público, siendo China un país potente con un nivel de endeudamiento nada asfixiante del 40-50% del ratio de deuda PIB. Los precios en China están muy por encima de los niveles viables, una casa media viene a ser como 10 o 12 veces el salario medio, cuando en España en la crisis inmobiliaria llegó a 7 u 8, los precios tienen que caer y cuando los precios caen, cae el consumo porque el efecto riqueza generado cuando subieron había generado consumo de inversión, y esta no sólo desaparece sino que se contrae.
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Previsiones de liquidez
Fernando Latienda, en Negocios TV entrevista a nuestro gestor Rafa Peña y a Juan Ramón Caridad, Managing director de GAM. Hablaron sobre lo que vendrá en 2023, previsiones de la liquidez y los balances de la FED y BCE.
Para escuchar la intervención completa (20:40 min) haz clic en la imagen. Audio extraído de Negocios TV del 22 de diciembre de 2022 presentado por Fernando Latienda.
Algunas pinceladas de la entrevista
Latienda pregunta al gestor si el mercado ha asumido que no habrá bajadas de tipos de interés en 2023, a lo que contesta que el mercado lo ha adelantado, en Alemania llevamos 250 puntos de subida en el 10 años y en España 252, y en el último mes, a pesar de que Estados Unidos ha bajado 11 pb en el largo, Alemania subió 32 pb y España 42 pb. El problema, además de la inflación, es la falta de disciplina fiscal en los países periféricos, débiles de deuda.
Dato de PIB en Estados Unidos
Ayer tuvimos un indicador de confianza del consumidor un tanto sorprendente, el soft data había salido bastante peor que el hard data, y quizá pase lo contrario. Pensamos que Estados Unidos ha hecho las cosas antes y mejor, Europa va tarde. También las curvas invertidas (2 años vs 10 años), que indican situaciones anómalas. Los tipos al 5%, en expectativas de la Fed, y los tipos 3,60% en Europa, es una situación poco estable por lo tanto vaticinamos dolor en la parte de renta fija de los gobiernos. Este año ha sido muy duro, y creemos que no ha acabado. El oro no está reflejando las expectativas de inflación por lo tanto el mambo que hay en el mercado lleva otras cosas.
Los mercados
Los mercados continúan moviéndose en arenas movedizas. Hay dos mundos antagónicos, en los gobiernos hay mucha complicación y en la parte de renta variable, sin querer ser optimistas, hay situaciones que pueden evolucionar de diferente forma. Ha habido caídas fuertes que al final se han moderado, pero todavía hoy tenemos un -10% en el EuroStoxx 50, un -13% en S&P 500, y -26% en el Nasdaq, cuando los beneficios no han caído, y de hecho, las estimaciones de crecimiento de beneficios en el S&P en el consenso de Bloomberg están en el 8,40%. A nosotros, que nos gusta mirar el largo plazo, en los últimos cinco años salen PER razonables, con lo cual creemos que si no caen los beneficios, porque la inflación no haga tanto daño a los márgenes, se puede encontrar una situación de mercado más tranquila en la macro pero con inversores bastante cortos, por lo que igual puede haber un mejor comportamiento, sin ser excelente, de las bolsas, pero dolor en la renta fija y gobiernos.
La bolsa
El presentador afirma que casi todo el mundo piensa que a la bolsa le va a ir mal y hay muchos contrarios que se frotan las manos, el gestor cree que el mercado en general, en un año de grandes incertidumbres como ha sido el 2022, por el incremento de la inflación, lo que supone en las valoraciones, y la guerra de Ucrania, que han metido mucho miedo al mercado. Las posiciones en general son cortas y quizá, eso es lo que ha hecho que los últimos meses el comportamiento haya sido algo más positivo, pero insistimos en que hay que tener cuidado en la parte de gobiernos, recordar que todavía faltan noticias del tapering, tanto por parte del BCE como la FED, y su efecto en la aplicación de los tipos a lo largo.
Terminan hablando de la liquidez, diciendo que siempre es la clave en el presente y el futuro, y haciendo estimaciones sobre la guerra de Rusia y Ucrania.
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Balance de 2022 y expectativas para 2023.
Nuestro gestor Hernán Cortés acompañó a Susana Criado en la Puntilla de Intereconomía. Hicieron un balance de 2022 y expectativas para 2023.
Para escuchar la intervención completa (10:35 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 29 de diciembre de 2022.
Resumen de la intervención
Expectativas de inflación para 2023
En Olea nos ceñimos a las expectativas de los bancos centrales, que no difieren mucho de las del mercado, que son alcanzar el nivel objetivo de inflación del 2%-2.25%, aproximadamente en 2025. Quedan dos años de travesía para conseguir el objetivo de los bancos centrales. El gestor cree que en 2023, los puntos a vigilar serán la inflación y los tipos de interés, pero con una diferencia, que la mayor parte del ajuste ya está hecho -el mercado descuenta un 5% de tipos de interés en el dólar y casi un 3,5% en el euro-. Pensamos que el dólar no superará esa cifra, porque la inflación tocó máximos en el 9,1%, y los últimos datos eran del 7,1%. Sin embargo, en Europa el 10,6% de máximo se alcanzó en octubre y el último dato de noviembre fue del 10,1%. Aquí sí pensamos que hay riesgo de subida hasta alcanzar el 4%, pero estando descontado un 3,5%, no es tan grave. La gran pregunta para 2023 es cuánto tiempo van a estar los tipos altos. El gestor opina que el mercado descuenta que los máximos comentados anteriormente, se alcanzarán en junio, por lo que en diciembre los tipos del dólar estarán al 4,5%, habrán bajado 50 pb y, en el euro estarían a 3.25% habiendo bajado 25 pb. Ahí es donde podemos llevarnos la sorpresa, frente a lo que descuenta el mercado, si los bancos centrales son reticentes a precipitarse en la bajada de tipos de interés, y no se producen hasta bien avanzado 2024, en ese momento, los bonos a largo plazo sufrirán porque ahora estamos con pendientes negativas de unos 15 pb, en el bono alemán y, unos 50 pb en el bono americano. En la medida en que se alarguen las expectativas de bajada de tipos, difícilmente van a ser sostenibles las curvas invertidas, por lo que los bonos a largo tienen cierto riesgo de repunte y eso para las bolsas no es muy bueno.
La cartera de Olea Neutral
Mantenemos un posicionamiento prudente en cuanto a duración porque seguimos sin ver muy clara esta inversión de curva. En el dólar esta inversión de 50 pb, que el otro día estaba en 80 pb, en los últimos 30 años solo se produjo una vez en el año 2000. Y en el bono alemán, desde que empezó el euro hace 24 años, nunca estuvo invertida la curva, ha estado “flat”, a cero, entre el 2 y 10 años, y ahora está en -20/-15. Si los inversores no ven bajadas de tipos con rapidez venderán el bono a 10 años para comprar el bono a 2 años, donde obtienen más rentabilidad con menor riesgo. Aunque no estamos muy negativos en cuanto a duración, pensamos que merece la pena estar en la parte corta de duraciones del 2 años esperando a que empiece el aplanamiento de la curva.
Las bolsas han hecho un ajuste muy fuerte, han caído en Europa un 12%, en Estados Unidos un 20% y el Nasdaq un 35%, por lo que las valoraciones ya están bastante ajustadas. En Europa estamos a PER 13, el S&P a PER 17, por el peso de la tecnología, sin ella sería PER 14. Aunque 2023 será un año de crecimiento cercano a cero, sobre todo en Europa y EEUU, hemos tenido dos años de muy fuertes beneficios, más las caídas del año pasado han puesto las bolsas a valoraciones muy razonables. Continuamos teniendo una cierta exposición en bolsa 35%, ligeramente infraponderada, cuando el nivel promedio es del 45%-43%, y esperando a ver cómo evoluciona el ciclo económico. Terminan hablando sobre el fondo, sus objetivos y rentabilidades.
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Informe mensual de diciembre 2022
Olea Neutral FI ha obtenido un resultado de -2,6% en el mes de diciembre (-7,0% acumulado en 2022). El resultado anual no ha sido positivo en términos absolutos, si bien bastante satisfactorio en términos relativos por la caída generalizada de las bolsas y de los precios de los bonos a medio y largo plazo por la fuerte subida de las rentabilidades.
Lo primero, los resultados del fondo:
Olea Neutral FI Olea Neutral FI ha obtenido una rentabilidad del -2,6% en el mes de diciembre. La rentabilidad de los últimos doce meses es de un -7% y la volatilidad, de un 7,57%.
Balance del mes
*Puedes consultar los informes mensuales actualizados a través de este enlace.
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La economía mundial y el ahorro
Nuestro gestor Rafa Peña acompañó a Susana Criado en la Puntilla de Intereconomía. Hablaron sobre la economía mundial y el ahorro.
Para escuchar la intervención completa (5:5o min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 22 de diciembre de 2022.
Resumen de la intervención
Comienzan la entrevista diferenciando entre ahorrador e inversor a raíz de la lotería y sobre cómo se debe invertir. Olea Neutral es un fondo de inversión cuyo objetivo es preservar capital y arañar rentabilidad. Los datos de confianza del consumidor americano, ha sido mejor de lo esperado: 108,3% frente al 101% esperado. Se trata de un indicador de expectativas con bastante volatilidad, que rompe el discurso que teníamos últimamente de menor confianza empresarial por los efectos de las subidas de tipos. Por tanto, es un dato a tener en cuenta, no para tomar decisiones en el corto plazo pero sí rompe el esquema. Los bonos tampoco han sufrido un gran cambio, que son el termómetro que al gestor le gusta mirar. El bono a 10 años americano está en el 3,63%, después de un comportamiento bastante poco probable tras la actuación de la FED. Y con un comportamiento más duro en Europa, que junto a la apreciación del euro frente al dólar, determina un poco la sensación de que todo se estaba parando, indicando que hay una luz de que igual, no tanto.
Los beneficios empresariales a juicio del gestor son el sostén de las bolsas. Los analistas que se han focalizado en esa razón, la caída fuerte de las bolsas durante el año, no se ha visto acompañada de caída de beneficios empresariales que la explique, a partir de ahí veremos si la alta inflación hace huella en los márgenes de las empresas, justificando las caídas, o por lo contrario, quizá se consolidan posiciones, con una tendencia más alcista. El fin de la guerra es el otro suceso que mueve el comportamiento de flujos y posiciones, el mercado está muy corto y ha ido cerrando posiciones con estos dos sucesos.
De cara a 2023 lo que más le preocupa al gestor son los tipos de interés en Europa y la posibilidad de fragmentación europea. La disciplina fiscal en los países periféricos. Lo que le despierta más interés es volver a gestionar con activos de renta fija sin riesgo crediticio y con rentabilidad y lo que desea es el fin de la guerra en Europa.
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Capital Radio: Viajes marcianos con la FED y aterrizajes suaves con mercados sin miedo
El presidente de la Reserva Federal (FED), Jerome Powell, cede ante los inversores y tras diez semanas de rally afronta el final de año sacando – un poco – a la economía del congelador
Fuego de corta distancia en el mercado ante la subida de apenas 50 puntos básicos. Jerome Powell se acompleja ante los inversores y decide que lo que ya han puesto en precio no lo van a tocar.
Sube los tipos de interés oficiales, sí, pero menos de lo que nos dicen en Capital Radio que necesitamos para doblegar a la tan temida inflación.
Así lo ha decidido el Comité de Mercado Abierto de una FED que piensa que 2023 será el ejercicio de vuelta a la normalidad y, a final de año, recuperar la senda de recortes en el precio del dinero.
Escucha el Especial FED de Información Capital en este podcast con Javier Luengo:
Últimas decisiones de los Bancos Centrales
Nuestro gestor Hernán Cortés acompañó a Susana Criado en Capital Intereconomía. Hablaron sobre las últimas decisiones de los Bancos Centrales.
Para escuchar la intervención completa (8:42 min) haz clic en la imagen. Audio extraído del programa Capital Intereconomía del 15 de diciembre de 2022.
Resumen de la intervención
De la reunión del 15 de diciembre del BCE esperamos que no haya sorpresas, al igual que la FED con la subida de tipos de interés del 0,5% y la descontada por el mercado. La hoja de ruta está marcada por los bancos centrales. En el caso de la FED, ha avanzado bastante más camino, el mercado está descontando un tipo terminal del 5%, prácticamente donde está, ayer subieron al 4,25%, sin embargo, el euro subirá hoy hasta el 2%, por lo que le queda recorrido hasta el 3%. Al gestor le da más confianza como tipo terminal el 5% de la FED, que el 3% de euro, porque en Estados Unidos la inflación ya ha bajado de 9,1% a 7,1%. En Europa hicimos “pico” antes de ayer, estábamos en 10.4% y ahora en el 10%. Al final el camino será similar, pero estamos más altos por los problemas con el gas y electricidad. La gran pregunta ahora es, cuánto tiempo se mantendrán los tipos al tipo terminal, 5% en el dólar y 3% el euro, y a qué velocidad bajarán, porque cuanto más tarde bajen, antes bajará la inflación al objetivo del 2%, pero se sacrificará bastante el crecimiento.
De un análisis con perspectiva histórica, vemos que venimos de una década de inflaciones muy bajas, la inflación media en Norteamérica entre 2020 y 2010 era del 1,7%, y del 2010 a 2022 del 2,5%, a pesar de estos dos años de altas inflaciones seguimos cerca del objetivo. Por lo que, si en los próximos 2 o 3 años remite la inflación, fácilmente llegará al objetivo del 2% en los próximos 15 años. Powell en su día dijo que no había problema si la inflación se iba por encima del objetivo, si la media estaba en línea con el 2%. En Europa la inflación entre 2010 y 2020, fue de tan solo el 1,2% y desde 2010 hasta finales de 2022 de un 1,9%. El gestor transmitiría un mensaje de tranquilidad a los bancos centrales, porque mirando con perspectiva larga, de 10 o 15 años estamos en un entorno de precios contenido.
Terminan hablando de cómo se traslada esto a Olea Neutral y a su cartera.
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